石化股緣何利增價跌

　　4月12日，中石化旗下的揚子石化公布年報———凈利潤增長181.8%，每股收益2.01元(目前僅次于中集集團的2.37元)，該股竟大跌4.77%，收報11.78元，市盈率不足6倍。 　　至此，中石化集團旗下“四大金剛”———中國石化、上海石化、齊魯石化、揚子石化———年報全部披露。四公司凈利潤增幅分別高達69.8%、186.6%、104.6%和181.8%；每股收益分別為0.372元、0.552元、0.661元和2.01元；共實現(xiàn)凈利潤422元，同比增長86%，堪稱高成長。統(tǒng)計顯示，四家公司創(chuàng)造的凈利潤已相當(dāng)于已披露年報近900家公司凈利潤(1767億元)的23.94%，但是其市價總值僅占市場的12%左右。高成長的石化股何以得不到市場的青睞？ 　　一種解釋是，石化股的高增長主要是因為原油漲價等因素。如中國石化在談到業(yè)績大增時，就強調(diào)主要原因是國際原油價格持續(xù)震蕩攀升，石化產(chǎn)品需求旺盛，價格持續(xù)高位。于是人們擔(dān)心，因漲價導(dǎo)致的業(yè)績增長未必能持久。但不可否認(rèn)的是，化工行業(yè)向好還會持續(xù)一段時間，況且煤炭業(yè)業(yè)績大增也是緣于漲價，但煤炭股的表現(xiàn)就比石化股強。 　　還有一個原因是，“四大金剛”中的三家是中國石化的控股子公司，所以相當(dāng)部分的凈利潤是重復(fù)計算的，也許因此它們的派息率都不高，揚子石化派息率只有20%。而且，中石化集團的A股上市公司眾多，關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競爭不可避免，這一切都會影響其投資價值。 　　分析中筆者還發(fā)現(xiàn)，“四大金剛”市盈率雖偏低(除揚子石化不足6倍外，中國石化11.4倍，上海石化8倍，齊魯石化10.7倍)，但其市凈率并不低(揚子石化以4.94元的每股凈資產(chǎn)，市凈率達2.38倍，超過目前約2倍的市場平均市凈率；中國石化每股凈資產(chǎn)2.15元，按目前股價4.26元，市凈率相當(dāng)于市場平均水平)。這些公司的每股凈資產(chǎn)都較低，原因在于盤子大。這樣看來，這些個股股價相對較低還是有其合理性的。更何況這么低的每股凈資產(chǎn)還要打些折扣。比如中國石化，2004年全年535億元的利潤中，營業(yè)外支出達112億元，絕大部分是“減員費用”。