溫州鞋、駱駝還是馬皇后

   廉價的溫州鞋、踢走主人的駱駝和輔佐朱元璋的馬皇后，爭論中的人們用這三者來比喻2005年銀行業(yè)最受矚目的事件——引入外資戰(zhàn)略股東。
　　賤賣質(zhì)疑：金融股權(quán)廉價如溫州鞋
　　銀行業(yè)引入外資最先引起的爭議是是否賤賣，溫州鞋是“賤賣論”者打的比方。
　　賤賣質(zhì)疑聲浪始于某雜志刊登的一篇報道，在這篇題為《全球化背景下的中國金融版圖告急》的報道引述德邦證券有限公司總裁余云輝的話說，國內(nèi)金融企業(yè)在“像甩賣溫州鞋子一樣競相甩賣金融股權(quán)”，“這將會帶給中國金融業(yè)災(zāi)難性的后果�！�
　　10月27日，建行上市，人們發(fā)現(xiàn)建行公開交易的股價為賬面價值的2倍，遠遠高于出售給美國銀行和淡馬錫的價格（1.2倍）。一些人士指責(zé)建行被“賤賣”了。
　　建行董事長郭樹清在回應(yīng)“賤賣”質(zhì)疑時表示，戰(zhàn)略投資者會改善公司治理，會帶來技術(shù)支持，會共同面對未來的市場風(fēng)險，這些都是無形資產(chǎn)性質(zhì)的收益。僅就轉(zhuǎn)讓價格而言，也大大高出賬面凈資產(chǎn)，特別是考慮兩家機構(gòu)（美國銀行和淡馬錫）還承諾以公開上市時的價格買入一部分股份，平均算下來，更要高出許多。
　　對于定價差異，中行董事長肖鋼分析說，戰(zhàn)略投資者和公眾投資者性質(zhì)不同、作用不同。戰(zhàn)略投資者愿意與引資企業(yè)長期業(yè)務(wù)合作，共擔風(fēng)險，往往要承諾較長的股票鎖定期，承諾競爭回避。公眾投資者更多考慮股票投資收益，可能長期持股，也可能短期投機。因此，戰(zhàn)略投資者在IPO（首次公開募股）前入資的認股價格一般要低于IPO價格。從定價策略看，引入國際知名機構(gòu)作為戰(zhàn)略投資者有助于提高引資企業(yè)無形資產(chǎn)，提升引資企業(yè)形象和市場價值。因此，在引資定價過程中，按國際通行慣例，通常都要考慮無形資產(chǎn)的價值。
　　威脅質(zhì)疑：駱駝最終會踢走主人
　　駱駝在沙漠中又累又冷，就對帳篷里的主人說：能不能讓我把頭伸進帳篷來躲躲風(fēng)？主人覺得也占不了多大地方，就同意了。過了會兒，駱駝又說，在外面的身子也快凍僵了，能不能讓我的身子也進來？主人又答應(yīng)了。又過了一會兒，駱駝?wù)f，帳篷太小了，我倆都在里面很擠，不如你到外面吧。于是一腳把主人踢出了帳篷。
　　在持引資“威脅論”的人士眼里，淡馬錫、花旗、匯豐、美國銀行、蘇格蘭皇家銀行等戰(zhàn)略投資者就是這只駱駝。他們認為，當下引入外國投資者的浪潮將威脅中國的經(jīng)濟安全。
　　威脅論的興起始于一篇文章。10月25日，一家報紙刊登了余云輝和駱德明的文章《誰將掌控中國的金融？》。文章認為，外資入股中國金融企業(yè)，除了追逐利潤這一資本的本質(zhì)特性外，其更長遠的目標是要控制中國的金融企業(yè)和金融產(chǎn)業(yè)，最終達到影響中國經(jīng)濟的目的，從而瓜分中國的經(jīng)濟資源及其所創(chuàng)造的財富。
　　文章這樣假想外資的“陰謀”：先是小比例參股，然后提高持股比例，借助中國經(jīng)濟的上升周期，迫使人民幣進一步升值，要求中國開放資本賬戶，實現(xiàn)人民幣自由兌換，把投資和利潤兌換成為外匯撤離中國，引發(fā)金融危機，利用人民幣貶值之際，通過外匯回流再兌換成人民幣，并進一步增持或收購中國金融機構(gòu)股份，達到控股目的。文章悲觀地認為，最終大部分中資金融企業(yè)變成外資金融機構(gòu)在華的分支機構(gòu)。
　　對于威脅質(zhì)疑，肖鋼認為，如果不改革，國有商業(yè)銀行資本金嚴重不足、不良資產(chǎn)增加、財務(wù)信息不真實，連生存都難以為繼，這才是真正威脅國家金融安全和經(jīng)濟安全的最大隱患。
　　回應(yīng)質(zhì)疑：戰(zhàn)略股東是馬皇后
　　為什么要引進戰(zhàn)略投資者？在喜歡以歷史故事解釋金融改革的銀監(jiān)會副主席唐雙寧看來，戰(zhàn)略投資者就是輔佐朱元璋的馬皇后。
　　唐雙寧這樣打比方：在朱元璋最困難的時候，他幾天沒東西吃，馬皇后烙了一張大餅送去，這種幫助行為，就相當于對參股銀行的“救助”；后來朱元璋在前方打仗，馬皇后在后方動員婦女支援前線，給前線納軍鞋、送干糧，相當于提供“網(wǎng)絡(luò)支持”；朱元璋后來當了皇帝，猜忌心越來越重，經(jīng)常濫殺無辜。每到這個時候，馬皇后就勸他，此乃“建立內(nèi)控機制“�！爸煸�璋當皇帝，有馬皇后的作用在里邊，朱元璋娶了馬皇后，股票行情才看漲。建行得到國際資本市場認可，有美國銀行的作用在里邊，建行同美國銀行合作，才能成功上市�！碧齐p寧說。
　　11月以來，金融高層陸續(xù)發(fā)言駁斥“賤賣論”和“威脅論”。高層認為，引入戰(zhàn)略投資者并海外上市，有助于強化國有商業(yè)銀行的監(jiān)管并改善其公司治理。引進戰(zhàn)略投資者主要不是為了引進資金，而是為了引進先進的管理經(jīng)驗和技術(shù)手段，促進中資銀行完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高管理水平。
　　“引入戰(zhàn)略投資者不會威脅金融安全”，央行副行長蘇寧明確表示。他說，目前面對金融業(yè)的激烈競爭，特別是明年年底按照我國加入世貿(mào)組織的承諾，所有商業(yè)銀行將面臨更加激烈的競爭，在這種情況下，必須加快國有商業(yè)銀行的改革。
　　爭論的背后是對改革路徑的懷疑
　　與“賤賣”聲音相反的是“貴買”。據(jù)媒體報道，在與中行達成入股協(xié)議后，蘇格蘭皇家銀行的一些股東批評說買貴了。股東們不高興的是，銀行投入這么多資本，換取一家有風(fēng)險的國有銀行的股權(quán)。
　　北京大學(xué)教授周其仁也不認同賤賣論。他撰文指出，臨近上市，建行鬧出董事長腐敗丑聞，中行又爆出10億存款“蒸發(fā)”的消息，要不是兩家銀行的股權(quán)連同容量巨大、開放程度不足的中國金融市場的進入機會一起售出，單從銀行論，很難賣出去。
　　周其仁的看法與之前周小川提醒人們不要沾沾自喜相應(yīng)和�！百v賣”也好“貴買”也罷，價格問題其實只是技術(shù)問題，最終爭論延伸到了“金融安全”范疇，但背后是對金融業(yè)改革路徑——花錢買制度、開放促改革——的懷疑。
　　余云輝打了這樣一個比方：假如有一個農(nóng)民有100畝肥沃的土地，但地里總是長草，他會賣50畝地出去換取除草技術(shù)嗎？質(zhì)疑改革路徑人士杠的旗子是招商銀行，他們認為，招商銀行沒有花國家一分錢，沒有依靠外資入股就在短短5年內(nèi)將大量不良資產(chǎn)化解，建成了國內(nèi)一流的商業(yè)銀行，說明并不是非引入外資不可。
　　周小川回應(yīng)說，國有商業(yè)銀行之所以選擇“股份制改革和發(fā)行上市”的改革路徑，是經(jīng)過一系列慎重研究才選中的。主要是參照了國有工業(yè)企業(yè)實行股份制改革和公開上市的成功改革經(jīng)驗。
　　四大國有銀行的最大股東——中央?yún)R金投資有限公司總經(jīng)理謝平說，大型國有銀行的上市，并不是改革的目的，但卻是推行銀行改革的必經(jīng)階段，而且是不可替代的。
　　應(yīng)該也給國內(nèi)資本機會
　　在一次論壇結(jié)束后，一位銀監(jiān)會高官對余云輝說：“你的說法有道理，算是提個醒，但問題很復(fù)雜�！�
　　確實，把國有商業(yè)銀行建成現(xiàn)代銀行遠遠比農(nóng)民除草要難。不過，引資也要有章法可循。11月初在質(zhì)疑聲高漲的時候，銀監(jiān)會公布了合格戰(zhàn)略投資者的遴選標準：入股比例不低于5%、股權(quán)三年鎖定期、派出董事、豐富的銀行業(yè)管理經(jīng)驗、投資商業(yè)銀行不多于兩家。照此標準，淡馬錫不能算是合格的戰(zhàn)略投資者。一來，淡馬錫只是一家投資公司，二來淡馬錫已經(jīng)入股建設(shè)銀行和民生銀行。
　　也就是在這個時候，傳出淡馬錫公司入股中行受阻的消息。淡馬錫有意以31億美元的代價收購中國銀行10%的股份，但據(jù)媒體報道，淡馬錫入股中行的申請未獲得中央?yún)R金公司的批準，因為匯金擔心淡馬錫過度涉足中國銀行業(yè)。
　　作為新加坡政府控制的投資公司，淡馬錫已經(jīng)在建行上市前購買約14億美元的股份，并在建行上市時再次投資了10億美元，此外還持有民生銀行4.6%的股份，淡馬錫已經(jīng)共計向中國銀行業(yè)投資62億美元，成為銀行業(yè)最大的外資投資者。直到現(xiàn)在，淡馬錫入股一事還沒有下文。這是一個棘手的問題，如果批準淡馬錫入股中行，勢必會招致更多地“賤賣”論和“威脅”論者的批評。如果抬高要價，則可能嚇跑外國投資者，影響銀行海外上市。
　　記者發(fā)現(xiàn)此次論爭中反應(yīng)最為激烈的是內(nèi)資金融企業(yè)，人們能感受到民族金融業(yè)對不能介入國有銀行改革的沮喪和對外資金融巨頭攻勢的憂慮。
　　加入世貿(mào)組織后的第四年里，中國銀行業(yè)引入外資的速度是前所未有的。銀監(jiān)會統(tǒng)計顯示，截至3月，10家中資銀行先后得到花旗、匯豐等多家外資金融機構(gòu)的戰(zhàn)略入股。僅僅7個月后的10月末，已有22家境外投資者入股17家中資銀行，外資投資金額已超過165億美元，占國內(nèi)銀行總資本的15%左右。但以引入戰(zhàn)略投資者不是為引入資金而是為了引入管理和技術(shù)為由，銀行業(yè)對內(nèi)開放仍然不見進展。面對如此“來勢洶洶”的外資，民營金融如何能沒有危機感？
　　在反駁“賤賣論”的同時，經(jīng)濟學(xué)家吳敬璉也提出建議：金融領(lǐng)域改革應(yīng)該也給國內(nèi)資本和民營資本機會。社保基金也可以進入，但投資后應(yīng)該介入銀行的公司治理，真正發(fā)揮作用。
　　全國人大副委員長成思危也表示不能把戰(zhàn)略投資者僅限于國外機構(gòu)。他說，商業(yè)銀行在引進戰(zhàn)略投資者時，不要只考慮國外投資者，也可以考慮國內(nèi)的投資者，包括國有企業(yè)、民營企業(yè)，甚至可以是商業(yè)銀行之間的聯(lián)合。最近傳出消息，社�；�金有意入股中行和工行，借其股改上市的機會確�；�金增值。如果社�；�金入股成功，將開創(chuàng)國有銀行引入內(nèi)資先河。