零售板塊：行業(yè)景氣持續(xù) 并購(gòu)提升估值

　　我們維持對(duì)零售行業(yè)“增持”的投資評(píng)級(jí)。首先，城市化進(jìn)程加快、居民消費(fèi)升級(jí)和促進(jìn)內(nèi)需政策力度加大等因素，將使“十一五”期間零售行業(yè)的景氣度持續(xù)提升；其次，今年上半年民營(yíng)企業(yè)舉牌收購(gòu)愈演愈烈，民營(yíng)產(chǎn)業(yè)資本的大量介入將使零售類公司整體估值偏低的情況得到有力修正。

　　行業(yè)景氣持續(xù)

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局信息，2006年一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額為18440億元，比2005年同期增長(zhǎng)12.8%，其中3月份增長(zhǎng)13.5%；批發(fā)和零售業(yè)零售額為15551億元，同比增長(zhǎng)12.9%。分地域看，城市消費(fèi)品零售額為12410億元，同比增長(zhǎng)13.5%；縣及縣以下零售額為6030億元，增長(zhǎng)11.5%。

　　分商品類別看，限額以上批發(fā)和零售業(yè)吃、穿、用商品類零售額同比分別增長(zhǎng)11.7%、17.2%和23.4%。其中，糧油類增長(zhǎng)16.7%，肉禽蛋類增長(zhǎng)8.7%，服裝鞋帽針紡織品類增長(zhǎng)17.2%，文化辦公用品類增長(zhǎng)14.8%，體育、娛樂用品類增長(zhǎng)21.5%，日用品類增長(zhǎng)14.0%，家用電器和音像器材類增長(zhǎng)17.0%，化妝品類增長(zhǎng)15.9%，家具類增長(zhǎng)17.0%，建筑及裝潢材料類增長(zhǎng)24.5%，金銀珠寶類增長(zhǎng)24.7%，通訊器材類增長(zhǎng)26.5%，汽車類增長(zhǎng)29.4%，石油及制品類增長(zhǎng)38%。

　　我們認(rèn)為，由于城市化進(jìn)程加快、居民消費(fèi)升級(jí)和促進(jìn)內(nèi)需政策力度加大等因素，“十一五”期間零售行業(yè)的景氣度要高于“十五”期間。而消費(fèi)需求的持續(xù)增長(zhǎng)，將為零售行業(yè)和企業(yè)的健康發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　并購(gòu)步伐加快

　　2005年我們?cè)��?jīng)預(yù)計(jì)，2006年是零售行業(yè)的并購(gòu)元年。今年前5個(gè)月，零售行業(yè)的發(fā)展是對(duì)我們當(dāng)初預(yù)測(cè)的最好驗(yàn)證。

　　今年上半年，民營(yíng)企業(yè)舉牌收購(gòu)愈演愈烈。在全流通實(shí)施前夜以及部分地區(qū)國(guó)有資本逐步退出的前提下，民營(yíng)企業(yè)大舉收購(gòu)零售公司股權(quán)，看中的是商業(yè)公司日益稀缺的網(wǎng)點(diǎn)資源和商業(yè)地產(chǎn)升值的巨大潛力。民營(yíng)產(chǎn)業(yè)資本的大量介入，是對(duì)證券市場(chǎng)零售類公司整體估值偏低的有力修正；而舉牌公司股價(jià)的大幅度上漲，已經(jīng)成為上半年證券市場(chǎng)一道亮麗的風(fēng)景。

　　我們了解到，隨著證券市場(chǎng)全流通和對(duì)外開放步伐的加快，美、歐、日等國(guó)家的國(guó)際產(chǎn)業(yè)資本和投資基金紛紛看好我國(guó)零售行業(yè)的發(fā)展前景�；�于人民幣升值、市場(chǎng)潛力巨大、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)、重估價(jià)值明顯等因素，外資正在尋找零售類目標(biāo)公司，尤其是百貨類公司進(jìn)行中長(zhǎng)期戰(zhàn)略持股。我們預(yù)計(jì)，在2006年年底之前，外資戰(zhàn)略參股零售類公司成功案例出現(xiàn)的可能性極大。

　　此外，今年上半年超市和家電連鎖業(yè)態(tài)的并購(gòu)整合也相對(duì)頻繁。比較大的案例有，中國(guó)永樂（0503.HK）并購(gòu)大中電器，英國(guó)百思買以1.8億美元收購(gòu)五星電器51%股權(quán)，物美集團(tuán)收購(gòu)新華百貨（600785）27.7%的國(guó)有股權(quán)成為新大股東等等。相同業(yè)態(tài)的并購(gòu)整合，在提高市場(chǎng)集中度的同時(shí)，也使得被并購(gòu)企業(yè)得到了更好的發(fā)展機(jī)遇。

　　重點(diǎn)公司評(píng)級(jí)

　　北京城鄉(xiāng)（600861）：公司擁有的城鄉(xiāng)貿(mào)易中心、城鄉(xiāng)倉儲(chǔ)超市和北京城鄉(xiāng)華懋等3家門店處于成熟期，每年的收入和業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定。預(yù)計(jì)公司2006、2007年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)將超過30%。公司運(yùn)營(yíng)安全系數(shù)較高：資產(chǎn)負(fù)債率僅為18.409%，流動(dòng)比率為2.11倍，存貨周轉(zhuǎn)率為57.5次，經(jīng)營(yíng)效率遠(yuǎn)高于同類公司。

　　公司近期公告：第二大股東北航天華原持有公司2422萬股股份，現(xiàn)協(xié)議轉(zhuǎn)讓給北京錫華未來教育實(shí)業(yè)股份有限公司。我們認(rèn)為，此舉是公司剝離盈利能力較低資產(chǎn)的開始。預(yù)計(jì)公司將逐步涉及發(fā)展前景看好、盈利水平較高的教育產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)，并加大對(duì)零售行業(yè)的擴(kuò)張。鑒于公司發(fā)展的良好預(yù)期，我們對(duì)公司的評(píng)級(jí)繼續(xù)為“增持”。

　　通程控股（000419）：經(jīng)過近幾年的資產(chǎn)整合，公司剝離了非商業(yè)資產(chǎn)，基本面已經(jīng)處于上升周期。公司商業(yè)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)形成了專業(yè)購(gòu)物廣場(chǎng)、名品中心經(jīng)營(yíng)連鎖、電器經(jīng)營(yíng)連鎖三大經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)。商業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、銷售總量和專業(yè)化服務(wù)水平走上新臺(tái)階。通過資源整合及專業(yè)化改造提升，公司酒店經(jīng)營(yíng)也面臨新的轉(zhuǎn)折和發(fā)展時(shí)期。今后三年公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)可期。

　　通過資產(chǎn)重估，公司每股凈資產(chǎn)重估值為25.09元，是賬面每股凈資產(chǎn)的6.85倍。重估每股凈資產(chǎn)是當(dāng)前投資成本的數(shù)倍。我們對(duì)公司的評(píng)級(jí)為“增持”。

　　重慶百貨（600729）：重慶商社入主后，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展一改多年來止步不前的狀態(tài)，明顯加快。2005年，公司連續(xù)收購(gòu)了一批商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，為經(jīng)營(yíng)規(guī)模的快速擴(kuò)張奠定了良好基礎(chǔ)。

　　值得注意的是，公司2006至2008年三年凈利潤(rùn)平均增長(zhǎng)率不低于10%的承諾，并沒有包含大股東重慶商社資產(chǎn)的注入。我們認(rèn)為，重慶商社商品零售業(yè)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)借助重慶百貨上市，既符合當(dāng)?shù)卣�府意愿，也是地方商業(yè)企業(yè)做大做強(qiáng)的必然選擇。鑒于公司目前股價(jià)距離我們的預(yù)期相差甚遠(yuǎn)，我們的投資建議為“增持”。