初探縫企上市融資路

    “杰克的上市準(zhǔn)備已經(jīng)做了五、六年，經(jīng)過權(quán)衡之后，還是慎重地選擇境外上市�！�7月1日，在第三期臺(tái)州企業(yè)家高層俱樂部峰會(huì)上，杰克控股集團(tuán)有限公司總裁阮積祥對(duì)企業(yè)上市融資發(fā)表了自己的看法。

    近年來，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和各法律規(guī)范、監(jiān)管體制的逐步完善，企業(yè)上市融資逐漸成為企業(yè)家們?cè)絹碓疥P(guān)心的話題�？p機(jī)行業(yè)自然也不例外，目前國(guó)內(nèi)的縫制機(jī)械行業(yè)共有四家上市公司，他們分別為：西安標(biāo)準(zhǔn)工業(yè)股份有限公司、上工申貝(集團(tuán))股份有限公司、中捷縫紉機(jī)股份有限公司和北方天鳥智能科技股份有限公司。臺(tái)州縫紉機(jī)生產(chǎn)企業(yè)中國(guó)寶石縫紉機(jī)實(shí)業(yè)公司、杰克控股集團(tuán)有限公司也已進(jìn)入上市輔導(dǎo)期。

    民企上市面臨四大障礙

    資本市場(chǎng)的上市融資，本質(zhì)上是企業(yè)所有者通過出售部分股權(quán)換取企業(yè)當(dāng)期急需的發(fā)展資金，依靠資本市場(chǎng)這種短期的輸血促使企業(yè)的蛋糕迅速做大。從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度講，融資是手段而不是企業(yè)的終極目的。融資通過企業(yè)有效資本的具備而指向了企業(yè)現(xiàn)階段所選擇的產(chǎn)業(yè)或?qū)⑥D(zhuǎn)型的產(chǎn)業(yè)，進(jìn)一步指向了企業(yè)的利潤(rùn)以及股東價(jià)值回報(bào)的最大化。

    但是上市融資也并非毫無風(fēng)險(xiǎn)的坦途，企業(yè)的決策者在考慮上市融資之前必須考慮很多問題，并且上市過程中繁復(fù)的準(zhǔn)備工作以及眾多的合作機(jī)構(gòu)的選擇都可能使得企業(yè)目的功虧一簣。中國(guó)企業(yè)，尤其是民營(yíng)企業(yè)在遭遇國(guó)內(nèi)上市融資通路的擁擠時(shí)，會(huì)考慮更多的途徑以化解自身發(fā)展中的資金瓶頸，如銀行貸款、私募、風(fēng)險(xiǎn)投資的引入等等。

    我國(guó)縫制設(shè)備行業(yè)中私營(yíng)企業(yè)數(shù)量較多，而且發(fā)展速度較快。但是由于機(jī)制體制和企業(yè)自身發(fā)展的原因，民營(yíng)企業(yè)在上市過程中還面臨四大障礙。

    首先，多層次資本市場(chǎng)體系尚不健全，有限的市場(chǎng)容量難以容納成千上萬的擬上市公司。目前國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)僅有主板市場(chǎng)，雖然2004年5月我國(guó)已在深圳設(shè)立中小企業(yè)板，但離完善的多層次資本市場(chǎng)尚有很大的差距，發(fā)行體制沒有根本變化，民企上市融資環(huán)境也難有實(shí)質(zhì)性的變化。干軍萬馬爭(zhēng)過獨(dú)木橋的情況使得上市競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。民企的普遍特點(diǎn)是規(guī)模較小、成立時(shí)間不長(zhǎng)但盈利能力強(qiáng)，我國(guó)上市標(biāo)準(zhǔn)中關(guān)于資本規(guī)模、盈利記錄及融資額度等方面的限制將大量處于高速成長(zhǎng)期的民企排除在上市公司之外。

    其次，現(xiàn)行上市制度有利于規(guī)模大的企業(yè)，而不利于盈利能力強(qiáng)而規(guī)模小的民企。我國(guó)現(xiàn)行上市標(biāo)準(zhǔn)中企業(yè)規(guī)模、盈利記錄與融資的額度與凈資產(chǎn)規(guī)模掛鉤等規(guī)定無疑限制了大量規(guī)模較小但盈利能力強(qiáng)的企業(yè)上市融資。而承銷保薦制中關(guān)于傭金和保薦程序的規(guī)定更是加劇了這一現(xiàn)象的產(chǎn)生。

    再次，股份制改造的“陣痛”使民企望而卻步。調(diào)研發(fā)現(xiàn)，許多地方龍頭民企由于存在時(shí)間較長(zhǎng)，有的企業(yè)從上世紀(jì)70年代甚至更早就從家庭作坊開始逐步發(fā)展，期間存在著掛靠經(jīng)營(yíng)、企業(yè)出資人不實(shí)等產(chǎn)權(quán)方面難以短期理清的事實(shí)，理清這些舊賬需要投入巨大的人力、物力和時(shí)間。此外，公司上市將面臨較嚴(yán)格的監(jiān)管和信息披露制度，部分民企對(duì)此也有一定的擔(dān)憂。非上市公司與上市公司實(shí)際稅收環(huán)境的差異也促使民企擔(dān)心上市后增加大量的稅收負(fù)擔(dān)。這些因素導(dǎo)致了民企“不敢改制”、“不敢上市”。

    最后，我國(guó)證券市場(chǎng)缺乏示范效應(yīng)，繁瑣漫長(zhǎng)的上市制度與民企的企業(yè)文化有較大沖突。統(tǒng)計(jì)表明，2001~2003年，凈資產(chǎn)收益率在5％以下的上市公司占全體上市公司的比例依次為3．96％、4．67％、4．67％，呈遞增之勢(shì)；而凈資產(chǎn)收益率在10％以上的上市公司占全體上市公司的比例依次為38％、30％、26．8％，呈逐年遞減之勢(shì)，在這些績(jī)優(yōu)公司中，尚有大部分屬于國(guó)有壟斷企業(yè)，享受大量的政策優(yōu)惠和扶持。在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，部分當(dāng)?shù)氐睦�稅大戶�?duì)我國(guó)的證券市場(chǎng)已經(jīng)產(chǎn)生了錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)。這些民營(yíng)企業(yè)自有資金充沛，同時(shí)銀行授信較大，對(duì)上市融資的需求并不迫切，他們把上市認(rèn)為是“企業(yè)不行了，銀行貸不到款了”才需要上市，而他們自己的公司發(fā)展形勢(shì)非常好，現(xiàn)在還沒有“淪落到要上市的地步”。

    此外，漫長(zhǎng)的上市等待期及巨大的不確定性也與民企的企業(yè)文化有一定的沖突。民營(yíng)企業(yè)一向雷厲風(fēng)行的作風(fēng)與繁瑣冗雜的上市制度、大量的人為調(diào)控因素及上市的不確定性之間產(chǎn)生了強(qiáng)烈的沖突，這在一定程度上降低了民企上市的積極性。

    “海外上市”成為熱門詞匯

    作為一個(gè)規(guī)模效應(yīng)顯著且固定資產(chǎn)比例較高的行業(yè)，縫機(jī)行業(yè)企業(yè)常常會(huì)面臨資金周轉(zhuǎn)不靈的狀況，部分發(fā)展較快的企業(yè)也會(huì)在其提高市場(chǎng)占有率的同時(shí)面臨資本金的壓力，于是融資成了企業(yè)發(fā)展中比不可少，也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)．而上市則是解決這一問題的一個(gè)重要手段。

    在最近關(guān)于上市融資的話題討論中，“海外監(jiān)管十分嚴(yán)格，公司在管理方面不得不盡快規(guī)范；二是公司可以實(shí)施期權(quán)激勵(lì)，對(duì)穩(wěn)定管理層發(fā)揮了很大的作用；另外，公司國(guó)際化進(jìn)程大大加快，不僅僅是產(chǎn)品國(guó)際化，更是管理、技術(shù)開發(fā)國(guó)際化。但是并不是所有的企業(yè)都熱衷于晦外上市，這些企業(yè)的決策者看到海外上市成本高、海外投資者對(duì)企業(yè)缺乏必要的了解，因此一些企業(yè)寧可選擇等待時(shí)機(jī)境內(nèi)上市的機(jī)會(huì)。

    尋求資本市場(chǎng)融資并非一本萬利、毫無風(fēng)險(xiǎn)的萬能融資方式，企業(yè)在考慮是否需要上市的過程中必須考慮很多問題。比如：1．對(duì)于企業(yè)來說是否有比上市融資更有效的融資方式或途徑?2．如果選擇上市融資，那么出售多大比例的股權(quán)?3．公司將選擇在哪個(gè)具體的資本市場(chǎng)上市?4．公司選擇具體資本市場(chǎng)上市主要依據(jù)的指標(biāo)是哪些?融資規(guī)模、融資成本、維護(hù)費(fèi)用、再融資能力還是股權(quán)的流動(dòng)性?5．公司將選擇投行、財(cái)務(wù)公司、律師事務(wù)所等服務(wù)機(jī)構(gòu)的依據(jù)是什么?6．公司將在選擇何時(shí)發(fā)行其股票才能確保上市融資的成功?7．公司上市融資過程中有哪些風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該采取何種方式規(guī)避?8．公司成功上市融資后，需要注意哪些風(fēng)險(xiǎn)，又應(yīng)該如何規(guī)避?等等問題都是需要得到解答。

    在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的今天，越來越多的企業(yè)選擇上市作為其融資的主要手段。如今我們縫機(jī)行業(yè)已有四家企業(yè)成功上市，這為其他企業(yè)的上市道路提供了參考和借鑒，只要正確看待和運(yùn)用資本市場(chǎng)，上市融資離我們并不遙遠(yuǎn)。