市場(chǎng)穿綠鞋叫好聲中也有異議

    在《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》的改革中，“綠鞋”機(jī)制的引入又成為新規(guī)中的一大突破，“綠鞋”機(jī)制借鑒了成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，多數(shù)分析師都表示，我國(guó)的證券發(fā)行模式將與國(guó)際接軌，這將有助于市場(chǎng)走勢(shì)更加平穩(wěn)，可以有效防止新股上市可能出現(xiàn)的短期惡炒現(xiàn)象，也有利于穩(wěn)定股價(jià)，平抑股價(jià)的大幅起落，大盤(pán)股上市“破發(fā)”現(xiàn)象將會(huì)避免。

　　何謂“綠鞋”？

　　“綠鞋”(Green　Shoe)，即超額配售選擇權(quán)制度的俗稱(chēng)，是指發(fā)行人授予主承銷(xiāo)商的一項(xiàng)選擇權(quán)。通常的做法是，發(fā)行人與主承銷(xiāo)商在初步意向書(shū)中規(guī)定，給予主承銷(xiāo)商在股票發(fā)行后30天內(nèi)，以發(fā)行價(jià)從發(fā)行人處購(gòu)買(mǎi)額外的相當(dāng)于原發(fā)行數(shù)量15%的股票的一項(xiàng)期權(quán)。其目的在于為該股票的交易提供買(mǎi)方支撐，同時(shí)又避免使主承銷(xiāo)商面臨過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)。得到這項(xiàng)期權(quán)之后，主承銷(xiāo)商可以�煻�且事實(shí)上總是�牥丛�定發(fā)行量的115%銷(xiāo)售股票。由于這種做法最先應(yīng)用于1963年美國(guó)一家名為波士頓綠鞋制造公司的新股發(fā)行，因此又俗稱(chēng)“綠鞋”。

　　綠鞋機(jī)制最主要的功能是：主承銷(xiāo)商可以根據(jù)市場(chǎng)狀況，適當(dāng)調(diào)節(jié)新股的發(fā)行規(guī)模，增加市場(chǎng)流通性，收窄價(jià)格波動(dòng)。

　　主承銷(xiāo)商獲得這一期權(quán)后，便會(huì)在股票發(fā)行中超額配發(fā)期權(quán)所約定比例的股票，這額外配售的股票一般是主承銷(xiāo)商從發(fā)行人大股東手中“借股”，或者向企業(yè)戰(zhàn)略投資者“借股”，這些股份會(huì)在新股發(fā)行期間銷(xiāo)售給投資者。

　　股票上市后，如果股票求大于供，股價(jià)上揚(yáng)，主承銷(xiāo)商即以發(fā)行價(jià)行使綠鞋期權(quán)，從發(fā)行人處購(gòu)得超額發(fā)行的15%股票，并補(bǔ)足自己超額發(fā)售的空頭，即還給“借股”的大股東。此時(shí)實(shí)際發(fā)行數(shù)量為原定的115%。

　　若股票上市后供大于求，股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，主承銷(xiāo)商將不行使超額配售權(quán)，而是以國(guó)際配售中超額配發(fā)獲取的資金從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入股票以支撐價(jià)格，購(gòu)入股票將對(duì)沖空頭，即還給“借股”的大股東。此時(shí)實(shí)際發(fā)行數(shù)量與原定數(shù)量相等。由于此時(shí)市價(jià)低于發(fā)行價(jià)，主承銷(xiāo)商這樣做并不會(huì)受到損失。

　　目前，國(guó)際市場(chǎng)幾乎每個(gè)新股發(fā)行都有“綠鞋”，若求大于供，便增發(fā)新股增加供給，若供大于求，則在二級(jí)市場(chǎng)提供買(mǎi)盤(pán)增加需求，由此穩(wěn)定新股上市表現(xiàn)。

　　A股市場(chǎng)工行將首穿“綠鞋”

　　其實(shí)，此前在香港上市的交行、建行、中行等，均采用了這種制度。但內(nèi)地A股市場(chǎng)尚未有首只“綠鞋”問(wèn)世。即將上市的招行H股以及此前的中海油分別設(shè)定了10%和12.5%的超額配售權(quán)�？紤]到對(duì)穩(wěn)定股價(jià)的影響力，超額配售權(quán)的比例一般不會(huì)低于10%，這個(gè)期權(quán)也可以部分行使。

　　此次新修訂的IPO新規(guī)第48條規(guī)定：“首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商可以在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權(quán)”。

　　那么，只要IPO規(guī)模在4億股以上，就可以向戰(zhàn)略投資者配售股票，可以采用“綠鞋”機(jī)制。證監(jiān)會(huì)主席尚福林也曾表示，工行上市將實(shí)行“綠鞋”機(jī)制。屆時(shí)，工行將成為IPO實(shí)行“綠鞋”機(jī)制的首家A股公司，工行IPO也有望創(chuàng)下全球IPO規(guī)模的歷史新高。這無(wú)疑將對(duì)工行的發(fā)行及A股市場(chǎng)的發(fā)行機(jī)制產(chǎn)生重大影響。

　　據(jù)報(bào)道，為減少二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，工行此次發(fā)行將采用超額配售選擇權(quán)，允許主承銷(xiāo)商超額配售不超過(guò)發(fā)行股份15%的股票。

　　從10月份開(kāi)始，工行將在兩地同步上市，同時(shí)在內(nèi)地和香港交易所掛牌。工行的路演團(tuán)隊(duì)將在內(nèi)地和香港與投資者同步進(jìn)行交流，兩地同時(shí)詢(xún)價(jià)、同步確定價(jià)格區(qū)間。

　　稱(chēng)贊聲高 異議亦存

　　分析師普遍認(rèn)為，“綠鞋”機(jī)制的主要目的是穩(wěn)定新股上市的表現(xiàn)。從香港市場(chǎng)的發(fā)行經(jīng)驗(yàn)看，“綠鞋”制度安排對(duì)股票上市后的表現(xiàn)確實(shí)也起到明顯的穩(wěn)定作用。以去年在香港上市的建設(shè)銀行為例，上市第二日跌破發(fā)行價(jià)2.35港元，主承銷(xiāo)商即在2.30至2.35港元的價(jià)位購(gòu)入了20.97億股，建行股價(jià)隨之在2.30港元見(jiàn)底；而在11月9日建行股價(jià)大漲之后，主承銷(xiāo)商又悉數(shù)行使15%超額配售權(quán)，新發(fā)行39.72億股以補(bǔ)足國(guó)際配售中的超額配發(fā)。在整個(gè)股價(jià)穩(wěn)定期內(nèi)，建行股價(jià)較招股價(jià)的波幅處于-2%至8%之間。

　　分析師指出，如果國(guó)航發(fā)行時(shí)有“綠鞋”制度，國(guó)航被迫縮減A股集資規(guī)模的尷尬就可以避免�！熬G鞋”制度除了有穩(wěn)定股價(jià)的作用外，更可讓發(fā)行人根據(jù)市場(chǎng)的需求來(lái)調(diào)整發(fā)行規(guī)模。如果有“綠鞋”制度，國(guó)航就可以將此次縮減的約10億股股份作為“綠鞋”部分掌握在自己手中，當(dāng)市場(chǎng)反響較好時(shí)可以將這部分股份發(fā)出去，一旦市場(chǎng)不好就完全可以不發(fā)。這樣的話(huà)，國(guó)航就不會(huì)像現(xiàn)在這樣被動(dòng)。

　　因此，今后對(duì)于穿上“綠鞋”的新大盤(pán)股，上市之日起的30天內(nèi)，其快速上漲或?qū)擂纹瓢l(fā)的現(xiàn)象將有所抑制。工行上市將不再可能出現(xiàn)類(lèi)似國(guó)航的尷尬局面。

　　湘財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石指出，如果超額配售權(quán)行使，對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)可以多融入資金，對(duì)于承銷(xiāo)商來(lái)說(shuō)，則可以按比例多獲得承銷(xiāo)費(fèi)，同時(shí)也有利于市場(chǎng)穩(wěn)定，因而是多贏的安排。

　　那么，如此說(shuō)來(lái)，中小投資者的利益何在？也有一些分析師對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)在現(xiàn)有的形勢(shì)下實(shí)施“綠鞋”制度持有異議。在目前市場(chǎng)供不應(yīng)求的態(tài)勢(shì)下，“綠鞋”機(jī)制的啟用只會(huì)引起發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大，上市公司和承銷(xiāo)商的利益無(wú)疑得到了保證，但中小投資者將會(huì)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　廣發(fā)證券的萬(wàn)兵認(rèn)為，綠鞋下的大盤(pán)股發(fā)行和股指期貨等因素都是市場(chǎng)的利空因素。他認(rèn)為，綠鞋機(jī)制引入，在當(dāng)前新股的熱鬧氛圍中，加大發(fā)行量將難以避免，平抑投機(jī)的舉措將再度變質(zhì)為發(fā)行規(guī)模的放大，可以說(shuō)，股指期貨、綠鞋，在中國(guó)證券市場(chǎng)中將再度扮演不光彩的角色！鑒于股指已進(jìn)入上升通道的上軌，以及股指期貨、綠鞋等所謂的創(chuàng)新工具即將推出，當(dāng)前的利好恐怕不久即將演變?yōu)槌��?jí)利空，投資者在熱鬧的氛圍中，一定要保持清醒的頭腦。

　　其中一位咨詢(xún)公司的高級(jí)分析師也表示，由于我國(guó)的新股市場(chǎng)一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，綠鞋機(jī)制的采用，得到好處的可能僅僅是上市公司和承銷(xiāo)商，而受損害的則是中小投資者。