武漢塑料：基本面發(fā)生根本變化 投資價(jià)值凸現(xiàn)

    近期S武塑料（行情,資訊）（000665）一直運(yùn)行在上升通道中，其盤升動(dòng)力既來源于資金對(duì)股改紅利的預(yù)期，也來源于對(duì)公司基本面業(yè)績改善的樂觀預(yù)期。

　　股改方案夯實(shí)增長基礎(chǔ)

　　從企業(yè)經(jīng)營的角度來看，S武塑料擁有極佳的行業(yè)背景，因?yàn)槠渲鲗?dǎo)產(chǎn)品是汽車塑料配件，而這恰恰是我國近年來增長空間最為迅速的行業(yè)之一，更何況，S武塑料地處武漢，武漢又是我國的汽車工業(yè)重鎮(zhèn)，所以，S武塑料的產(chǎn)業(yè)發(fā)展有著得天獨(dú)厚的優(yōu)越條件。

　　S武塑料目前已迎來業(yè)績改觀的拐點(diǎn)。原因一是政府支持。S武塑料做為湖北省武漢市50戶大中型重點(diǎn)企業(yè)之一，公司的長期發(fā)展與股改工作始終得到武漢市政府的大力支持，考慮到公司為武漢當(dāng)?shù)刈龀龅淖吭截暙I(xiàn)和它在經(jīng)營發(fā)展中所遇到的困難，政府主動(dòng)出面幫助公司解決了歷史遺留問題，剝離了托管在集團(tuán)的問題企業(yè)。同時(shí)，通過債務(wù)重組公司銀行貸款下降了1.4億元，使公司債務(wù)負(fù)擔(dān)下降了40％，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降了50％。這些舉措都有利于S武塑料甩掉歷史包袱，輕裝上陣，從而提升公司的毛利率與凈利潤率，S武塑料的盈利能力在2006年三季報(bào)已清晰地體現(xiàn)出來，在主營業(yè)務(wù)收入增長僅僅只有19.25％的前提下，凈利潤同比增長507.50％。因此，業(yè)內(nèi)人士對(duì)此評(píng)價(jià)頗高，認(rèn)為夯實(shí)了公司資產(chǎn)質(zhì)量，為未來的增長奠定了內(nèi)部基礎(chǔ)。

　　二是業(yè)務(wù)重組。管理層已敏銳地認(rèn)識(shí)到公司資產(chǎn)質(zhì)量問題，在股改過程中，控股股東武漢經(jīng)開將神龍塑膠100％股權(quán)贈(zèng)與公司，而神龍塑膠的主營業(yè)務(wù)與S武塑料目前的主營業(yè)務(wù)有協(xié)同效應(yīng)，提升了公司資產(chǎn)質(zhì)量。神龍塑膠不僅是優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，更大的意義在于，它為S武塑料構(gòu)建出完整的顏色外飾件產(chǎn)業(yè)鏈，對(duì)于公司外飾件產(chǎn)品附加值有很大的提高。神龍塑膠還帶來了較大的市場份額，長期以來，神龍塑膠訂單不斷，但由于生產(chǎn)能力所限，只能滿足市場一部分需求，而S武塑料卻處于生產(chǎn)不飽和狀態(tài)，整合后，S武塑料的生產(chǎn)能力將得到充分發(fā)揮，對(duì)公司業(yè)績拉動(dòng)不言而喻，可以預(yù)計(jì)S武塑料的經(jīng)營業(yè)績已進(jìn)入到高速增長的拐點(diǎn)。

　　新產(chǎn)品拓展成長空間

　　不過，對(duì)于二級(jí)市場的投資者來說，最為關(guān)心的莫過于在業(yè)績增長出現(xiàn)拐點(diǎn)后，增長空間有多大？這其實(shí)也是影響股改后的二級(jí)市場股價(jià)走勢最為關(guān)鍵的問題，更是衡量股改紅利是否優(yōu)厚的關(guān)鍵。

　　對(duì)此，我們從公開信息來看，S武塑料的成長空間是可以相對(duì)樂觀的，這主要是基于三點(diǎn)，一是S武塑料的汽車零配件業(yè)務(wù)得益于武漢地區(qū)的汽車工業(yè)的迅速增長，行業(yè)蛋糕不斷拓展，打開公司成長空間。二是S武塑料在近年來根據(jù)汽車產(chǎn)業(yè)的新特點(diǎn)，積極開發(fā)新產(chǎn)品，比如說在2005年亞普公司為神龍公司開發(fā)的T53多層油箱總成形成批量供貨，標(biāo)致206及B53兩產(chǎn)品已于神龍公司簽訂、開發(fā)合同，并簽訂了N68油箱總成的開發(fā)協(xié)議。神威公司緊抓機(jī)遇，成功進(jìn)入佛吉亞汽車座椅降噪墊的配套開發(fā)項(xiàng)目，當(dāng)年開發(fā)、當(dāng)年實(shí)現(xiàn)銷售產(chǎn)成品4萬套，實(shí)現(xiàn)銷售收入53萬元；新材料分公司開發(fā)改性材料新客戶9家，實(shí)現(xiàn)新增銷售收入356萬元，如此的數(shù)據(jù)顯示出公司強(qiáng)大的增長動(dòng)力。三是注入的神龍塑膠的資產(chǎn)，也有望成為公司拓展未來成長空間的動(dòng)力。同時(shí)，可以直接增厚公司的每股收益，預(yù)計(jì)神龍塑膠06年、07年、08年稅前利潤分別為504萬元、524萬元、564萬元，將成為公司新的利潤增長點(diǎn)。

　　由此可見，S武塑料目前面臨著極佳的發(fā)展機(jī)遇，公司的資產(chǎn)質(zhì)量也經(jīng)過近年的整合以及股改過程中的資產(chǎn)贈(zèng)與而得到了極大的改善，因此，S武塑料有望借助于股改的契機(jī)而出現(xiàn)持續(xù)增長的勢頭。從已完成股改的上市公司來看，具備著這樣基本面特征的上市公司，其二級(jí)市場股票都走勢良好，更何況，S武塑料的股改對(duì)價(jià)方案又相當(dāng)優(yōu)厚，所以，其股改紅利的確值得期待。

　　構(gòu)建完整產(chǎn)業(yè)鏈

　　懷新投資

　　S武塑料（行情,資訊）是目前國內(nèi)為轎車工業(yè)配套的生產(chǎn)塑料零部件產(chǎn)品種類最多的生產(chǎn)廠家之一。公司公布的三季報(bào)顯示，公司凈利潤達(dá)1700多萬，一舉扭轉(zhuǎn)了公司以前巨額虧損的頹勢，反映了S武塑料的經(jīng)營狀況在三季度出現(xiàn)拐點(diǎn)。日前，國家發(fā)改委公布了前三季度全國重點(diǎn)行業(yè)的盈利統(tǒng)計(jì)信息，汽車行業(yè)超過電力、石化行業(yè)成為細(xì)分行業(yè)的增長冠軍，前三季度實(shí)現(xiàn)利潤529億元，同比增長47.5％，最受關(guān)注的轎車前三季度累積銷量271.61萬輛，同比增長40.46％。汽車產(chǎn)業(yè)的高增長為其上游行業(yè)———汽配行業(yè)創(chuàng)造了良好的發(fā)展空間。除了在汽配行業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略布局外，公司在塑料原材料領(lǐng)域也雄心勃勃，據(jù)悉，S武塑料（000665）有意與國內(nèi)改性塑料領(lǐng)先企業(yè)合作打造中部地區(qū)改性材料生產(chǎn)基地，這有望成為S武塑料新的利潤增長點(diǎn)，使處于股改停牌期間的S武塑料再次引起人們的關(guān)注。

　　武漢亞普競爭能力突出

　　S武塑料的利潤主要來自兩部分，一是汽車用燃油箱，主要由武塑的控股公司武漢亞普汽車塑料件有限公司生產(chǎn)。由于其較傳統(tǒng)的鋼板燃油箱具有更安全、耐腐蝕和使用壽命長的特性，塑料燃油箱取代金屬燃油箱成為世界的趨勢。武漢亞普公司是武塑料集團(tuán)與江蘇揚(yáng)州亞普汽車塑料件有限公司各出資50％組建的，公司的另一個(gè)大股東揚(yáng)州亞普是目前中國最大的汽車燃油系統(tǒng)制造企業(yè)、國內(nèi)唯一批量出口轎車油箱的企業(yè)。實(shí)力雄厚的股東背景為武漢亞普的長期發(fā)展提供了強(qiáng)有力的支持。

　　武漢亞普產(chǎn)品開發(fā)能力雄厚。全套引進(jìn)德國具有當(dāng)代世界先進(jìn)水平的塑料中空成型設(shè)備及工藝，建立了擁有與汽車廠家同步的高級(jí)設(shè)計(jì)軟件，先進(jìn)的CAD計(jì)算中心和滿足法國PSA標(biāo)準(zhǔn)的完善的實(shí)驗(yàn)設(shè)備，可以滿足顧客提出的各種優(yōu)質(zhì)汽配產(chǎn)品的生產(chǎn)。武漢亞普在2003年2月與法國英納吉公司（世界最大的塑料油箱生產(chǎn)企業(yè)）結(jié)成技術(shù)合作伙伴關(guān)系，使武漢亞普具有業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力，2000年武漢亞普生產(chǎn)的神龍富康轎車塑料電噴燃油箱榮獲武漢市科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)，成為神龍公司的獨(dú)家供應(yīng)商。目前，亞普公司年生產(chǎn)油箱的能力為45萬套，產(chǎn)量在國內(nèi)排名前列。除了為神龍汽車公司提供服務(wù)外，公司還是多家汽車生產(chǎn)公司的主要供應(yīng)商，具有穩(wěn)定的客戶基礎(chǔ)。隨著神龍公司第二工廠的建成投產(chǎn)，武漢亞普的產(chǎn)能的也將不斷擴(kuò)大，將繼續(xù)為S武塑料貢獻(xiàn)可觀的利潤。

　　與武漢燎原強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手

　　S武塑料的另一個(gè)利潤亮點(diǎn)是它的汽車用保險(xiǎn)杠的生產(chǎn)業(yè)務(wù)，由于汽車的熱銷，我國保險(xiǎn)杠業(yè)務(wù)也處于快速發(fā)展的階段。日前，S武塑料公告，它控股的武漢神光模塑有限公司擬將其保險(xiǎn)杠注塑業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，注入到以保險(xiǎn)杠油漆噴涂為主的武漢燎原模塑有限公司，兩者合并后將成為完整的轎車彩色保險(xiǎn)杠及轎車外飾件生產(chǎn)商，成為神龍公司轎車彩色保險(xiǎn)杠最大的供應(yīng)商。神光公司原有的保險(xiǎn)杠同步配送業(yè)務(wù)將進(jìn)行更大范圍的延伸，有利于獲取更多新車型的配套訂單。神光模塑與武漢燎原的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，使公司成為武漢地區(qū)唯一一家能夠?qū)崿F(xiàn)保險(xiǎn)杠噴漆、注塑、配送三個(gè)步驟的供應(yīng)商，增強(qiáng)了公司在保險(xiǎn)杠業(yè)務(wù)的競爭實(shí)力，開拓出一片更為廣闊的天地。

　　從二級(jí)市場表現(xiàn)看，S武塑料股價(jià)穩(wěn)步攀高，三季度漲幅高達(dá)60％以上，顯示了投資者對(duì)公司未來發(fā)展的良好預(yù)期。日前，公司公布了10轉(zhuǎn)增5股的高比例轉(zhuǎn)增股改方案，如果方案得以通過，那么投資者的持股成本就由現(xiàn)在的6元多下降到4元多，加上大股東捐贈(zèng)的資產(chǎn)又進(jìn)一步提升了公司的資產(chǎn)質(zhì)量，種種利好表明，S武塑料成功擺脫了往日沉重的包袱，構(gòu)建出了汽配行業(yè)的完整產(chǎn)業(yè)鏈，為公司的再次騰飛奠定了基礎(chǔ)，這必將給投資者帶來可觀的回報(bào)。

    捐贈(zèng)資產(chǎn)當(dāng)對(duì)價(jià)：股改帶來免費(fèi)的午餐

　　廣州萬隆

　　隨著股改進(jìn)入收宮階段，未股改公司已經(jīng)成為市場的“稀有”品種，也很自然成為市場關(guān)注的對(duì)象，一些未股改公司如S成建投因采取股改與重大資產(chǎn)置換相結(jié)合的方式受到市場的追捧而成為明星，11月6日，S武塑料（行情,資訊）（000665）公布了股權(quán)分置改革方案，擬采取“資產(chǎn)捐贈(zèng)+資本公積金定向轉(zhuǎn)增”的組合形式作為對(duì)價(jià)安排，創(chuàng)新的對(duì)價(jià)自然有望引起市場關(guān)注。該公司公布的股改方案為：S武塑料控股股東武漢經(jīng)開將其合法持有的神龍塑膠100％股權(quán)贈(zèng)與S武塑料，以此作為股改的對(duì)價(jià)。同時(shí)，S武塑料向全體流通股股東每10股轉(zhuǎn)增5股股份，向控股股東武漢經(jīng)開及非流通股股東工業(yè)聯(lián)社每10股轉(zhuǎn)增2．6股股份。若換算為送股方式，此對(duì)價(jià)安排相當(dāng)于流通股股東每10股獲送3.08股的對(duì)價(jià)。

　　從對(duì)價(jià)水平來看，S武塑料的對(duì)價(jià)方案在兩市之中屬中等偏上。但公司股改方案的最大看點(diǎn)，不是在于對(duì)價(jià)數(shù)量的本身，而是在于公司的對(duì)價(jià)與轉(zhuǎn)送股相結(jié)合。流通股東每10股獲得5股轉(zhuǎn)增股份，如此高比例轉(zhuǎn)增，很容易得到市場認(rèn)可，A股市場上歷年行情中一條主線就是炒作高比例轉(zhuǎn)增類個(gè)股。事實(shí)上雖然今年A股市場上掀起了主題投資熱，但對(duì)于那些在股改之中有較高比例送股方案的個(gè)股，在股改前后，依然得到了市場資金的大肆追捧。如新疆眾合，中炬高新，亞盛集團(tuán)等。因此高比例送股與對(duì)價(jià)相結(jié)合，很容易得到市場的認(rèn)同。

　　另外，在股改方案的制定過程中，為解決公司的歷史遺留問題，控股股東投入巨大，在剝離不良、債務(wù)重
組、整合業(yè)務(wù)等各方面給予了強(qiáng)大支持，也正是這些支持，才使得公司2006年經(jīng)營狀況明顯優(yōu)于前幾個(gè)經(jīng)營年度，為S武塑料的重新崛起注入了強(qiáng)大的初始動(dòng)能。武漢經(jīng)開有信心繼續(xù)把公司的塑料汽配產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)，但由于過往公司管理層變動(dòng)頻繁，本此股改決定向控股股東武漢經(jīng)開轉(zhuǎn)增2.6股，以保持大股東原有的持股比例不變，這有利于公司的管理層保持穩(wěn)定和經(jīng)營方針的持續(xù)，有利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。股改后流通股東的持股比例則由35．48％提升到42．27％，流通股東將更進(jìn)一步分享S武塑料未來的收益。

　　我們再分析公司的方案中公司獲得贈(zèng)送的神龍塑膠資產(chǎn)。資料顯示，神龍塑膠成立于1998年，總投資2，600萬元，公司以注塑成型、油漆噴涂為主業(yè)，具有年產(chǎn)20萬輛汽車零部件生產(chǎn)能力。主要產(chǎn)品為富康轎車上擾流板、下擾流板、雜物盒、散熱器格柵、尾燈裝飾罩、愛麗舍系列產(chǎn)品、碳罐、奇瑞QQ擾流板、奇瑞碳罐、上汽通用五菱碳罐等。通過了ISO/TS16949：2002國際質(zhì)量體系認(rèn)證。根據(jù)武漢經(jīng)開承諾：神龍塑膠經(jīng)審計(jì)的2006年的稅前利潤不低于504萬元，2007年的稅前利潤不低于524萬元，2008年的稅前利潤不低于564萬元。因此神龍塑膠未來對(duì)S武塑料業(yè)績的貢獻(xiàn)也是可以期待的。

　　S武塑料作為我國中部地區(qū)塑料行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，生產(chǎn)的塑料原材料和汽車塑料零部件產(chǎn)品已達(dá)到國際先進(jìn)水平，成為武漢神龍、三江雷諾、東風(fēng)汽車以及上汽集團(tuán)等知名汽車廠商的配套企業(yè)，具有穩(wěn)定的市場占有率，公司還積極尋求與國際大型汽車零部件生產(chǎn)商的合作，以爭取國外市場份額，公司還涉足納米復(fù)合材料領(lǐng)域，所生產(chǎn)的汽車塑料粘土納米復(fù)合材料，產(chǎn)品市場前景較好，這都為公司的持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。S武塑料自從新的管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)入后，公司的經(jīng)營情況已發(fā)生了本質(zhì)的變化，今年正逐步扭轉(zhuǎn)虧損的不利局面，生產(chǎn)任務(wù)飽滿，毛利率顯著提高，今年前三季度實(shí)現(xiàn)每股收益為0.12元，日后一旦資產(chǎn)較為優(yōu)良的神龍塑膠加盟，對(duì)業(yè)績的改善有進(jìn)一步影響。

　　綜上所述，G武塑料整體對(duì)價(jià)方案中因涵蓋了資產(chǎn)捐贈(zèng)和資本公積金轉(zhuǎn)贈(zèng)股本，股改方案富有新意，并且流通股東獲益較大，因此該股的股改方案容易得到市場接受，通過的可能性比較大。

　　在K線形態(tài)上，該股曾借助券商借殼上市的傳聞強(qiáng)勁表現(xiàn)，隨后公司在7月19日作出公告澄清，但澄清后該股并沒有深幅回調(diào)，成交保持活躍，顯然是市場對(duì)其未來的發(fā)展或股改方案充滿期待，從10月13日開始，公司因股改而臨時(shí)停牌，期間滬指不斷創(chuàng)出新高，上升超過100點(diǎn)，恰逢該公司公布了創(chuàng)新的“資產(chǎn)捐贈(zèng)+資本公積金定向轉(zhuǎn)增”的對(duì)價(jià)方案，于本月16日復(fù)牌后會(huì)否出現(xiàn)補(bǔ)漲自然會(huì)引起市場關(guān)注。