天膠處于階段性底部敏感區(qū)域　市場(chǎng)以時(shí)間換空間

    相比國(guó)際市場(chǎng)，昨日國(guó)內(nèi)天膠走勢(shì)還是比較強(qiáng)勁，在投機(jī)買盤(pán)的支撐下，膠價(jià)繼續(xù)反彈。滬膠主力合約RU703盤(pán)中一度向上擊穿了18000元的重要阻力位。內(nèi)外差別更多反映了國(guó)內(nèi)停割預(yù)期和國(guó)際供給增加的錯(cuò)位�？傮w而言，橡膠仍處于敏感時(shí)期。

　　供需過(guò)剩是階段性的

    東京膠持倉(cāng)已經(jīng)處于歷史低位，東京市場(chǎng)主多主力大幅度撤離，Mitsui Bussan Futu公司更是大幅度翻空。國(guó)內(nèi)代理商現(xiàn)貨滯銷，膠價(jià)大幅下挫。前期滬膠0701合約一度成為多空雙方激烈爭(zhēng)斗，滬膠期價(jià)從18000元/噸附近反彈至21000元/噸附近，但隨后出現(xiàn)5000點(diǎn)的下跌。

   市場(chǎng)看空觀點(diǎn)開(kāi)始盛行，我們究竟應(yīng)該如何認(rèn)識(shí)當(dāng)前市場(chǎng)尤其是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供求關(guān)系？

   國(guó)際橡膠研究機(jī)構(gòu)IRSG9月研究報(bào)告中稱，2006年全球天膠供應(yīng)盈余將達(dá)到18萬(wàn)噸，修正了5月4.5萬(wàn)噸的供應(yīng)缺口。但最近又調(diào)整到供需基本平衡，因?yàn)槿�球主要種植區(qū)單產(chǎn)和收獲面積擴(kuò)增的潛力比較有限。

    目前天膠價(jià)的供需是微觀的、階段性的。一旦泰國(guó)農(nóng)業(yè)部采取一定的價(jià)格保護(hù)措施，把現(xiàn)貨移到停割期，那么短期國(guó)際現(xiàn)貨供給關(guān)系就會(huì)改善，國(guó)內(nèi)也一樣。如果農(nóng)墾和國(guó)內(nèi)消費(fèi)商愿意存放現(xiàn)貨都可以把供需緊張曲線拉平。

    同時(shí)我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)橡膠雖然庫(kù)存很大但很可能也是階段性的，提出這樣的判斷主要是基于對(duì)比6-10國(guó)內(nèi)進(jìn)口數(shù)據(jù)和現(xiàn)貨流通情況的對(duì)比：6-9月國(guó)內(nèi)橡膠進(jìn)口增長(zhǎng)幅度都在20%以上，但10月進(jìn)口大幅度下降。我們有三個(gè)判斷：1、按照進(jìn)口橡膠需要25-30天時(shí)間推算，6-8月的進(jìn)口價(jià)格基本都位于日膠240日元以上價(jià)位，9月進(jìn)口價(jià)格似乎比較低。2、從進(jìn)口商處了解，在5月底時(shí)定貨大約要推遲3個(gè)月，如果存在這一情況，我們就可以理解6-9月的大量進(jìn)口。3、是否國(guó)內(nèi)短期需求特別強(qiáng)呢？我們認(rèn)為這種可能性不存在。原因有四：消費(fèi)企業(yè)購(gòu)買并不積極；國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)還是比較疲軟；國(guó)外橡膠并沒(méi)有很大的比較優(yōu)勢(shì)；國(guó)內(nèi)輪胎增長(zhǎng)比較平穩(wěn)。因此國(guó)內(nèi)6-9月的進(jìn)口并沒(méi)有實(shí)際消費(fèi)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)供給明顯大于需求，上海庫(kù)存大幅度增加。

　　國(guó)際現(xiàn)貨仍舊疲軟

    目前泰國(guó)生產(chǎn)穩(wěn)定，供應(yīng)仍處于旺季，庫(kù)存充足。以現(xiàn)貨面的情況來(lái)看，外盤(pán)現(xiàn)貨價(jià)格不僅突破了前期低點(diǎn)，而且并未出現(xiàn)大量買盤(pán)的支撐，中國(guó)買家未見(jiàn)動(dòng)向。 這一輪下跌中泰國(guó)原料的跌勢(shì)尤其明顯，在幅度上大于原膠，也反映市場(chǎng)供給的確很充足。

    此外煙膠和標(biāo)膠處于負(fù)價(jià)差情況，也說(shuō)明泰國(guó)供給壓力非常大。東京膠持倉(cāng)已經(jīng)降至歷史低位，前期的三大多頭基金已經(jīng)全線退場(chǎng)，找不到象樣的多頭主力機(jī)構(gòu)，卻來(lái)了Yutaka Shoji Co.、Mitsui Bussan Futu的大空頭。在這樣的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)里面，市場(chǎng)需要用時(shí)間來(lái)?yè)Q取空間。

　　國(guó)內(nèi)期貨膠比價(jià)偏高

    國(guó)內(nèi)橡膠每年這個(gè)時(shí)候定價(jià)都比較困難，伴隨著停割期臨近而產(chǎn)生的惜售心理，國(guó)產(chǎn)膠尤其是期貨膠定價(jià)開(kāi)始出現(xiàn)一定的預(yù)期溢價(jià)。但溢價(jià)無(wú)法超越各種比較關(guān)系，前期的下跌都已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。

    以昨日青島保稅區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格行情的價(jià)格為例，RSS31540-1550美元，SIR201530-1550美元，和期貨盤(pán)面價(jià)格比，國(guó)產(chǎn)膠定價(jià)偏高已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。這直接導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)膠在現(xiàn)貨市場(chǎng)的銷售遲滯，同時(shí)國(guó)際現(xiàn)貨貿(mào)易商和代理商加大在期貨盤(pán)上的套保和套利操作。滬膠期價(jià)面臨的升水壓力不容忽視，但下調(diào)空間同樣會(huì)受限，畢竟已經(jīng)有開(kāi)始有部分現(xiàn)貨投機(jī)盤(pán)出現(xiàn)。但國(guó)內(nèi)盤(pán)需要時(shí)間積累能力。

　　值得關(guān)注的因素是最近幾日美元的連續(xù)大跌。美元一旦重新走入持續(xù)下跌通道，全球資金再次調(diào)整資產(chǎn)組合，商品市場(chǎng)有可能迎來(lái)新一輪的變化。資金在貴金屬、原油等保值商品上的買進(jìn)持有動(dòng)機(jī)加強(qiáng)，天膠未嘗不存在重新走強(qiáng)的能量。此外，近兩年天氣異常導(dǎo)致不小程度的減產(chǎn)，這些減產(chǎn)都對(duì)行情產(chǎn)生巨大的影響，這意味著后期天膠行情對(duì)天氣的依賴性也很強(qiáng)。