機(jī)械行業(yè)景氣判斷不變 細(xì)分行業(yè)仍待發(fā)掘

    我們?nèi)匀痪S持對(duì)機(jī)械行業(yè)景氣的判斷，延續(xù)中期策略中從行業(yè)景氣周期、產(chǎn)品生命周期、估值、事件預(yù)期，以及邊際類公司五個(gè)角度的選股思路。行業(yè)景氣的季節(jié)性，振興政策、高鐵、資產(chǎn)注入與重組、股權(quán)激勵(lì)等事件預(yù)期將是主要考慮因素。未來(lái)我們還會(huì)加大對(duì)邊際類公司的挖掘力度。

　　宏觀需求環(huán)境一般 行業(yè)投資高增長(zhǎng)

　　我們認(rèn)為，固定資產(chǎn)投資增速開(kāi)始呈現(xiàn)回落勢(shì)頭，但總體向上勢(shì)頭仍未改變�；蛟S是因?yàn)橥顿Y本身的季節(jié)性，或許是因?yàn)檎{(diào)控，從過(guò)去幾年的數(shù)據(jù)看，六月份以后的投資增速都會(huì)出現(xiàn)短暫的回落。今年在高頻率的緊縮政策下，這種回落也是我們預(yù)期當(dāng)中。最新的數(shù)據(jù)顯示，固定資產(chǎn)投資七月增速已經(jīng)開(kāi)始下探，與投資高度相關(guān)的水泥產(chǎn)量增速也有下探的跡象，工業(yè)增加值增速也從頂端回落，宏觀需求環(huán)境不如上半年。

　　不過(guò)，固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速仍維持26％以上，房地產(chǎn)投資增速還維持在近幾年最高水平，新開(kāi)工投資也處于上升趨勢(shì)中，新增固定資產(chǎn)投資維持旺盛狀態(tài)，需求的動(dòng)力仍在。近期政府再次加息、上調(diào)準(zhǔn)備金，并發(fā)行特別國(guó)債，政策力度較大，后續(xù)的緊縮政策預(yù)期應(yīng)當(dāng)是逐漸減弱的。從更大的視角看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣下降、人民幣升值帶來(lái)的外需不利，只能從投資和內(nèi)需去彌補(bǔ)，所以政府不會(huì)讓投資增速過(guò)快下降，整個(gè)政策的主要目標(biāo)應(yīng)該是流動(dòng)性。所以，宏觀背景很難出現(xiàn)趨勢(shì)性的變化。

　　但同時(shí)，我們也看到機(jī)械行業(yè)投資增速維持在較高水平，行業(yè)前景依然樂(lè)觀。從過(guò)去幾年的數(shù)據(jù)看，行業(yè)投資是下一階段行業(yè)景氣的重要先行指標(biāo)。今年前幾個(gè)月，通用設(shè)備行業(yè)投資結(jié)束前幾年的下滑勢(shì)頭，增速逐月回升；專用設(shè)備行業(yè)投資增速高于2006年度水平；交通運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)投資增速溫和回升。從當(dāng)月情況看，上述三個(gè)行業(yè)投資增速均處于近幾年較好狀態(tài)，并處于上升趨勢(shì)中。細(xì)分行業(yè)投資的高增長(zhǎng)預(yù)示著行業(yè)前景依然樂(lè)觀，需求景氣將在調(diào)控政策的壓制下得以延長(zhǎng)。

    細(xì)分行業(yè)景氣度高

　　07年上半年，通用和專用機(jī)械兩個(gè)細(xì)分行業(yè)仍處于高景氣狀態(tài)。通用設(shè)備維持32％左右的銷售增長(zhǎng)速度，利潤(rùn)率趨于穩(wěn)定；專用設(shè)備銷售基本維持去年景氣水平，在30％以上，毛利率大幅度提升1.5個(gè)百分點(diǎn)以上，帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)近70％。良好的銷售增長(zhǎng)和利潤(rùn)率水平反映整個(gè)行業(yè)仍處于高景氣狀態(tài)，尤其是以工程機(jī)械為代表的專用機(jī)械設(shè)備行業(yè)。

　　我們重點(diǎn)觀察了18個(gè)小行業(yè)，發(fā)現(xiàn)其收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)情況普遍較好。它們分屬通用、專用或交通運(yùn)輸設(shè)備，其中收入增長(zhǎng)超過(guò)其所屬細(xì)分行業(yè)的是石油鉆采、建筑工程機(jī)械、金屬船舶、液壓和氣動(dòng)機(jī)械、齒輪傳動(dòng)和驅(qū)動(dòng)部件、閥門(mén)和旋塞、緊固件彈簧、泵及真空設(shè)備。利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)其所屬細(xì)分行業(yè)的是金屬船舶、鐵路運(yùn)輸設(shè)備、石油鉆采、建筑工程機(jī)械、金切機(jī)床、冶金專用設(shè)備、泵及真空設(shè)備、制冷空調(diào)設(shè)備、閥門(mén)和旋塞、齒輪傳動(dòng)和驅(qū)動(dòng)部件、起重設(shè)備、液壓和氣動(dòng)機(jī)械。其中金屬船舶、建筑工程機(jī)械、鐵路設(shè)備、石油鉆采設(shè)備、冶金設(shè)備和金屬切削機(jī)床的利潤(rùn)增速最為顯著，都在70％以上。

　　其中，建筑工程機(jī)械、石油鉆采設(shè)備、液壓和氣動(dòng)機(jī)械、模具制造業(yè)這4個(gè)小行業(yè)的利潤(rùn)率最高；建筑工程機(jī)械、船舶、鐵路設(shè)備、冶金設(shè)備、金屬切削機(jī)床這5個(gè)小行業(yè)利潤(rùn)率改善幅度最大，值得關(guān)注。

　　挖掘細(xì)分行業(yè) 投資龍頭公司

　　在估值并無(wú)優(yōu)勢(shì)的情況下，只能看那個(gè)業(yè)績(jī)最可能超預(yù)期，選擇業(yè)績(jī)季節(jié)性趨強(qiáng)的行業(yè)。機(jī)械行業(yè)重點(diǎn)公司目前的估值水平與整個(gè)工業(yè)板塊43倍的估值水平基本一致，沒(méi)有事件預(yù)期的公司普遍略低。從國(guó)際同類公司角度看，估值是偏高的，提升空間較小，未來(lái)只能看那個(gè)業(yè)績(jī)最可能超預(yù)期。從行業(yè)角度看，很多機(jī)械細(xì)分行業(yè)有較強(qiáng)的季節(jié)性，下半年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較高的行業(yè)業(yè)績(jī)超預(yù)期的可能最大，主要是機(jī)床、船舶類公司。

　　同時(shí)我們認(rèn)為，振興裝備制造業(yè)政策影響深遠(yuǎn)，效果將逐漸顯現(xiàn)。振興政策的影響將遠(yuǎn)超口號(hào)層面，鼓勵(lì)采用國(guó)產(chǎn)設(shè)備的一系列政策將大幅帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)設(shè)備的需求，從而帶來(lái)國(guó)內(nèi)制造業(yè)的全面升級(jí)和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。目前，已經(jīng)出臺(tái)國(guó)產(chǎn)設(shè)備40％抵免所得稅、東北和中西部生產(chǎn)型增值稅向消費(fèi)型轉(zhuǎn)變、進(jìn)口整機(jī)和零部件關(guān)稅等一系列政策，都在按《振興裝備制造業(yè)的若干意見(jiàn)》逐步實(shí)施，細(xì)化的政策將逐漸出臺(tái)。振興重點(diǎn)之一的紡織機(jī)械領(lǐng)域里，已經(jīng)有關(guān)于自動(dòng)絡(luò)筒機(jī)和噴氣織機(jī)的關(guān)稅扶持政策出臺(tái)，后續(xù)的機(jī)床、煤炭機(jī)械、船舶、飛機(jī)等領(lǐng)域也會(huì)有類似的細(xì)化政策出臺(tái)，并且預(yù)計(jì)紡織機(jī)械還會(huì)有更多的產(chǎn)品享受扶持政策。

　　我們認(rèn)為，動(dòng)車組正在成為潮流。動(dòng)車大幅提升火車出行的效率和舒適程度。我們預(yù)計(jì)，動(dòng)車的全國(guó)推廣只是時(shí)間問(wèn)題。按照規(guī)劃，從2006年到2010年，中國(guó)將投資12500億元人民幣，建設(shè)17000公里鐵路線，5457公里的高速鐵路網(wǎng)絡(luò)（四縱四橫三個(gè)城際），07年至少應(yīng)該有京滬、京石、石武三個(gè)分段開(kāi)工，其他幾個(gè)分段處于建設(shè)期。高鐵尤其是京滬段的全面開(kāi)工，將大幅增加對(duì)工程機(jī)械的需求，帶來(lái)板塊性熱點(diǎn)，值得關(guān)注。