安踏迎頭趕上 逐步縮小與李寧的差距

    安踏體育正迎頭趕上，與李寧(2331.HK)的差距正逐步縮小，致力成為我國(guó)最流行的運(yùn)動(dòng)服裝品牌。隨著零售店鋪的改造、利潤(rùn)率的提高和品牌價(jià)值的提升，我們預(yù)計(jì)2008年至2010年，安踏體育的每股收益年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到39.8%。該股估值水平應(yīng)與李寧相當(dāng)，因此向上估值重估值得期待。 

    我們保守預(yù)測(cè)安踏的目標(biāo)市場(chǎng)涵蓋了超過(guò)80%的城市人口和10%的農(nóng)村人口，總計(jì)達(dá)到5億人以上。雖然阿迪達(dá)斯、耐克和李寧正在爭(zhēng)奪占人口總數(shù)10-15%的高端客戶，但是安踏仍專心致志地發(fā)展大眾市場(chǎng)。安踏每年通過(guò)4600個(gè)銷售點(diǎn)售出約2200萬(wàn)雙鞋，管理層預(yù)計(jì)直至2011年，安踏的收入增長(zhǎng)率都將維持同業(yè)最高水平。 

    我們認(rèn)為安踏體育的估值應(yīng)與李寧相當(dāng)。根據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)的2008年預(yù)期市盈率，安踏目前股價(jià)較李寧折讓25%。我們認(rèn)為該折讓幅度將會(huì)逐步減少，主要是因?yàn)椋?、安踏的低端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)并不激烈，市場(chǎng)增長(zhǎng)空間也較大，而李寧定位于中端市場(chǎng)，向上調(diào)價(jià)將受制于耐克和阿迪達(dá)斯；2、得益于有效使用營(yíng)銷費(fèi)用和純批發(fā)模式，安踏的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率與李寧相當(dāng)；3、扣除首發(fā)上市的閑置現(xiàn)金，安踏的凈資產(chǎn)收益率基本與李寧相當(dāng)，盡管安踏采取的是垂直整合模式。如果對(duì)安踏2008年預(yù)期每股收益采取與李寧相同的43倍估值，那么安踏的目標(biāo)價(jià)格為14.00港元，目前該股還有42.5%的上漲空間。我們對(duì)安踏體育首次評(píng)級(jí)為“優(yōu)于大市”。