美元貶值或收尾 CPI回落應(yīng)可期

　　2007年下半年已來，我國已經(jīng)采取了一系列措施用以穩(wěn)定通脹預(yù)期，通脹形勢有所好轉(zhuǎn)，今后影響通脹預(yù)期的因素更主要來自國際。本輪美元貶值周期的收尾和美元反彈，帶動國際大宗產(chǎn)品價(jià)格回落，有助于穩(wěn)定我國通脹預(yù)期。美元周期還影響國際資本流動，資本流出導(dǎo)致的流動性減少也對穩(wěn)定通脹預(yù)期有益。目前可能影響CPI的主要因素是PPI，而PPI已逐漸企穩(wěn)，PPI對CPI的傳導(dǎo)機(jī)制也不會導(dǎo)致CPI大幅反彈，后半年通脹形勢穩(wěn)定可期。

    多舉并用 穩(wěn)定預(yù)期

    因?yàn)轭A(yù)期的前瞻性，通脹預(yù)期對于價(jià)格的形成乃至實(shí)際通貨膨脹有著重要影響，所以治理通貨膨脹的前提是要穩(wěn)定市場預(yù)期。自2007年后半年我國通脹形勢嚴(yán)峻以后，調(diào)控當(dāng)局采取了一系列措施治理通脹并設(shè)法穩(wěn)定預(yù)期。

    首先，出臺惠農(nóng)政策保障供給。此番通脹的始作俑者，是豬肉價(jià)格飆升帶動食品價(jià)格高漲。2007年國務(wù)院明確了一系列扶持生豬發(fā)展的政策，隨后又頒布了一些其他惠農(nóng)政策，經(jīng)過半年以上的周期調(diào)整，以豬肉為代表的食品價(jià)格逐漸企穩(wěn)。

    其次，制定較低增長目標(biāo)。在通脹居高不下的情況下，2008年政府工作報(bào)告宣布，今年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展預(yù)期目標(biāo)是：國內(nèi)生產(chǎn)總值增長8%左右，居民消費(fèi)價(jià)格總水平漲幅控制在4.8%左右。在去年經(jīng)濟(jì)增速11.9%，2月份CPI高達(dá)8.7%的情況下，兩個(gè)關(guān)鍵宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)設(shè)定如此之低，除彰顯調(diào)控決心之外，更重要的是在穩(wěn)定通脹預(yù)期。

    再次，實(shí)行價(jià)格管制。對成品油、糧食等商品限價(jià)，并輔以財(cái)政補(bǔ)貼，能夠有效緩解價(jià)格升溫。待通脹形勢穩(wěn)定后再逐漸放開，也是緩解矛盾的短期可為之舉。 

    第四，緊縮貨幣政策。從去年初以來，貨幣政策逐漸收緊。2008年以來，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速回落、CPI增速也呈現(xiàn)逐漸回落的態(tài)勢，但國內(nèi)調(diào)控有緊無松，可以說只因通脹。PPI保持上揚(yáng)，對CPI傳導(dǎo)壓力較大，如果CPI落而反彈，則預(yù)期更難穩(wěn)定，管理方要為穩(wěn)定預(yù)期而堅(jiān)持。 

    本輪美元貶值進(jìn)入收尾階段 

    由于弱勢美元周期加次貸危機(jī)的影響，國際投機(jī)資本爭相追逐大宗商品，推動石油、糧食等商品價(jià)格飆升，我國也由于輸入因素影響，PPI漲勢未停。所以，當(dāng)前我國通脹預(yù)期能否穩(wěn)定，更大程度上取決于國際因素的影響。 

    通過分析可以發(fā)現(xiàn)，本輪美元貶值周期即將結(jié)束。本輪世界性通脹，追根溯源還是與弱勢美元有密切聯(lián)系。在美元不斷貶值過程中，資本流向國際大宗商品，世界性原材料價(jià)格上漲，國際通脹局勢嚴(yán)峻。而美國若想重振經(jīng)濟(jì)，擺脫頹勢，美元走強(qiáng)是必然的結(jié)果。從圖中可以看出，2005年以來，美元兌世界其他主要六種貨幣綜合指數(shù)一直走軟，而2008年第二季度以來，走勢明顯放緩。在外匯市場上，美元也出現(xiàn)明顯反彈跡象。這表明市場對美元貶值的預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，并將影響國際商品價(jià)格，從而有助于緩解國際通脹壓力。

    近半年以來的國際石油價(jià)格飆升主要是投機(jī)資本在作祟。投機(jī)資本的流向與美元周期緊密相連，在美元反彈的情況下，國際石油價(jià)格將應(yīng)聲回落，近期的市場表現(xiàn)與這種分析相吻合。國際油價(jià)企穩(wěn)或回落，無疑在一定程度上能夠穩(wěn)定世界通脹預(yù)期。

    我國本輪通脹的重要背景是所謂的流動性過剩，其中由于結(jié)售匯制度和人民幣升值預(yù)期條件下，外匯占款導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣大量投放，一直被認(rèn)為是近年來我國流動性過剩的根源，所以國際資本流動也是影響市場通脹預(yù)期的重要因素。人民幣對美元加速升值的不可持續(xù)性，在美元反彈的情況下將進(jìn)一步成為現(xiàn)實(shí)，這種逆轉(zhuǎn)能夠影響市場預(yù)期。外資流出將是我國金融市場必須面對的沖擊，從貨幣的角度看，資金流出顯然對穩(wěn)定通脹預(yù)期有益。

    PPI走高無礙CPI穩(wěn)步回落

    統(tǒng)計(jì)分析表明，我國PPI向CPI傳導(dǎo)的力度較弱。因?yàn)镃PI構(gòu)成中制造業(yè)產(chǎn)品價(jià)格所占比重小于20%，其余多是食品和服務(wù)業(yè)，而食品和服務(wù)業(yè)價(jià)格受工業(yè)原材料和能源價(jià)格的影響很小。

    隨著我國經(jīng)濟(jì)增速的逐漸回落以及國際經(jīng)濟(jì)整體的增長放緩，總需求中扣除物價(jià)因素的實(shí)際消費(fèi)需求、投資需求以及出口需求均有所下降，且具備一定可持續(xù)性。在這種情況下，企業(yè)定價(jià)能力降低，只能將相當(dāng)一部分價(jià)格上漲壓力在內(nèi)部消化，2008年以來工業(yè)企業(yè)利潤較去年大幅下滑就說明了這種情況。因此，無須對PPI的高企感到過分恐懼，供求基本面決定了上游價(jià)格傳導(dǎo)至最終消費(fèi)品的能力較弱。

    另外，導(dǎo)致PPI本身上漲的動力也在減弱。我國經(jīng)濟(jì)高度依存于外來原材料，國內(nèi)面臨很大的輸入型通脹壓力。不過，這種情況已經(jīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)好跡象，國際石油價(jià)格已降到了每桶125美元以下，糧食價(jià)格已有較大幅度回落，議價(jià)能力的提高將穩(wěn)定中國進(jìn)口鐵礦石的價(jià)格。這種變化一方面是由商品供求基本面決定的,另一方面，短期做多資金也會預(yù)期經(jīng)濟(jì)下滑將帶來風(fēng)險(xiǎn)，從而撤離商品市場或轉(zhuǎn)而做空。短期資本的撤離，做空力量的增強(qiáng)，將對國際商品價(jià)格造成下行壓力。因此，中國未來PPI的漲幅將會企穩(wěn)并可能下降，而不再出現(xiàn)凌厲上升的局面。

    總之，穩(wěn)定通貨膨脹的預(yù)期正在不斷強(qiáng)化，形成穩(wěn)定預(yù)期的條件也能夠持續(xù)。目前可能影響CPI的最主要因素是PPI，而PPI對CPI的傳導(dǎo)效果不僅沒有想象中的大，而且PPI本身增長也在逐漸放慢。所以，2008年下半年CPI能夠持續(xù)穩(wěn)步回落，即使有些波動，也將是趨勢難改。