鞋類等出口增速放緩 奧運(yùn)限產(chǎn)停產(chǎn)不改預(yù)期

    全國港口增速繼續(xù)平穩(wěn)放緩，6月吞吐量增幅為15.5％。從上半年的月度增速情況來看，并沒有出現(xiàn)大幅起落，而是在平穩(wěn)的同時放緩。維持今年沿海港口的增速為15％左右。

    奧運(yùn)限產(chǎn)停產(chǎn)因素影響較為有限，華北地區(qū)部分工廠限產(chǎn)停產(chǎn)，北方港口貨源將面臨減少。我們預(yù)計該影響為短期性質(zhì)，只是將現(xiàn)有的貨單推遲交易，甚至部分貨源將轉(zhuǎn)往華東華南地區(qū)出運(yùn)，對全年的影響基本不大。

    出口退稅回調(diào)政策能獲通過，下半年港口增速可能回升，商務(wù)部等部門調(diào)研沿海外貿(mào)情況后，為防止出口大幅回落，已經(jīng)向國務(wù)院提出適當(dāng)放慢人民幣升值步伐，并調(diào)整紡織、服裝、玩具、鞋類等勞動密集型企業(yè)的出口退稅率。

    各地區(qū)港口生產(chǎn)指標(biāo)無大的變化，煤炭港（如錦州等）、礦石港（如日照港等）以及部分億噸大港（如天津）仍然出現(xiàn)較大幅度的增長，原油和成品油的外貿(mào)量相當(dāng)活躍，外貿(mào)集裝箱的增速回落最大。

    區(qū)域集裝箱碼頭公司增長分化，長三角的上海和寧波部分碼頭公司出現(xiàn)負(fù)增長；環(huán)渤海區(qū)域的碼頭公司出現(xiàn)負(fù)增長多數(shù)由于地區(qū)新投碼頭分流影響；珠三角區(qū)域分化明顯，廣州穩(wěn)步上升，深圳地區(qū)的鹽田由于美國航線比重較大出現(xiàn)下降，但西部地區(qū)保持較快的發(fā)展，主要由于航線比重相對平衡、“華南駁船快線體系”的發(fā)展以及蛇口集裝箱碼頭新泊位投產(chǎn)等因素影響；東南沿海區(qū)域外貿(mào)吞吐量的增幅相對回落不大。

    維持港口行業(yè)整體的“中性”評級，策略上以相對防御為主，地區(qū)方面優(yōu)先選擇環(huán)渤海地區(qū)，貨種方面優(yōu)先選擇散貨種類。推薦天津港和日照港，關(guān)注上港集團(tuán)和連云港的長期價值。

    一、外貿(mào)平穩(wěn)放緩趨勢未變

    6月，我國對外貿(mào)易進(jìn)出口總值當(dāng)月2217億美元，累計12341億美元，當(dāng)月增長23.3％，累計增長25.7％。

    其中出口當(dāng)月增長17.6％，累計增長21.9％；進(jìn)口當(dāng)月增長31％，累計30.6％。很明顯，出口回落較快而進(jìn)口增長快速，但外貿(mào)總體維持強(qiáng)勢。

    目前外貿(mào)商品貨種的格局仍然是“進(jìn)口以資源為主，出口以工業(yè)制成品為主”。進(jìn)口金額累計增速前三是鐵礦石（117％）、糧食（102％）和成品油（106％），量的增速前三是汽車（53％）、集成電路（25％）和鐵礦石（22％）；出口金額累計增速前三是半導(dǎo)體（113％）、船舶（59％）和液晶顯示板（46％），量的增速前三是船舶（171％）、集成電路（33％）電子零部件（26％）。

    全國沿海港口貨物吞吐量增速實(shí)際要小于外貿(mào)增速的波動（圖1）。

    按照我們前期報告觀點(diǎn)（《國內(nèi)港口生產(chǎn)經(jīng)營分析：3月增速回升，繼續(xù)關(guān)注環(huán)渤海區(qū)域》），外貿(mào)增速與沿海港口發(fā)展增速的相關(guān)系數(shù)為1.5以上。

    今年以來，次貸危機(jī)、人民幣升值、部分出口產(chǎn)品降低或取消出口退稅、加征出口關(guān)稅、資源性產(chǎn)品和勞動力成本提高等因素均在年初的預(yù)期內(nèi)。目前的港口增速基本符合我們的判斷，1至6月，沿海港口累計增速為14.9％。

    進(jìn)入7月中旬，受奧運(yùn)會臨近的影響，華北地區(qū)部分工廠限產(chǎn)停產(chǎn)，北方港口貨源將面臨減少。我們預(yù)計該影響為短期性質(zhì)，只是將現(xiàn)有的貨單推遲交易，甚至部分貨源將轉(zhuǎn)往華東華南地區(qū)出運(yùn)，對全年的影響基本不大。

    前期商務(wù)部等部門調(diào)研沿海外貿(mào)情況后，為防止出口大幅回落，已經(jīng)向國務(wù)院提出適當(dāng)放慢人民幣升值步伐，并調(diào)整紡織、服裝、玩具、鞋類等勞動密集型企業(yè)的出口退稅率。

    如果出口退稅回調(diào)政策能獲通過，下半年港口增速有可能出現(xiàn)回升。由于目前沒有其他新的變化因素，維持今年沿海港口的增速在15％左右。

    二、全國規(guī)模以上港口吞吐量增長繼續(xù)平穩(wěn)

    6月全國港口的各項(xiàng)指標(biāo)繼續(xù)保持良好的發(fā)展趨勢（圖2至圖4、表1和表2），從上半年的月度增速情況來看，并沒有出現(xiàn)大幅起落，而是在平穩(wěn)的同時放緩。但與去年6月同期相比，貨物吞吐量、外貿(mào)貨物吞吐量、集裝箱吞吐量的增速分別回落0.2個、4.2個和7.3個百分點(diǎn)，集裝箱的增速回落明顯最大。

    貨物吞吐量方面，當(dāng)月完成5.1億噸，累計29億噸，同比增長15.5％。其中沿海港口當(dāng)月3.7億噸，累計21.8億噸，增長14.9％；內(nèi)河港口當(dāng)月1.4億噸，累計為7.7億噸，增長17.3％。集裝箱吞吐量方面，6月全國完成1099萬標(biāo)箱，比上月1067萬稍有增加，累計6165萬標(biāo)箱，同比增長17.1％。外貿(mào)貨物吞吐量方面，6月全國完成1.7億噸，累計8.1億噸，同比增長11.4％。

    各地區(qū)港口生產(chǎn)指標(biāo)無大的變化，上半年突破1億噸有八家港口，增速上繼續(xù)保持“北高南低”的差異。

    三、重點(diǎn)地區(qū)港口月度吞吐量情況

    今年以來，盡管全國港口的整體增速在放緩，但煤炭港（如錦州等）、礦石港（如日照港等）以及部分億噸大港（如天津）的增速仍然出現(xiàn)較大幅度的增長，原油和成品油的外貿(mào)量相當(dāng)活躍，而外貿(mào)集裝箱的增速回落最大，美國航線的集裝箱吞吐量甚至出現(xiàn)負(fù)增長（如鹽田）。

    1、上海港貨物吞吐增速8.1％，集裝箱增速10.4％

    六、投資策略

    在今年宏觀經(jīng)濟(jì)減速以及外貿(mào)增長趨緩的大背景下，由于中國港口經(jīng)過前一輪的大建設(shè)大發(fā)展，產(chǎn)能瓶頸在逐漸弱化，部分地區(qū)甚至出現(xiàn)了過剩局面，而增速也逐年高位回落。

    我們繼續(xù)維持前期報告的觀點(diǎn)，給予港口行業(yè)整體的“中性”評級。

    投資策略上以相對防御為主，地區(qū)方面優(yōu)先選擇環(huán)渤海地區(qū)，貨種方面優(yōu)先選擇散貨種類，具體來說，投資思路主要遵循兩條主線：

    1、港口企業(yè)的內(nèi)生性增長能力：當(dāng)前來看，港口行業(yè)缺乏整體性機(jī)會。短期比較而言，受外貿(mào)的影響，以散雜貨業(yè)務(wù)為主的環(huán)渤海區(qū)域港口以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡的長三角港口將具有相對的優(yōu)勢，這也體現(xiàn)了各區(qū)域港口腹地外貿(mào)依存度的強(qiáng)弱。長遠(yuǎn)來看，環(huán)渤海區(qū)域的天津港業(yè)務(wù)完善發(fā)展的空間更大，而長三角的上海港將最具國際競爭力。

    2、提價和資產(chǎn)整合的預(yù)期：當(dāng)內(nèi)生性增長的動力不足之時，外延式增長顯得十分重要。

    對于港口而言，上調(diào)裝卸費(fèi)率和資產(chǎn)整合的預(yù)期將是重要的外部推動力。我們認(rèn)為環(huán)渤海地區(qū)將是具此類外部題材的重點(diǎn)區(qū)域，其中的日照港和天津港值得重點(diǎn)關(guān)注。

    繼續(xù)審慎推薦天津港（600717）和日照港（600017），并建議關(guān)注上港集團(tuán)（600018）和連云港（601008）的長期價值。