機械行業(yè)：內(nèi)需放緩 PE回落到12倍左右

　　景氣度繼續(xù)回落。2008年7月份的PMI指數(shù)為48.4%，自2005年1月以來首次回落到50%以下，較6月份回落3.6點，下降步伐在加快。6月新訂單指數(shù)為46.2%，比上月回落6.4個百分點;新出口訂單指數(shù)為46.7%，比上月回落3.5個百分點。

　　固定資產(chǎn)投資增速開始放緩。2008年7月份房地產(chǎn)行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資3099.35億元，同比增長22.4%，增速比6月大幅回落15.6個百分點，房地產(chǎn)開發(fā)投資增長乏力開始顯現(xiàn)，預計房地產(chǎn)開發(fā)投資增長乏力甚至下滑的負面效應將出現(xiàn)在2009年;但占固定資產(chǎn)投資比例最大的制造業(yè)投資增速仍未放緩。

　　出口增速開始顯示疲態(tài)。機械及設備出口增速大幅回落，但機電產(chǎn)品出口整體增速未減。7月份機電產(chǎn)品單月出口754.4億美元，同比增加27.8%，比上月回落5.6個百分點;6月份機械及設備出口218.5億美元，同比增長19.6%，比上個月降低14.5個百分點。

　　現(xiàn)在的問題是成本回落了，需求增速也將放緩。房地產(chǎn)投資增速的下降最為明顯，但是它在固定資產(chǎn)投資的占比也將下降;公用事業(yè)、大型基礎建施建設的增長仍保持高增長，前七個月鐵路運輸業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速達到35%;中西部地區(qū)的投資增速仍然較高，災后重建投資規(guī)模將達到1萬億元。因此我們認為明年工程機械內(nèi)需會放緩，但負增長的可能性較小。經(jīng)過前期的調(diào)整，機械行業(yè)的2008年PE已回落到12倍左右，雖然行業(yè)景氣度并未見底，但盈利和需求增速回落是“溫和”的。

　　□ 招商證券研究所

　　1.經(jīng)營成果及成長能力

　　總體來說，機械行業(yè)2008年中期實現(xiàn)了主營業(yè)務和利潤的雙增長，但主營業(yè)務收入增幅大于凈利潤增幅。細分子行業(yè)中，除軍工行業(yè)外，工程機械的凈利潤增長與主營業(yè)務收入增長方面的差距最大，其次是軸承行業(yè);鐵路設備、機床、船舶及海洋工程、冶金及采礦設備的凈利潤增幅仍大于主營業(yè)務收入增幅，表明這些子行業(yè)的盈利水平還未下降。

　　雖然收入在增長，但經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額卻未保持同步增長。只有鐵路設備、冶金及采礦設備、軸承等三個子行業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額實現(xiàn)了正增長，其他子行業(yè)的都在惡化。

　　成長性方面，機械行業(yè)整體收入增速在下降，利潤增速下降更快，尤其以工程機械和冶金及采礦設備最為明顯。凈資產(chǎn)增速在加快，表明在經(jīng)營狀況開始惡化時，上市公司加快了籌資的步伐，或者利潤分配意愿在降低，以應付未來資金需求緊張的狀況。值得注意的是，盡管新簽訂單方面的狀況在惡化，但船舶及海洋工程子行業(yè)的主營業(yè)務收入增速和主營業(yè)務利潤增速在加快。

　　2.盈利能力

　　不出意料，機械行業(yè)上半年的毛利率水平略有下降，但部分子行業(yè)的毛利率水平在改善，比如鐵路設備、船舶及海洋工程以及機床行業(yè)等。部分子行業(yè)的凈利率水平在下降，尤其以軍工和工程機械最為明顯;ROE降低的子行業(yè)有工程機械、船舶及海洋工程和軍工行業(yè)，鐵路設備、冶金及采礦設備和軸承行業(yè)的ROE上升明顯。

　　3.費率及稅率

　　機械行業(yè)整體的三項費用率在減少，但細分子行業(yè)的狀況并沒有看起來那么好。營業(yè)費用方面，只有我們關注的重點公司和工程機械及軍工行業(yè)在下降，其他子行業(yè)都在上升;管理費用率和財務費用率的情況和營業(yè)費用率的情況類似，只有船舶及海洋工程的財務費用率是個例外，其財務費用是負值。新會計準則實施后，除工程機械、船舶及海洋工程和軍工行業(yè)外，其他子行業(yè)的實際稅率水平都在降低。

　　投資收益在下降，軸承行業(yè)、機床行業(yè)和船舶及海洋工程行業(yè)是例外。

　　機械行業(yè)景氣度高位回落

　　1.機械行業(yè)景氣指數(shù)高位回落

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)，二季度工業(yè)企業(yè)景氣指數(shù)為135.7，比一季度上升2.4點，雖仍屬高位運行，但與去年同期的146.9相比，則出現(xiàn)明顯回落，主要原因是一季度出現(xiàn)雪災水患等不利因素，導致景氣指數(shù)下滑過大，雖然二季度有所回升，但總體經(jīng)濟景氣下滑已經(jīng)是板上釘釘?shù)氖聦崳�如果下半年宏觀調(diào)控趨勢不變，預計工業(yè)企業(yè)景氣指數(shù)下滑仍將繼續(xù)。

　　2008年7月份的PMI指數(shù)為48.4%，自2005年1月以來首次回落到50%以下，較6月份回落3.6點，下降步伐在加快。6月新訂單指數(shù)為46.2%，比上月回落6.4個百分點;新出口訂單指數(shù)為46.7%，比上月回落3.5個百分點。根據(jù)兩年來的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)通常在春節(jié)后3-4月份達到高點，下半年季節(jié)性回落。

　　2.固定資產(chǎn)投資增速開始放緩

　　(1)房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資增速下降明顯2008年7月份房地產(chǎn)行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資3099.35億元，同比增長22.4%，增速比6月大幅回落15.6個百分點，房地產(chǎn)開發(fā)投資增長乏力開始顯現(xiàn)。由于2007年房地產(chǎn)開發(fā)投資意愿強烈，土地購置量和新開工項目增速較快，在2008年觀望的市場氛圍中，開發(fā)商一方面按照有關規(guī)定即時開工新項目，另一方面繼續(xù)開發(fā)建設已經(jīng)開工的房地產(chǎn)項目，因此，2008年以來各月房地產(chǎn)開發(fā)投資當月增速一直在30%以上，6月份更是達到了38.1%。但是，由于市場需求疲弱狀況始終未出現(xiàn)明顯變化，開發(fā)商的投資態(tài)度開始調(diào)整，突出表現(xiàn)為大多數(shù)房地產(chǎn)開發(fā)商采取了調(diào)整開發(fā)節(jié)奏、拉長開發(fā)周期、取消拿地計劃等對策，預計房地產(chǎn)開發(fā)投資增長乏力甚至下滑的負面效應將出現(xiàn)在2009年。

　　(2)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資尚未放緩

　　2008年7月份，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資為4494.81億元，與去年同期相比上升36.01%，比上月上升2.6個百分點;截至7月底，2008年的制造業(yè)固定資產(chǎn)投資為23764.7億元，同比增加32.23%，占固定資產(chǎn)投資總額的32.9%，比例比上月上升0.4個百分點。

　　3.出口增速開始顯示疲態(tài)

　　機械及設備出口增速大幅回落，但機電產(chǎn)品出口整體增速未減2008年1-7月份，機電產(chǎn)品出口額4642.2億美元，同比增長25.8%，比1-6月份有所回升;7月單月出口754.4億美元，同比增加27.8%，比上月回落5.6個百分點。2008年1-6月份，機械及設備出口額1280.6億美元，同比增長22.6%。從單月的數(shù)據(jù)來看，6月份機械及設備出口218.5億美元，同比增長19.6%，比上個月降低14.5個百分點，降幅之大可以用“大幅回落”來形容。

　　工程機械行業(yè)數(shù)據(jù)分析

　　總體來說，工程機械上半年仍處于高速增長階段，但增速在5月份開始出現(xiàn)下滑。按產(chǎn)品類別分，工程起重機處于最高，同比增長達93.3%，鏟運機械增長比例也很高，全行業(yè)的銷售金額收入同比增長達50.5%。主要細分產(chǎn)品上半年增速仍處于高速增長階段，以工業(yè)車輛、工程起重機、裝載機等增長最快，總體銷量同比增長36.1%。

　　根據(jù)海關總署的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，上半年我國工程機械進出口貿(mào)易金額為92.7億美元，同比增長53.5%，其中進口金額29.2億美元，同比增長23.8%，出口金額63.5億美元，比上年同期增長72.3%，貿(mào)易逆差34.3億美元。

　　2008年1-6月累計進口整機16.8億美元，比上年增長12.2%，占進口總額的58%;零部件進口12.3億美元，比上年增長44%，占進口總額的42%。細分到產(chǎn)品，履帶挖掘機進口8.4億美元，比上年增長19.5%，占進口整機的近50%;叉車進口1.5億美元，與上年基本持平;隧道掘進機進口9695萬美元，比上年增長17.6%。由進口可以發(fā)現(xiàn)，工程機械正在經(jīng)歷進口替代，除挖掘機及大噸位叉車外，大部分工程機械產(chǎn)品都已經(jīng)實現(xiàn)自給自足，但關鍵零部件仍然依賴進口。

　　主要產(chǎn)品銷售統(tǒng)計

　　1)挖掘機

　　2008年7月份，我國挖掘機市場銷量達到4304臺，同比增長24.4%;出口386臺，同比下降13.1%。截至7月底，2008年我國挖掘機市場累計銷售56212臺，比去年同期增長34.8%%。2008年1-7月，6噸以下挖掘機銷售7794臺，占全部挖掘機銷量13.9%;6噸以下挖掘機出口1274臺，占全部挖掘機出口量的38%。

　　從區(qū)域銷售占比來看，西南地區(qū)、長江中游、北部沿海是三個銷量最多的地區(qū)，占全部銷量的比例分別為18.5%、17.9%和16.7%。2007年1-7月，除長江中游和東部沿海外，其他地區(qū)的銷量同比增長都比較快，最快的仍是中西部地區(qū)，排在第一位的是西南地區(qū)(56.65%)，其次是黃河中游和西北地區(qū)，增速分別為55.38%和51.78%。

　　2)裝載機

　　2008年7月，共銷售裝載機14156臺，同比增長25.4%，同比增速在提高;出口1414臺，同比增長73.5%，增速在下滑。截至2008年7月底，共銷售裝載機120429，同比增長29.9%，出口10695臺，占總銷量的8.9%，比去年同期增長117.1%。

　　3)叉車

　　根據(jù)工程機械協(xié)會的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2008年7月，我國叉車銷量為15256臺，同比上升9.13%，增幅大幅下滑;累計銷量93632臺，同比上升39.2%。公司方面，2008年1-6月安徽合力(600761行情,愛股,資訊)集團的銷量增長15.1%，低于行業(yè)水平;杭州叉車集團的銷量同比增長15.3%，也低于行業(yè)平均水平;大連叉車集團銷量同比增長5.6%，遠低于行業(yè)平均水平。

　　4)推土機

　　2008年7月，推土機銷量為691臺，同比增長25.4%;出口248臺，占總銷量的35.9%。

　　出口數(shù)量比去年同期增加32.6%。截止到7月底，推土機銷量為5765臺，同比增長28%;累計出口2003臺，占總銷量的34.7%，同比增長73.1%，遠遠高于銷量增長率，表明出口對銷量的增長仍起到了巨大的支撐作用。

　　在參加統(tǒng)計的12家企業(yè)中，山推2008年1-7月的銷量為3134臺，占全部銷量的54.4%，在行業(yè)中的領先地位愈發(fā)穩(wěn)固，其次是宣工和天建，銷量占所有12家企業(yè)總銷量的比例分別為16%和10%。