鞋企安踏：足夠資金應付擴展計劃

　　中央政府以擴大內需作為首要任務，以達致穩(wěn)定及相對較快的經濟增長。于2008年10月，共產黨三中全會上的其中一個目標是于2020年之前將農民的人均凈收入增加一倍，長遠將可擴大內需及提高農村的消費水平。由于安踏(02020)的業(yè)務集中于較經濟的鞋類及服裝產品，故內地擴展大眾及農村市場將有利于安踏。安踏于08年上半年底擁有現(xiàn)金人民幣33億元，且并無任何銀行貸款，其內部資源足以為該公司的擴展計劃提供資金。

　　由于安踏于08年首9個月的業(yè)績勝于我們的預期，加上我們預計大眾市場的需求穩(wěn)定，故我們已將該公司于08年及09年的盈利預測分別調整至同比上升45%及32%。我們建議買入該股，目標價為5.16元，相當于11倍的09年預計市盈率。

　　在全球經濟衰退下，內地市政府均向低收入家庭派發(fā)購物券以振興內地消費。杭州及成都市政府均已分別派發(fā)人民幣10億元及人民幣3,790萬元的購物券。于杭州，購物券價值與消費額的平均比率為1：1。然而，于杭州的4個主要購物商場中，消費額更達購物券價值的3.6倍。

　　由于安踏略為調整其產品組合以迎合轉變中的市場需求，該公司于09年首9個月的產品銷量同比上升20%，但平均售價則輕微下跌。然而，原材料價格正在回落，而平均售價下跌意味著有更多的消費者有能力承擔較經濟的產品，故這將有利于安踏的毛利及市場的消費需求。

　　為掌握內地個人消費強勁的優(yōu)勢，安踏以于08年年底擁有5,400間分店為目標，而該公司于08年上半年已擁有5,193間分店。全球經濟放緩令安踏更集中發(fā)展內地市場，并延遲其海外業(yè)務的推廣計劃。于08年上半年，安踏的國際銷售額僅占該公司總營業(yè)額的0.6%。

　　內地運動服裝的銷量仍遠低于已發(fā)展國家。內地即將舉行多項國際體壇盛事，包括2009年東亞運動會、2010年亞運會及2011年世界大學生運動會，這將有助推廣體育運動及刺激運動服裝的銷量。此外，上海迪士尼及計劃中的北京環(huán)球影城主題公園預期將可推動上海及北京市場的零售銷售額，長遠來說亦對安踏有利。