李寧：盈利預(yù)測(cè)趨于保守 防御性領(lǐng)先

　　我們預(yù)計(jì)李寧(10.3,0.00,0.00%)08年?duì)I業(yè)額同比增長(zhǎng)54%至66.8億元，凈利潤(rùn)增49%至7.08億元。08年內(nèi)生增長(zhǎng)維持強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)超過20%，體現(xiàn)了公司的良好的品牌知名度和防御性。

　　得益于成功的市場(chǎng)推廣，李寧塑造了代表中國(guó)體育精神的綜合品牌形象。北京奧運(yùn)會(huì)期間，李寧同店銷售額激增30%以上，遠(yuǎn)勝同業(yè)。憑借良好的品牌知名度和強(qiáng)勁的銷售表現(xiàn)，李寧成為奧運(yùn)年最為成功的運(yùn)動(dòng)服飾品牌。

　　門店地理分布增強(qiáng)防御性。李寧有相當(dāng)大比例的銷售來(lái)自于受當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑影響較小的地區(qū)，這提升了其防御性。去年四季度當(dāng)其他品牌的銷售大幅放緩時(shí)，李寧仍取得了雙位數(shù)的同店銷售額增長(zhǎng)。

　　2009年展望：首兩個(gè)季度的訂單已鎖定了35%的同比增長(zhǎng)，而保守估計(jì)三四季度的訂單增長(zhǎng)將在10%左右，因此09年?duì)I業(yè)額增長(zhǎng)可達(dá)到24%。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)可達(dá)27%，營(yíng)銷費(fèi)用率下降將帶來(lái)利潤(rùn)率改善。

　　盈利預(yù)測(cè)調(diào)整。我們下調(diào)2008年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，原因是公司08年可能充分計(jì)提營(yíng)銷費(fèi)用。我們亦小幅調(diào)低2009和2010年?duì)I業(yè)額增速，以反映我們的保守預(yù)期。

　　重申“推薦”首選。與其他國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌不同，李寧1)在中國(guó)市場(chǎng)擁有最高的知名度和最大的市場(chǎng)份額，2)有著最高的營(yíng)銷費(fèi)用率及所得稅率，因此利潤(rùn)率的下降風(fēng)險(xiǎn)較�。�3)獨(dú)立于分銷商，并因此確保了公平的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和扎實(shí)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。當(dāng)前股價(jià)相當(dāng)于10.5倍的09年市盈率，提供了良好的買入時(shí)機(jī)。