煙臺(tái)萬(wàn)華：經(jīng)濟(jì)下滑影響開工率 買入評(píng)級(jí)

    年報(bào)：2008年煙臺(tái)萬(wàn)華（600309行情,愛股）（600309）實(shí)現(xiàn)銷售收入與凈利潤(rùn)分別77.04億元與15.09億元，同比分別下降1.27％與增長(zhǎng)1.47％，實(shí)現(xiàn)EPS為0.91元。公司擬每10股派現(xiàn)5元。

    簡(jiǎn)評(píng)：全球經(jīng)濟(jì)下滑影響公司開工率.公司的盈利模式為——產(chǎn)銷量持續(xù)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的持續(xù)高增長(zhǎng)。2008年公司業(yè)務(wù)收入同比下降1.27％，而市場(chǎng)MDI價(jià)格年度均價(jià)下降幅度同比約25％，公司的實(shí)際銷售價(jià)下降幅度應(yīng)小于這一數(shù)字，以此判斷公司2008年MDI的銷售量約增長(zhǎng)8％，約36.5萬(wàn)噸。目前，煙臺(tái)萬(wàn)華（600309）MDI產(chǎn)能已達(dá)50萬(wàn)噸/年，可見2008年全球經(jīng)濟(jì)下滑已使公司開工率受到不同程度影響。開工率下降有望使重型工業(yè)特征的MDI企業(yè)的毛利率受到不利影響——煙臺(tái)萬(wàn)華（600309）2008年銷售毛利率31.28％，創(chuàng)2000年以來(lái)最低值�？梢姡�全球經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致的開工率下降使公司08年業(yè)績(jī)受到明顯影響。

    預(yù)測(cè)：未來(lái)MDI價(jià)格有望恢復(fù)性上漲，帶動(dòng)公司開工率上升。

    前期，筆者曾發(fā)布《煙臺(tái)萬(wàn)華081111動(dòng)態(tài)：有望受益“十大措施”，維持“買入”》與《煙臺(tái)萬(wàn)華081203動(dòng)態(tài)：家電下鄉(xiāng)拉動(dòng)MDI消費(fèi)10％，維持“買入”》指出，政策扶持有望使MDI下游需求持穩(wěn)回升。MDI價(jià)格的持穩(wěn)回升有望刺激公司開工率的上升，從而煙臺(tái)萬(wàn)華（600309）的盈利能力有望于2008年下半年見底后自2009年一季度呈現(xiàn)逐季增強(qiáng)態(tài)勢(shì)。值得一提的是，公司寧波基地第二套30萬(wàn)噸/年MDI裝置正按計(jì)劃推進(jìn)，預(yù)計(jì)2010年建成投產(chǎn)，迎接下游建筑節(jié)能市場(chǎng)的需求擴(kuò)張。預(yù)測(cè)2009年、2010年公司業(yè)績(jī)分別增長(zhǎng)17％與39％，目前股價(jià)低估，維持“買入”。