鞋企達(dá)芙妮或?qū)��?shí)現(xiàn)從生產(chǎn)商向零售商的轉(zhuǎn)變

    【】  投資事件沉寂一年后，TPG向連鎖消費(fèi)領(lǐng)域投出第一張支票。5月25日晚9點(diǎn)，女上市公司（00210.HK）披露，引入美國(guó)德太投資有限公司 (TPG Capital) 共5.5億元（約8100萬(wàn)美元）的策略性投資，持有擴(kuò)大后約14.5%的股權(quán)。

    危機(jī)之下，PIPE融資（即Private Investment in Public Eqity）已成為私募們最熱衷的融資方式，取代了此前盛極一時(shí)的杠桿融資。

    5月26日，收?qǐng)?bào)3.62港元，大漲11.4%。

    “達(dá)芙妮將實(shí)現(xiàn)從生產(chǎn)商向零售商的轉(zhuǎn)變，”26日，中信證券[25.13 1.33%]下屬直投金石公司投資經(jīng)理告訴記者。面臨不確定的消費(fèi)需求，花旗分析師則對(duì)管理層是否能夠降低門店的固定租金感到擔(dān)憂。

    演繹PIPE融資 TPG猛賺一筆

    正如無(wú)數(shù)投資與被投資機(jī)構(gòu)對(duì)外宣稱的一樣，TPG和達(dá)芙妮的表白是“互相欣賞”。達(dá)芙妮主席陳英杰表示：“這不僅有助于我們進(jìn)一步鞏固集團(tuán)在中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位，更有利于促使達(dá)芙妮發(fā)展成為世界級(jí)的企業(yè)�！边_(dá)芙妮董事總經(jīng)理陳賢民繼續(xù)說(shuō)：“TPG 的全球網(wǎng)絡(luò)亦將為集團(tuán)增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，開(kāi)展更廣闊的商機(jī)�！�

    魔鬼存在細(xì)節(jié)里。根據(jù)協(xié)議，TPG 同意認(rèn)購(gòu)本金總額5.5億元于2014年到期的無(wú)擔(dān)保可換股債券。有關(guān)債券票面息率為3.125%，每半年支付，并可按指定條款被轉(zhuǎn)換為達(dá)芙妮普通股份，初擬換股價(jià)為每股3.50港元。若債券不被轉(zhuǎn)換，將以票面價(jià)值被贖回。

    此外，TPG 還獲得1億份每份可轉(zhuǎn)換為一股普通股的認(rèn)股權(quán)證，初步行使價(jià)為每股4.00港元。認(rèn)股權(quán)證有效期五年，若 TPG 悉數(shù)行使認(rèn)股權(quán)，則將獲達(dá)芙妮1億股普通股。若所有債券及認(rèn)股權(quán)證獲全面行使，TPG 將持有2.79億股達(dá)芙妮普通股，相當(dāng)于達(dá)芙妮經(jīng)擴(kuò)大后股本約14.5%。

    “加上股息率30%左右，把所有折讓的價(jià)格算上，相當(dāng)于攤薄成本每股2.3港元，折價(jià)非常離譜�！币晃婚L(zhǎng)期跟蹤消費(fèi)領(lǐng)域的分析師做出上述判斷。相比之下，26日，該股收?qǐng)?bào)3.62港元，折價(jià)高達(dá)36.5%。

    花旗銀行當(dāng)日發(fā)表對(duì)TPG入股達(dá)芙妮的研究報(bào)告，報(bào)告認(rèn)為，假設(shè)一年后TPG全部轉(zhuǎn)股，將對(duì)達(dá)芙妮每股收益有6-10%稀釋，公司凈負(fù)債率將從7%上升到18%，可預(yù)期凈收益降至負(fù)15.2%。

    投資女鞋市場(chǎng)，并不偶然。國(guó)金證券[36.84 -1.84%]分析師張斌分析稱，該行預(yù)期明年國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇，達(dá)芙妮鞋類和運(yùn)動(dòng)服飾效益將隨市場(chǎng)好轉(zhuǎn)而增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)效益增速將超過(guò)運(yùn)動(dòng)服飾。伴隨行業(yè)成長(zhǎng)，達(dá)夫妮未來(lái)業(yè)績(jī)將平穩(wěn)增長(zhǎng)，09-11年凈利潤(rùn)分別為21.15億元、24.42億元和29.81億元，分別同比增長(zhǎng)5.21%、15.45%和22.06%。

    同為香港上市公司的百麗，也早在2005年被摩根斯坦利和鼎輝斥資3億元投中。

    TPG亞洲投資團(tuán)隊(duì)也剛經(jīng)歷重大人事調(diào)整，兩位合伙人離職，投資達(dá)芙妮是繼3月份變動(dòng)后，TPG出手的第一單。金融危機(jī)引發(fā)去杠桿化，對(duì)PE是致命打擊。前不久，TPG在一封致投資者的信中透露，最近數(shù)月，該集團(tuán)曾考慮過(guò)140宗杠桿收購(gòu)交易，但沒(méi)有一宗達(dá)成。對(duì)達(dá)芙妮的入股或可被視為轉(zhuǎn)向之策。

    目前TPG其它在華投資還包括在深圳發(fā)展銀行、汽車及零配件銷售企業(yè)廣匯汽車服務(wù)股份公司和日新集團(tuán)的持股，后者是一家日本金融企業(yè)，在華設(shè)有分支機(jī)構(gòu)。

    預(yù)留的伏筆：轉(zhuǎn)型零售商？

    TPG的介入刻不容緩。5月26日下午5點(diǎn)，達(dá)芙妮正式召開(kāi)了股東大會(huì)，宣布正式引入TPG，并由TPG委任CFO和負(fù)責(zé)零售渠道的管理層。

    據(jù)摩根斯坦利最新報(bào)告披露，根據(jù)雙方協(xié)議，TPG進(jìn)入董事會(huì)將獲得3項(xiàng)權(quán)利，指派一名獨(dú)立董事，一名董事會(huì)監(jiān)事，以及推選達(dá)芙妮CFO和負(fù)責(zé)供應(yīng)鏈的主管。同時(shí)達(dá)芙妮需向上述來(lái)自TPG相關(guān)人員每年支付30萬(wàn)美元作為薪酬。

    該公司宣布， 5.5億元將用于進(jìn)一步擴(kuò)展“達(dá)芙妮”及“柜”在中國(guó)的零售網(wǎng)絡(luò)。此外若TPG認(rèn)股權(quán)證全面行使后還將額外籌資4億港元，將用于一般營(yíng)運(yùn)資金。

   公告披露，達(dá)芙妮計(jì)劃新開(kāi)300家門店，但這將取決于09年上半年的銷售表現(xiàn)，并非定局�！斑_(dá)芙妮將實(shí)現(xiàn)從生產(chǎn)商到零售商的轉(zhuǎn)變，”中信證券下屬直投金石公司投資經(jīng)理告訴記者。

    花旗分析師表示，達(dá)夫妮部分管理層希望開(kāi)設(shè)更多的加盟店，以降低固定間接費(fèi)用，另一部分管理層正在對(duì)加盟的模式進(jìn)行研究。同時(shí)，達(dá)芙妮還要面對(duì)消減業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)。由于公司將關(guān)閉所有虧損的耐克店，因此運(yùn)動(dòng)品牌將恢復(fù)盈利。未來(lái)，公司將伺機(jī)出售阿迪達(dá)斯店，并逐步縮小其業(yè)務(wù)。

    中銀香港[11.00 0.00%]分析師胡文洲則表示，看好該企業(yè)發(fā)展前景外，但有兩點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)提示：首先，占總利潤(rùn)的90%以上的達(dá)芙妮品牌面臨巨大的利潤(rùn)率壓力，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率縮窄了3.3個(gè)百分點(diǎn)至13.8%。下半年，其所負(fù)責(zé)中的零售運(yùn)動(dòng)，如和，也陷入虧損，虧損值預(yù)計(jì)280萬(wàn)港元。同時(shí)，高庫(kù)存現(xiàn)狀也難以改變。他認(rèn)為，達(dá)芙妮在2008年下半年到2009年上半年，經(jīng)營(yíng)將表現(xiàn)出現(xiàn)反復(fù)。公司較高的存貨也迫使其以較低折扣出售，否則就將面臨2009年上半年底出現(xiàn)跌價(jià)損失的風(fēng)險(xiǎn)。