安踏訂單額同比增長動力強(qiáng)

　　【中國鞋網(wǎng)】安踏體育用品有限公司(“安踏”或者“公司”)Q4 訂貨會訂單總額同比增長約為25%，增長動力主要來自產(chǎn)品數(shù)量的增長，而平均售價基本保持去年的價格水平�；仡�09 全年，公司頭三個季度訂單累計同比增長超過20%， 產(chǎn)品平均售價同比增長約為5%。假設(shè)未來訂單執(zhí)行率為100%，我們預(yù)計安踏品牌09 全年銷售同比增長可達(dá)25.2%，公司整體業(yè)務(wù)09 全年銷售和盈利的同比增長分別為28.9%和16.0%。雖然原材料的下降使得公司09 年毛利率有輕微改善，但是基于長期發(fā)展策略，公司計劃未來將會持續(xù)提升廣告營銷費用的銷售占比，加上逐年提升的所得稅率，公司凈利潤率受到擠壓，預(yù)計未來三年凈利潤率維持在16.0%-18.0%之間。

　　Q4 訂貨會訂單額同比增長動力強(qiáng) 我們認(rèn)為影響公司Q4 訂單增長的兩個主要因素為（1）Q3 訂貨會中厚衣服訂單轉(zhuǎn)移至Q4 訂貨會中。公司表示Q3 厚衣服訂單占Q4 訂單總額不大，對Q4 訂單額的影響只有幾個百分點。（2）目前09 年新開店鋪和08 年第四季次新開店鋪對訂單額的拉動作用。31/12/08-11/05/09 公司新增店鋪共333 家，08 年第四季度次新開店鋪共158 家，我們根據(jù)“收入增長=（1+店鋪同比增長率）×（1+單店銷售同比增長率）-1”粗略估計公司Q4 訂單額增長約為22.8%。兩個因素的總和基本符合公司25%增長的指引，解釋了增長的動力。

　　維持優(yōu)于大市評級 公司清晰的市場定位，確立了公司未來發(fā)展主要方向。公司意識到品牌價值與消費者共同成長的重要性，原有“粗獷”型的企業(yè)文化正逐漸“精細(xì)化”。伴隨著二三線城市快速增長的“草根”力量，公司未來增長動力是肯定的。我們給予公司一定高出行業(yè)的溢價水平，但低于李寧公司約20%的折價水平，基于0.64倍PEG 或18.5倍的PE給予公司8.82港元的目標(biāo)價，維持優(yōu)于大市的評級。

　　風(fēng)險提示 根據(jù)訂貨會訂單增長率與公司月度股價的擬合圖，認(rèn)為短期股價上漲空間在5-10%左右，但股價下行壓力重。