煙臺萬華業(yè)績將保持持續(xù)增長態(tài)勢

　　中國鞋網(wǎng)9月14日訊 公司近況:媒體報(bào)道，煙臺萬華的控股股東萬華實(shí)業(yè)從EuropeanCapital 和Alcentra 手中購買了匈牙利Bosodchem 2 億歐元夾層貸款的約三分之二，未來計(jì)劃進(jìn)一步對其實(shí)施控股。Bosodchem 是東歐最大的聚氨酯原料企業(yè)，目前擁有MDI 20 萬噸/年，TDI 9 萬噸/年(16 萬噸在建)和PVC20 萬噸/年的生產(chǎn)能力。2009 年因聚氨酯行業(yè)需求萎縮，當(dāng)前面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)壓力。

　　公司目前開工率接近90%，最近聚合MDI 價(jià)格較大幅度上漲，本月價(jià)格上漲近1000 元至17800 元/噸，純MDI則相對平穩(wěn)，價(jià)格已經(jīng)和聚合MDI 價(jià)格接近。

　　評論:隨著國內(nèi)MDI 市場趨于飽和，煙臺萬華一直在尋求全球化的市場策略，目前MDI 出口量達(dá)到總量的20%以上，萬華如果能夠控制Borsodchem 并進(jìn)行技術(shù)改造，將獲得一個(gè)低成本進(jìn)入歐洲市場的門戶，長期對公司發(fā)展戰(zhàn)略有利。但因?yàn)閲�際并購涉及到一系列的政治問題和復(fù)雜的審批過程，收購仍然存在很大的不確定性，萬華實(shí)業(yè)采取比較保守的購買夾層貸款方案，相對風(fēng)險(xiǎn)較小。

　　最近 MDI 價(jià)格的回升，一方面是今年冰箱冰柜和冷庫需求的增長，主要是家電下鄉(xiāng)的拉動，另一方面是上海BASF 裝置因催化劑原因負(fù)荷較低的因素。純MDI 下游的鞋底漿料和合成革原液進(jìn)入旺季，開工小幅回升，但并不明顯。

　　MDI 由于行業(yè)集中度高，盈利能力相對穩(wěn)定。我們估算目前公司噸MDI 凈利潤已經(jīng)回到3000 元以上，在目前市場環(huán)境下，盈利達(dá)到一個(gè)相對合理水平。2009 和2010年除了萬華外，國際企業(yè)基本沒有擴(kuò)產(chǎn)，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，MDI 盈利能力仍有小幅度回升空間。

　　估值與建議:公司寧波萬華二期30 萬噸/年MDI 項(xiàng)目將于2010 年中期投產(chǎn)，屆時(shí)公司MDI 總產(chǎn)能達(dá)到近80 萬噸，同時(shí)寧波二期配套40 萬噸苯胺等原材料，成本預(yù)計(jì)將繼續(xù)下降500~1000 元/噸，2009~2011 年公司MDI 產(chǎn)量預(yù)計(jì)將分別達(dá)到40 萬噸、55 萬噸和80 萬噸，業(yè)績將保持持續(xù)增長態(tài)勢。維持“審慎推薦”。