鞋商中國動向勢將繼續(xù)迅速增長

    中國鞋網9月23日訊 中國動向(03818)的09年上半年業(yè)績高于我們的預期。中國動向是發(fā)展迅速的內地運動服裝分銷商，若撇除該公司于08年因收購日本歷史悠久的運動服裝設計及銷售商Phenix而確認的負商譽人民幣1.46億元，其09年上半年盈利同比躍升41%至人民幣7.22億元。該公司的銷售額同比增長34%至人民幣18.68億元，其毛利率亦上升1.1個百分點至62.2%。期內該公司于內地增設507間分店，令其零售分銷網絡擴大至覆蓋合共3,315間分店。

    成本控制得宜

　　整體上，中國動向成本控制得宜，故其利潤增長亦高于預期。該公司的經營開支與營業(yè)額的比率由08年上半年的18.4%輕微下跌至09年上半年的18.1%。由于該公司延遲推出09年上半年的部分非核心推廣活動，其廣告及推廣開支與銷售額比率亦由08年上半年的7.7%下跌至09年上半年的5.8%。該公司僅重組中的日本業(yè)務錄得成本上升，而其整體研發(fā)成本與銷售額的比率及員工開支與銷售額的比率分別由08年上半年的1.4%及3.9%增加至09年上半年的2%及4.5%。雖然該公司09年上半年存貨周轉日及貿易應收款項周轉日分別增加至38天及22天，但仍較其同業(yè)優(yōu)勝。中國動向的現金依然充裕，于09年上半年底，該公司擁有現金人民幣62億元且并無負債，即每股1.1元。

    09年上半年，中國動向與6家主要分銷商建立6個合營企業(yè)，并于各合營企業(yè)持有30%權益，該等合營企業(yè)遍及杭州、山西、沈陽、天津、南京、北京、山東、陜西及寧夏。這將有助中國動向更妥善管理其于該等地區(qū)的零售業(yè)務擴展活動。Kappa產品依然穩(wěn)健

    Kappa品牌的銷售額同比攀升30%至人民幣16.74億元，占該公司總營業(yè)額90%。相對08年上半年，Kappa品牌的產品組合依然穩(wěn)健，服裝業(yè)務是其最大的收入來源，占73%。期內，服裝的銷售額同比增加33%至人民幣12.28億元，其銷量增加28%至980萬件，平均售價則上升4.1%至人民幣126元。此外，鞋類業(yè)務的收入同比增加23%至人民幣3.67億元，占Kappa銷售額的22%。其銷量同比增加27%至220萬對，抵銷因基本款式產品的訂單增加導致平均售價下跌的影響。因此，該品牌的鞋類業(yè)務09年上半年的毛利率仍上升3個百分點至53.2%。

    中國動向于2008年5月收購Phenix后，其日本業(yè)務的營業(yè)額貢獻持續(xù)增長，由08年上半年的4%到09年上半年的10%，而其銷售額則攀升至人民幣1.9億元，而其毛利率亦上升7.5個百分點至46.2%。雖然該業(yè)務于09年上半年錄得虧損人民幣300萬元，管理層預期該業(yè)務將可于09年年底達致收支平衡。期內，中國動向進一步擴大其日本分銷網絡，現已覆蓋2,600間Kappa店及1,100間Phenix店。

    中國動向于7月與Adidas前環(huán)球創(chuàng)作總監(jiān)Michael Michalsky訂立協(xié)議，以開發(fā)Kappa品牌的新產品系列，并于2010年第三季推出市場。Michael Michalsky曾與Audi及華納迪士尼等其它國際品牌合作設計項目，中國動向與Michael Michalsky合作料將可提高Kappa品牌的知名度。

    展望將來，中國動向將進一步擴展其于二線及三線內地城市的分銷網絡。該公司持續(xù)擴展銷售網絡，加上提升品牌的知名度及拓展國際市場業(yè)務，該公司于可見的未來勢將繼續(xù)迅速增長。中國動向仍是我們的業(yè)內首選，我們預計該公司2008至2010年的每股盈利年復合增長率為22%，該股的目標價為5.95元，相當于09年預計市盈率20.4倍，或市盈增長率0.9倍。