李寧降級(jí)基于估值因素

  　中國(guó)鞋網(wǎng)11月21日訊， 李寧2010年第2季訂貨會(huì)訂單金額同比增長(zhǎng)15.4%，符合我們預(yù)期。雖然這增長(zhǎng)率延續(xù)第1季訂貨會(huì)訂單金額的11.6%同比增長(zhǎng)，但鞋類(lèi)產(chǎn)品訂單金額增長(zhǎng)仍低。鑒于2010年上半年訂單金額平均同比增長(zhǎng)13.5%，我們將2010和2011年銷(xiāo)售預(yù)測(cè)調(diào)低3%-5%，并調(diào)低鞋類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售估計(jì)，預(yù)期未來(lái)產(chǎn)品均價(jià)上升空間有限。我們將李寧降級(jí)至“持有”，基于盈利增長(zhǎng)放緩。目標(biāo)價(jià)調(diào)低至25港元，基于23倍2010年預(yù)測(cè)市盈率。

　　2010年第2季訂單金額符合預(yù)期。李寧2010年第2季訂貨會(huì)于底結(jié)束，訂單金額錄得15.4%同比增長(zhǎng)，較第1季的11.6%優(yōu)勝，反映分銷(xiāo)商正恢復(fù)對(duì)李寧產(chǎn)品的信心。不過(guò)，細(xì)看之下，增長(zhǎng)主要來(lái)自服裝訂貨量 (同比增長(zhǎng)16.1%)和產(chǎn)品均價(jià)(同比上升6.4%)。

　　2010年銷(xiāo)售增長(zhǎng)超越行業(yè)增長(zhǎng)�；�于13.5%的2010年上半年訂單增 長(zhǎng)，我們將削減李寧的2010和2011年銷(xiāo)售預(yù)測(cè)削減3%-5%。雖然公司 對(duì)運(yùn)動(dòng)服裝市場(chǎng)增長(zhǎng)維持樂(lè)觀，預(yù)料2010年可同比增長(zhǎng)16%，但隨著 零售渠道存貨逐漸被消化，加上比較基數(shù)偏低，訂單應(yīng)會(huì)加快增長(zhǎng)。因此，我們預(yù)測(cè)2010和2011年銷(xiāo)售將分別同比增長(zhǎng)17%和22%，基于未來(lái)兩年類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售增長(zhǎng)預(yù)測(cè)由18%-22%下調(diào)至10%-16%。

　　降級(jí)至“持有”。我們將李寧評(píng)級(jí)由買(mǎi)入下調(diào)至“持有”，基于盈利增長(zhǎng)放緩和我們對(duì)國(guó)際品牌降價(jià)進(jìn)入低端城市時(shí)可能會(huì)擠壓利潤(rùn)。我們將李寧目標(biāo)價(jià)由26.20港元下調(diào)至25.00港元，基23倍2010年預(yù)測(cè)市盈率。我 們認(rèn)為李寧的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)更顯著改善前估值仍會(huì)低于過(guò)往2年平均的28倍 市盈率。我們認(rèn)為現(xiàn)估值23.5倍2010年預(yù)測(cè)市盈率屬合理。