煙臺萬華即將重新步入景氣周期

　　中國鞋網(wǎng)3月2日訊，投資要點(diǎn)

    ●未來4年內(nèi)MDI需求增速大于供給增速，建筑節(jié)能領(lǐng)域未來將拉動MDI的需求，行業(yè)將進(jìn)入2-3年的景氣周期。

    ●寧波二期投產(chǎn)，煙臺新廠即將開建，公司將繼續(xù)在MDI行業(yè)中做大做強(qiáng)。此外，PC項(xiàng)目仍處于持續(xù)開發(fā)中，一旦產(chǎn)業(yè)化，公司將重復(fù)MDI高速發(fā)展之路。

    ●預(yù)計(jì)公司2010-2011年每股收益為1.331、1.609元；維持“買入”投資評級。

    MDI行業(yè)將逐漸轉(zhuǎn)好

    目前全球共有8家MDI生產(chǎn)企業(yè)，根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，除煙臺萬華(600309)外，在未來4年內(nèi)（2013年以前）全球基本沒有新產(chǎn)能投產(chǎn)。唯一的新產(chǎn)能是公司在2010年年中投產(chǎn)的30萬噸產(chǎn)能。我們預(yù)計(jì)其中2010年能貢獻(xiàn)新產(chǎn)量10萬噸左右，2011年30萬噸產(chǎn)能將完全釋放。對于全球600余萬噸的產(chǎn)能而言，30萬噸的供給增長，相當(dāng)于未來3年產(chǎn)能的復(fù)合增長率僅為1.7%。從需求分析，近20年間全球MDI每年的需求增長基本超越GDP2-3個(gè)百分點(diǎn)，因此即使未來三年內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)零增長，全球需求的增長也將大于供給增長。

    而根據(jù)我們對國內(nèi)的統(tǒng)計(jì)，2009年國內(nèi)MDI的表觀消費(fèi)量為98萬噸，同比增長接近20%，其中進(jìn)口比例約在1/3左右。而萬華2009年產(chǎn)量在40萬噸以上，2009年全年開工超過8成。受益于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，在2009年三季度后，萬華開工率基本達(dá)到滿負(fù)荷。預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的情況下，2010年國內(nèi)需求將同比維持15%-20%的增長。因此，萬華全年繼續(xù)保持2009年三季度以來的高開工率應(yīng)無疑慮。我們認(rèn)為根據(jù)以上的分析基礎(chǔ)，在未來4年內(nèi)MDI無論全球還是國內(nèi)，需求增速都大于供給增速，MDI價(jià)格將有望持續(xù)上漲，MDI行業(yè)將進(jìn)入2-3年的景氣周期。

    建筑節(jié)能拉動MDI新需求

    聚氨酯材料是目前全球建筑領(lǐng)域應(yīng)用最廣泛的節(jié)能材料，建筑部從2009年起已著手制定《建筑節(jié)能三年規(guī)劃》，預(yù)計(jì)一旦規(guī)劃出臺，聚氨酯材料在國內(nèi)的應(yīng)用將逐步實(shí)現(xiàn)。目前我國每年新增建筑面積約16-20億立方米。建筑面積中除去窗戶面積外其余約有2/3面積均可應(yīng)用PU建筑節(jié)能材料，按照每平方米施工需MDI0.5公斤測算，如果推廣后要求PU建筑節(jié)能材料的比例以50%統(tǒng)計(jì)，則每年新建建筑所需的MDI量約33.5萬噸，此外還有400億平方米的存量建筑需要改造，因此雖然替代過程將逐步推進(jìn)，但前景非常廣闊，我們預(yù)計(jì)在2-3年后，建筑節(jié)能方面的需求將有所體現(xiàn)。

    產(chǎn)能擴(kuò)張做大做強(qiáng)

    公司目前產(chǎn)能50萬噸，在寧波二期工程投產(chǎn)后，公司MDI產(chǎn)能將達(dá)到80萬噸及36萬噸煤制苯胺。煙臺老廠搬遷項(xiàng)目已獲批，將在八角工業(yè)園建設(shè)60萬噸MDI，30萬噸TDI項(xiàng)目，并且進(jìn)行一系列的一體化配套建設(shè)。新項(xiàng)目建成后，老廠關(guān)停，公司MDI總產(chǎn)能將達(dá)到120萬噸，以及30萬噸TDI產(chǎn)品，此外，寧波二期項(xiàng)目未來也不排除擴(kuò)建的可能性，因此未來3-5年內(nèi)，萬華在全球MDI企業(yè)前三甲的位置將得以鞏固。公司依托產(chǎn)能擴(kuò)張仍將維持高速發(fā)展，同時(shí)新項(xiàng)目一體化，規(guī)�；�的效應(yīng)將降低MDI生產(chǎn)成本，增加公司MDI的競爭能力。

    PC項(xiàng)目仍處于開發(fā)中

    公司一直致力于PC產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化開發(fā)，目前仍處于開發(fā)進(jìn)程中。我們認(rèn)為由于PC與MDI的技術(shù)難點(diǎn)同為光氣化反應(yīng)，因此公司未來在PC產(chǎn)業(yè)化領(lǐng)域成功的可能性很大。目前國內(nèi)PC尚沒有實(shí)現(xiàn)工業(yè)化，而國內(nèi)各級PC的消費(fèi)總量每年在90萬噸左右，全都依賴進(jìn)口。因此一旦公司啟動PC產(chǎn)業(yè)化建設(shè)，那公司將重復(fù)在MDI領(lǐng)域的高速發(fā)展之路。

    盈利預(yù)測與評級

    假設(shè)：1)公司2010年、2011年MDI產(chǎn)能分別為55萬噸，70萬噸；2)根據(jù)國內(nèi)供需情況，我們預(yù)測2010、2011年國內(nèi)MDI（聚合與純MDI的均價(jià)）的市場均價(jià)分別為19874.8元/噸，21862.5元/噸，如在世博會期間，上海聯(lián)恒、拜耳裝置限產(chǎn)，則價(jià)格將有超預(yù)期表現(xiàn)。在此假設(shè)條件下，我們測算公司2010-2011年每股收益為1.331、1.609元；維持“買入”投資評級。