鞋企達(dá)芙妮輕度受用工短缺影響

    中國(guó)鞋網(wǎng)06月12日訊，用工短缺恐懼拖累股價(jià)下跌。達(dá)芙妮股價(jià)昨日曾一度下跌4.5％，收盤報(bào)7.86港元（跌幅仍達(dá)3.8％），因市場(chǎng)擔(dān)心受用工短缺的問(wèn)題影響上半年業(yè)績(jī)將受到拖累。該公司最近表示，公司在廣東省的合同制造商自今年第二季度依賴遭受了嚴(yán)重的用工短缺問(wèn)題，這限制了對(duì)達(dá)芙妮的供貨能力。不過(guò)，影響僅限于達(dá)芙妮品牌，因?yàn)樵撈放频男�子貨�?0％來(lái)自合同制造商。對(duì)鞋柜品牌的影響是微不足道的，因?yàn)樾�柜只�?0％的產(chǎn)品外包給合同制造商。

    問(wèn)題解決在六月。通過(guò)對(duì)合同制造商提高20％的工資，達(dá)芙妮解決了用工問(wèn)題。從下半年開(kāi)始，供貨會(huì)完全恢復(fù)。為了能更多元化地化解用工短缺問(wèn)題，公司最近在中國(guó)內(nèi)陸地區(qū)簽訂了一個(gè)新的合同制造商。

    股價(jià)影響

    適度影響1H10銷售。用工短缺問(wèn)題對(duì)達(dá)芙妮的2010年全年業(yè)績(jī)影響溫和。首先，公司應(yīng)在2010年1季度錄得強(qiáng)勁的銷售增長(zhǎng)。今年一季度，達(dá)芙妮同店銷售額增長(zhǎng)（SSSG）5%，新增店鋪60間，而同期鞋柜SSSG增幅為10-15%，新增店鋪50間。產(chǎn)能限制僅僅是從5月才開(kāi)始。

    對(duì)利潤(rùn)率的影響。對(duì)供應(yīng)商的工資的加幅應(yīng)只有對(duì)達(dá)芙妮的利潤(rùn)率輕微的影響。由于勞動(dòng)力成本僅占10-15總制造成本，工資上漲了20％只會(huì)導(dǎo)致在總成本增加2-3ppt，而這部分增加的成本會(huì)在達(dá)芙妮和合同制造商之間分擔(dān)。只要對(duì)平均銷售價(jià)格（ASP）提高個(gè)位數(shù)增幅，就足以抵消其影響。

    收入效應(yīng)對(duì)潛在客戶的影響影。在全國(guó)范圍工資上調(diào)背景下，可刺激低端鞋類的需求，預(yù)示達(dá)芙妮未來(lái)將有良好的銷售。

    估值/投資建議

    維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9.80港元，20倍于2011年預(yù)測(cè)市盈率。