今后十年大幅上漲的是工資而不是利率

　　中國(guó)的勞動(dòng)力正從無(wú)限供應(yīng)轉(zhuǎn)為有限供應(yīng)。筆者認(rèn)為，中國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的變化必定產(chǎn)生更大的通脹壓力。

　　過(guò)去十年中，中國(guó)勞動(dòng)力的收入總額占整體經(jīng)濟(jì)的比例大幅縮水，目前可能不足40%。今后十年，勞動(dòng)力收入占整體經(jīng)濟(jì)的比例將大幅增加，可能達(dá)到55%-60%。美中不足的是，勞動(dòng)力收入占整體經(jīng)濟(jì)比例的正�；瘜�導(dǎo)致每年產(chǎn)生5%，甚至更高的通脹率。

　　目前的利率結(jié)構(gòu)符合通縮的環(huán)境，而完全不符合通脹的環(huán)境。正確的利率可能應(yīng)該比現(xiàn)狀高出5個(gè)百分點(diǎn)。調(diào)高利率有利于防范危機(jī)。如果保持現(xiàn)狀，由于實(shí)際利率為負(fù)，通脹將進(jìn)一步惡化。而且情況將惡性循環(huán)，從而引發(fā)危機(jī)。因此，中國(guó)必須加息，越快越好。

　　政府不愿意加息，轉(zhuǎn)型難度由此可見(jiàn)一斑。在低息環(huán)境下，貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)迅速，抬高房產(chǎn)價(jià)格。如果利率正�；�，房地產(chǎn)市場(chǎng)將縮水50%。地方政府靠房地產(chǎn)市場(chǎng)創(chuàng)收。如果房地產(chǎn)市場(chǎng)縮水過(guò)多，地方政府可能會(huì)面臨融資難題。低息導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)杠桿率過(guò)高。國(guó)有企業(yè)的杠桿水平可能在100%左右。如果利率提升5個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)有企業(yè)額外的成本負(fù)擔(dān)將接近他們目前的盈利。地方政府和國(guó)有企業(yè)是中國(guó)最大的利益集團(tuán)。二者反對(duì)提高利息可能延緩中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

　　中國(guó)的升息將是極不情愿的、緩慢的，因此，經(jīng)濟(jì)發(fā)展將進(jìn)一步推高通脹率�，F(xiàn)在很難預(yù)測(cè)通脹率最終將被推向什么水平。很重要的一個(gè)因素就是油價(jià)。指導(dǎo)油價(jià)的變數(shù)太多。公平地說(shuō)，考慮到英國(guó)石油公司(BP)目前的處境，石油價(jià)格未來(lái)數(shù)年只會(huì)升，不會(huì)降。因此，中國(guó)的通脹率很有可能將突破兩位數(shù)大關(guān)。

　　中國(guó)的貨幣不大可能像許多人期望得那樣大幅升值。人民幣升值的期望正在驅(qū)動(dòng)中國(guó)的貨幣供給和房地產(chǎn)市場(chǎng)�，F(xiàn)實(shí)將使投機(jī)者大失所望。

　　今后十年大幅上漲的是工資，而不是利率。在某些情況下，工資將上漲至足以對(duì)匯率產(chǎn)生貶值壓力的水平。中國(guó)的貨幣有可能在2010年末小幅升值，2011年初再次升值。但是，2012年，中國(guó)的房產(chǎn)市場(chǎng)將走向下坡路。筆者擔(dān)心，屆時(shí)，全世界都將談?wù)撊嗣駧刨H值。對(duì)人民幣幣值的態(tài)度轉(zhuǎn)變可能導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸。

　　像中國(guó)這樣經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型面很難不伴生危機(jī)。轉(zhuǎn)型時(shí)遇到阻力，則更加速危機(jī)的產(chǎn)生。但是，危機(jī)不是注定的。中國(guó)應(yīng)當(dāng)盡快以合適的速度開(kāi)始加息。如果今年加息1.5個(gè)百分點(diǎn)，明年再加息2個(gè)百分點(diǎn)，2012年再次加息，中國(guó)即可實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸，盡管房地產(chǎn)市場(chǎng)可能將硬著陸。