融資領(lǐng)先+經(jīng)濟(jì)繁榮 A股表現(xiàn)為何全球墊底

　　【-數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)】“股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表”。但面對(duì)每年GDP均超9%的增長(zhǎng)速度，作為“晴雨表”的股市卻無(wú)法帶給投資者理想的收益，這著實(shí)令人費(fèi)解。哪怕是在股市中摸爬滾打了10多年的“骨灰級(jí)”股民，也納悶：中國(guó)IPO融資額連連拔得頭籌，為何投資回報(bào)卻總是最差的之一?

　　瘋狂擴(kuò)容 引發(fā)市場(chǎng)嚴(yán)重失血

　　最近三年,從未間斷的巨額“擴(kuò)容”對(duì)A股表現(xiàn)起到了重要影響。2009年以桂林三金為代表的IPO重啟以來(lái)，股市到底向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入了多少血液?而同期實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)家們又向A股股東發(fā)放了多少現(xiàn)金紅利呢?也許這一數(shù)據(jù)將令所有投資者瞠目結(jié)舌。

　　A股市場(chǎng)連續(xù)跑輸

　　在涉及股市與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系時(shí)，德國(guó)投資大師安德烈·科斯托拉尼將其形象地比喻為 “悠閑的主人與忙碌的小狗。經(jīng)濟(jì)與股市的關(guān)系就像主人與狗一樣。”每一個(gè)養(yǎng)過(guò)狗的人都有這樣的經(jīng)歷，當(dāng)帶著自己心愛(ài)的狗在河邊散步時(shí)，狗常常會(huì)先跑到前面，到了一定的距離又會(huì)回到主人的身邊。有時(shí)狗又會(huì)只顧自己玩耍而落在后面，到了一定的距離又會(huì)跑到主人的身邊。當(dāng)然有時(shí)也會(huì)與主人一起并排著走。最后狗與主人同時(shí)回到家里。主人悠閑地走了一公里，而狗卻忙碌地走了四公里。但有一個(gè)規(guī)律。如不出意外的話，狗總是圍繞著主人前后走。

　　不過(guò)，A股卻在過(guò)去兩年間與它的“主人”——中國(guó)經(jīng)濟(jì)背道而馳。

　　在過(guò)去的3年，2009年國(guó)內(nèi)GDP同比增長(zhǎng)率為9.2%，2010年達(dá)到10.4%，而今年已公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，前三季度GDP同比增速為9.4%，大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)全年仍將保持在9%左右。在歐洲債務(wù)危機(jī)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的情況下，中國(guó)在過(guò)去的一個(gè)時(shí)期內(nèi)仍然充當(dāng)著全球經(jīng)濟(jì)“發(fā)動(dòng)機(jī)”的角色，然而，奇怪的是，在這樣連續(xù)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)之下，中國(guó)股市卻不斷令投資者傷心。“2139”、“二次探底”、套牢、破發(fā)等詞匯很好地詮釋了2011年中國(guó)股市的表現(xiàn)。

　　截至11月25日，上證指數(shù)合計(jì)下跌約13%，深成指則大幅跌去了17.8%。與此對(duì)應(yīng)的是，美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌了2.76%。據(jù)通達(dá)信數(shù)據(jù)顯示，在A股的2000多只個(gè)股中，今年以來(lái)有1755只個(gè)股下跌，而跌幅超過(guò)30%的個(gè)股接近500只，其中被 “腰斬”的個(gè)股18只，康芝藥業(yè)(300086，收盤價(jià)14.95元)與漢王科技(002362，收盤價(jià)16.96元)受創(chuàng)最重，下跌均達(dá)60%。

　　時(shí)間再回到2010年，中國(guó)A股成金磚國(guó)家中唯一出現(xiàn)下跌的市場(chǎng)。在全球的45個(gè)主要股指中，上證指數(shù)、滬深300指數(shù)和深成指包攬倒數(shù)三名，其中上證指數(shù)以16.23%的跌幅成為全球同期表現(xiàn)最差的市場(chǎng)指數(shù)。即使是在金融危機(jī)發(fā)源地的美國(guó)，道瓊斯指數(shù)2010年累計(jì)上漲約10.9%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲17.5%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)也上漲了12.8%。同樣，深受債務(wù)危機(jī)困擾的歐洲市場(chǎng)，德國(guó)DAX指數(shù)也大漲17%，法國(guó)CAC40指數(shù)僅下跌不足2%。

　　是什么原因造成中國(guó)經(jīng)濟(jì)與股市分道揚(yáng)鑣呢?接受記者采訪的西藏銀帆投資總監(jiān)王濤認(rèn)為，“擴(kuò)容壓力太大了，從今年9月來(lái)講，新股上市首日又開(kāi)始出現(xiàn)頻頻破發(fā)，可以說(shuō)這是市場(chǎng)對(duì)新華保險(xiǎn)、東吳證券、陜煤股份等超大盤股上市融資的一種無(wú)聲抗議。回顧2010年A股融資總額已遠(yuǎn)超全球其他主流市場(chǎng)，市場(chǎng)‘失血’是引發(fā)指數(shù)表現(xiàn)不佳的根本原因之一。”

　　對(duì)此，在本月召開(kāi)的2011財(cái)新峰會(huì)上，高盛投資部中國(guó)副主席兼首席投資策略師哈繼銘直言，“對(duì)比美國(guó)2008年財(cái)政刺激政策來(lái)看，中國(guó)當(dāng)時(shí)用的財(cái)政刺激，名義上是財(cái)政刺激，實(shí)際上是信貸刺激，財(cái)政赤字并沒(méi)有怎么增加。這一輪保增長(zhǎng)政策完成之后，政府其實(shí)沒(méi)有怎么傷筋動(dòng)骨，反而是企業(yè)和銀行資本金不夠了，需要到市場(chǎng)上進(jìn)一步融資。一般來(lái)說(shuō)，刺激政策的成本是由稅收未來(lái)幾年逐漸償還的，但是中國(guó)這個(gè)情形需要股民短期內(nèi)來(lái)償還的。經(jīng)濟(jì)可以增長(zhǎng)很快，但是股市因?yàn)檫^(guò)度透支而失血，可能就不一定和經(jīng)濟(jì)保持一致的增長(zhǎng)了。”

　　巨量“擴(kuò)容”洪峰已過(guò)

　　實(shí)際上，從2009年中桂林三金(002275，收盤價(jià)14.16元)再度開(kāi)啟IPO閘門以來(lái)，A股資金“池子”的缺口就已經(jīng)被戳破。

　　據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，2009年A股合計(jì)募集資金總額達(dá)到5046億元，這當(dāng)中通過(guò)IPO首發(fā)融資額為2022億元。而到2010年，A股IPO融資已達(dá)到歷史高位，融資總額冠絕全球。全年共有348家公司直接從股市融資達(dá)到4911億元。如果加上配股、可轉(zhuǎn)換債券和增發(fā)，中國(guó)A股成全球最牛“取款機(jī)”，共有531家公司成功取錢達(dá)1萬(wàn)億元。而2007年至2009年三年總共有310家公司首發(fā)上市，遠(yuǎn)超過(guò)大盤藍(lán)籌股密集上市的2007年4473億元的IPO融資紀(jì)錄，創(chuàng)出歷史新高。在新股發(fā)行提速的同時(shí)，以銀行股為代表的大盤股啟動(dòng)再融資潮。2010年合計(jì)約有11家上市銀行完成再融資，總?cè)谫Y規(guī)模超過(guò)4000億元。

　　讓我們把目光再轉(zhuǎn)向2011年，截至目前，通過(guò)IPO直接融資額已迅速下降到2525億元，但加上增發(fā)、配股等再融資手段后，融資總額也達(dá)到6732億元。

　　宏源證券首席策略分析師邵宇認(rèn)為，宏觀緊縮的政策壓制使企業(yè)傳統(tǒng)融資渠道——銀行信貸受阻，且在公司類債券市場(chǎng)融資也受到明顯影響的背景下，IPO便成為企業(yè)最寶貴、最難得的融資機(jī)會(huì)。在高物價(jià)、高通脹的市場(chǎng)環(huán)境下，直接融資既能滿足企業(yè)的融資需要，又能避免增大市場(chǎng)流動(dòng)性，這對(duì)于整體經(jīng)濟(jì)來(lái)講是一舉兩得的好事情，但這對(duì)二級(jí)市場(chǎng)無(wú)疑形成巨大的“抽血”式?jīng)_擊，下跌也就在意料之中。

　　同時(shí)，在巨額融資沖擊下，打新收益率已呈現(xiàn)出逐年下滑的態(tài)勢(shì)。截至本月25日，259只個(gè)股上市首日的平均漲跌幅為22.2%，而網(wǎng)上申購(gòu)的平均首日收益率則僅為14.7%。

　　反觀全球第一大經(jīng)濟(jì)體美國(guó)，盡管目前美國(guó)并未徹底從2008年的金融危機(jī)中走出，但是最近四年美國(guó)市場(chǎng)IPO首日漲跌幅卻顯現(xiàn)出穩(wěn)步回暖的態(tài)勢(shì)。

　　接受記者采訪的某外資公司投資總監(jiān)周其安表示：“美國(guó)證券發(fā)行是純市場(chǎng)行為，能充分反映出投資人的資金狀態(tài)和對(duì)未來(lái)的預(yù)期，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)則主要看貨幣供給。今年美國(guó)次新股市場(chǎng)收益率突然下跌13%，一方面是受到歐洲市場(chǎng)的影響，但更重要的是受到‘中概股’集體下跌的拖累。”

　　值得注意的是，盡管中國(guó)經(jīng)歷了連續(xù)5年的高速“擴(kuò)容”，以保險(xiǎn)、銀行為代表的國(guó)企證券化率已超過(guò)50%，但是，國(guó)內(nèi)中小民營(yíng)企業(yè)的證券化率卻仍然不足兩成，后續(xù)中小企業(yè)有望接力成為“擴(kuò)容”的主力和受益團(tuán)體。根據(jù)興業(yè)全球基金的研究顯示，一方面，伴隨幾年來(lái)大盤股的紛紛上市，國(guó)有企業(yè)的證券化率按照營(yíng)業(yè)收入計(jì)算已經(jīng)超過(guò)50%，如果加上金融企業(yè)，則該比例接近60%，大市值行業(yè)(銀行、保險(xiǎn)、石油)中的重要企業(yè)IPO進(jìn)程已經(jīng)基本完成，部分支柱行業(yè)(房地產(chǎn)、煤炭、有色、機(jī)械設(shè)備、鋼鐵)的證券化率都已接近或超過(guò)30%，因此，國(guó)有企業(yè)的證券化率還有提升空間，但不會(huì)再集中大規(guī)模上市。

　　不過(guò)，興業(yè)基金預(yù)測(cè)民營(yíng)企業(yè)所對(duì)應(yīng)的證券化率最高不超過(guò)15%。由此推斷，民營(yíng)企業(yè)的證券化率仍有很大提升空間，未來(lái)“擴(kuò)容”的主力將集中在創(chuàng)業(yè)板和中小板。

　　重要經(jīng)濟(jì)體對(duì)比：中國(guó)經(jīng)濟(jì)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷

　　事實(shí)上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一點(diǎn)都不差，反而是全球范圍內(nèi)最好的幾個(gè)之一。

　　2009年獨(dú)善其身

　　2009年，是全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)后的第一年。這一年發(fā)生了太多的事情，比如美聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)年3月宣布擬推出第一輪量化寬松，直接推動(dòng)美股驚世反彈。又比如，全球三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)希臘主權(quán)評(píng)級(jí)，標(biāo)志著“歐債危機(jī)”的誕生。

　　以美國(guó)為例，2009年的前兩個(gè)季度，其GDP同比分別下降6.1%和1%。但由于美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)向金融市場(chǎng)輸血，加上下半年汽車、就業(yè)等財(cái)政刺激政策出臺(tái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)了驚人的復(fù)蘇力。當(dāng)年的三、四季度，其GDP同比分別增長(zhǎng)3.5%和5.7%。

　　盡管如此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍承受了深度衰退之痛。而這主要?dú)w咎于就業(yè)、消費(fèi)和地產(chǎn)三大市場(chǎng)的疲弱。以就業(yè)來(lái)說(shuō)，美國(guó)2008年失業(yè)率從5%附近一路攀升至年底的6.7%。這意味著，100萬(wàn)人中將新增2萬(wàn)人沒(méi)有工作。要理解這一點(diǎn)并不困難，美國(guó)企業(yè)在經(jīng)歷盈利大幅度下滑后，首先做的就是裁員，更別提招聘新員工了。除開(kāi)這部分失業(yè)人群外，美國(guó)很多家庭都在經(jīng)歷“去杠桿”，即將工資收入等用于償還債務(wù)，這表示他們沒(méi)有能力去進(jìn)行更多消費(fèi)。這樣一來(lái)，消費(fèi)市場(chǎng)自然就萎靡不振。當(dāng)年，美國(guó)的密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)就從年初的80.5狂瀉至年底的59.1。當(dāng)人們既失業(yè)又沒(méi)錢去消費(fèi)時(shí)，自然就難以購(gòu)買新房了。

　　再看看歐洲經(jīng)濟(jì)龍頭德國(guó)的表現(xiàn)。由于比較依賴向歐元區(qū)出口這種增長(zhǎng)模式，德國(guó)經(jīng)濟(jì)在2009年的四個(gè)季度都出現(xiàn)衰退。資料顯示，其名義GDP同比增速分別為-5%、-5.8%、-2.9%和-0.3%。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)顯然要幸運(yùn)得多。我們不僅避免了令人生畏的 “硬著陸”，更在2009年第一季度就早早迎來(lái)底部。數(shù)據(jù)顯示，第一季度GDP同比增長(zhǎng)6.6%，第二季度很快升至7.5%。到第四季度時(shí)，GDP同比增速竟已超過(guò)9%，至9.2%。

　　很多人將這歸功于 “基數(shù)”原因。但不可忽視的是，2008年貨幣政策及時(shí)轉(zhuǎn)向在某種程度上拉了中國(guó)經(jīng)濟(jì)一把。當(dāng)年9月，央行宣布將下調(diào)基準(zhǔn)利率27個(gè)基點(diǎn)。同月，又將存款準(zhǔn)備金率下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)。隨后，央行又推出了一系列寬松措施，包括連續(xù)下調(diào)基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率。這也意味著此前持續(xù)多年的貨幣緊縮政策，在一夜間走向了寬松。

　　但這似乎并不能解釋為什么中國(guó)經(jīng)濟(jì)能迅速?gòu)?fù)蘇，甚至遠(yuǎn)好于同期歐美經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)。一個(gè)令人信服的理由是，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式不同于歐美。美國(guó)GDP60%靠消費(fèi)拉動(dòng)，沒(méi)有消費(fèi)就很難制造就業(yè)。但我國(guó)卻依靠出口、消費(fèi)、投資三駕馬車，其中特別是政府主導(dǎo)的投資增長(zhǎng)模式發(fā)揮了巨大作用。2008年11月，“四萬(wàn)億”刺激政策被正式推出，包括加快保障房建設(shè)、加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、加快鐵路、公路等基建工程等。這四萬(wàn)億的資金中，中央政府提供了1.2萬(wàn)億元，其余3萬(wàn)億元?jiǎng)t通過(guò)地方政府融資和企業(yè)債券等方式籌措。

　　那么，這四萬(wàn)億到底發(fā)揮了多大作用?在2009年前三季度7.7%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，投資就貢獻(xiàn)了7.3%，消費(fèi)貢獻(xiàn)4%，凈出口貢獻(xiàn)為負(fù)。

　　2010年 比誰(shuí)落得慢

　　2010年的全球經(jīng)濟(jì)，更像一場(chǎng)鬧劇。連美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克都對(duì)自己施展了“現(xiàn)實(shí)扭曲力”，他認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不需要再靠印鈔票了。相反，應(yīng)注意通脹風(fēng)險(xiǎn)。

　　這在隨后被認(rèn)為是一場(chǎng)笑話。當(dāng)年2月，美聯(lián)儲(chǔ)在制定政策藍(lán)圖時(shí)就詳細(xì)闡述了“退出政策”。據(jù)悉，當(dāng)時(shí)討論的措施包括上調(diào)超額準(zhǔn)備金率、出售資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)等。3個(gè)月后，美聯(lián)儲(chǔ)副主席科恩表示，美聯(lián)儲(chǔ)正謹(jǐn)慎規(guī)劃在適當(dāng)時(shí)機(jī)取消刺激措施。若通脹率上升，通脹預(yù)期就一定會(huì)變得不穩(wěn)定。故美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)超額準(zhǔn)備金率，將幫助其收緊融資條件并防止通脹突然加劇。

　　事實(shí)卻是，美聯(lián)儲(chǔ)非但沒(méi)采取退出，甚至采取了QE2。當(dāng)年第四季度，美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布將從2011年1月開(kāi)始購(gòu)買6000億美元國(guó)債，以壓低長(zhǎng)期利率。不同于QE1的目標(biāo)是防止通縮，此次刺激措施目標(biāo)直指房地產(chǎn)市場(chǎng)。伯南克明白，只有長(zhǎng)期抵押貸款利率被壓低后，人們才會(huì)有更多興趣去買房。進(jìn)一步，將推動(dòng)消費(fèi)和就業(yè)兩大市場(chǎng)。

　　反過(guò)來(lái)看，為什么美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)戲劇性地從“退出”到“再寬松”呢?很大一個(gè)原因是，此前針對(duì)購(gòu)買汽車等財(cái)政刺激政策并沒(méi)有連續(xù)性。通俗地說(shuō)，這好比給一個(gè)絕癥患者打杜冷丁，只能解決短期問(wèn)題。資料顯示，2010年四個(gè)季度，美國(guó)GDP同比分別增長(zhǎng)3.2%、2.4%、2%和3.2%。相比之下，這已遠(yuǎn)低于2009年第四季度GDP5.7%的增長(zhǎng)。

　　反觀中國(guó)，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遭遇了類似的困局。2010年四個(gè)季度，GDP增速分別為11.9%、11.1%、10.6%和10.4%。其中的原因仍與政策調(diào)控有關(guān)。央行從1月開(kāi)始連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，到當(dāng)年12月時(shí)準(zhǔn)備金率已累計(jì)提升6次，幅度達(dá)到3個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，央行謹(jǐn)慎監(jiān)管和信貸額度限制抑制了新增信貸過(guò)快增長(zhǎng)。更不容忽視的是，當(dāng)年，國(guó)務(wù)院宣布一系列房地產(chǎn)調(diào)控政策，這也標(biāo)志著中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸進(jìn)入到一個(gè) “分水嶺”。

　　即便GDP增長(zhǎng)出現(xiàn)前高后低的情形，2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的總體水平仍好于2009年，這也是中、美經(jīng)濟(jì)的標(biāo)志性不同。

　　2011年歐元區(qū)成為最大輸家

　　在2011年的全球經(jīng)濟(jì)角力賽中，中國(guó)被夾在了歐元區(qū)和美國(guó)中間。上面那層是美國(guó)，其增長(zhǎng)成功走出了“微笑曲線”;最下面那層是歐元區(qū)，深陷債務(wù)危機(jī)而隨時(shí)面臨衰退;中間的夾心是中國(guó)，吃上去甜而不膩。

　　事實(shí)上，即便很多海外機(jī)構(gòu)叫囂中國(guó)將面臨 “硬著陸”(經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落至4%~5%)，但這種風(fēng)險(xiǎn)似乎被過(guò)高估計(jì)了。今年前三個(gè)季度，中國(guó)GDP仍然延續(xù)了低開(kāi)低走的態(tài)勢(shì)，分別為9.7%，9.6%和9.4%。

　　為抑制通脹連續(xù)走高，中國(guó)央行一直緊縮銀根。今年前6個(gè)月，央行已連續(xù)6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，同時(shí)還連續(xù)3次上調(diào)基準(zhǔn)利率。盡管這被認(rèn)為造成了中小企業(yè)融資困難，但在今年第四季度前，緊縮的貨幣政策基調(diào)一直未動(dòng)搖。野村證券預(yù)計(jì)，受保障房開(kāi)工放緩和房市拐點(diǎn)影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能在明年1季度放緩至8%以下。但隨后可能出現(xiàn)政策調(diào)整及保障房開(kāi)工加速，屆時(shí)經(jīng)濟(jì)可能迎來(lái)底部。

　　盡管如此，這也比歐元區(qū)好很多。數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度，歐元區(qū)GDP季率僅同比增長(zhǎng)0.2%。雖然德國(guó)和法國(guó)增長(zhǎng)相對(duì)強(qiáng)勁，但其他一些國(guó)家如希臘、葡萄牙、愛(ài)爾蘭等因嚴(yán)重債務(wù)危機(jī)拖累，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了嚴(yán)重問(wèn)題。相比之下，今年1季度，歐元區(qū)GDP季率增速曾達(dá)到0.8%。另?yè)?jù)歐盟經(jīng)濟(jì)政策研究中心調(diào)查，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)或在11月份出現(xiàn)連續(xù)第二個(gè)月的衰退。

　　最后看美國(guó)，得益于QE2以及針對(duì)失業(yè)人群的一系列財(cái)政優(yōu)惠政策，其經(jīng)濟(jì)竟起死回生。今年前三個(gè)季度，GDP分別增長(zhǎng)了1.8%、1.3%和2.5%。

　　對(duì)此，民生證券宏觀研究員張磊向記者表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能連續(xù)領(lǐng)先全球，很大程度上歸功于投資拉動(dòng)的增長(zhǎng)模式。這種方式針對(duì)微觀主體，可以在短期刺激經(jīng)濟(jì)，但從中長(zhǎng)期看，可能會(huì)造成其他問(wèn)題。從市場(chǎng)角度看，股市下跌反映更多的悲觀預(yù)期。雖然市場(chǎng)總貨幣供應(yīng)不低，但因缺乏賺錢效應(yīng)，進(jìn)入股市的甚少。目前中國(guó)融資方式仍以間接融資為主，但預(yù)計(jì)未來(lái)直接融資的比重還將持續(xù)提升。

　　國(guó)海證券宏觀研究員鄒璐認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)好于海外，因前者資產(chǎn)負(fù)債表至少比美歐的好，居民的負(fù)債率很低，所以中國(guó)的消費(fèi)一直比較強(qiáng)勁。目前來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)相比歐洲還是健康很多，股市雖然反映經(jīng)濟(jì)，但是制度因素更加劇了它的低迷，比如不斷發(fā)行新股等。（-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心）