鞋業(yè)市場：專家抑制新股價格“虛高”

　　【-鞋企股市】新股發(fā)行改革從未像現(xiàn)在這樣受到?jīng)Q策者和投資者的共同關注。分析人士認為，為抑制目前的“新股熱”，應加快推進新股發(fā)行制度市朝改革，著力點在于完善新股價格形成機制，包括新股在一二級市場的價格形成機制，使新股定價與發(fā)行人基本面密切關聯(lián)。

　　機制 抑制新股價格“虛高”

　　近幾年來，由于新股定價機制不夠完善，市場定價功能出現(xiàn)較嚴重扭曲。股市出現(xiàn)一個獨特現(xiàn)象，即新股作為一個特別群體，定價水平在一段時間內(nèi)獨立于已上市公司，本該有價格折扣的新股，其定價反而高于同類已上市公司。

　　分析人士認為，為抑制目前的“新股熱”，應加快推進新股發(fā)行制度市朝改革，著力點在于完善新股價格形成機制，包括新股在一二級市場的價格形成機制，使新股定價與發(fā)行人基本面密切關聯(lián)。

　　統(tǒng)計顯示，2010年-2011年，滬市新股平均發(fā)行市盈率為37.55倍，遠高于滬市已上市公司20.06倍的平均市盈率;深市中小板平均發(fā)行市盈率為48.53倍，高于該板塊已上市公司38.09倍的平均市盈率。只有創(chuàng)業(yè)板新股的59.49倍平均市盈率，略低于該板塊已上市公司64.24倍的平均市盈率，其主要原因在于創(chuàng)業(yè)板公司平均價格高企。

　　從國際經(jīng)驗看，已上市公司經(jīng)受市場檢驗，披露的信息更加充分。新上市公司一般有粉飾報表的沖動，在不同程度上存在抬高業(yè)績傾向。因此，新上市公司在定價時，投資者一般會要求有較大的價格折扣，即壓低價格，而不是相反。

　　分析人士建議，為抑制新股價格“虛高”，可考慮用存量股份配售、推動實際控制人之外的股份上市首日可流通等措施，以抑制對新股的過度投機。

　　推出存量發(fā)行，公司老股東可在公司上市后，減持部分或全部股份，這既可避免發(fā)行過多新股造成募集資金過多，還有助于增加新股上市首日股票供應量，降低市場炒作因素，同時有助于減少限售股份積累，避免將來集中減持給市場帶來沖擊。

　　為抑制新股價格“虛高”，還可取消新股網(wǎng)下認購比例上限限制，通過加大機構(gòu)投資者在網(wǎng)下認購比例，以增加機構(gòu)在定價時的責任和價格敏感性。

　　這其實是國際慣例，可加強議價和抑制過高價格的力量。目前國內(nèi)市場在新股詢價過程中，由網(wǎng)下配售對象來進行報價，但它們獲配的股份只占全部發(fā)行股份的20%左右，獲配數(shù)量少，使詢價對象在報價時隨意性較大。

　　對監(jiān)管部門而言，發(fā)行監(jiān)管要以充分、完整、準確的信息披露為中心，改革發(fā)行審核制度，弱化行政審批，強化資本約束、市場約束和誠信約束，嚴打欺詐發(fā)行行為。監(jiān)管部門可研究取消現(xiàn)行制度中涉及公司價值實質(zhì)性判斷內(nèi)容，比如上市公司持續(xù)盈利能力等，避免以政府信用為造假企業(yè)“背書”，誤導投資者。

　　投資者應看到，在破發(fā)比例增大情況下，盲目打新有被套的風險，應在研讀招股書，看透企業(yè)風險情況下，審慎做出投資選擇。

　　只有多管齊下，加快推進發(fā)行制度改革，理順新股定價，才能提高市場配置資金的有效性，增加資本市場服務于實體經(jīng)濟的能力，才能完善市場定價功能，避免新股價格一次性透支未來數(shù)年增長潛力。只有新股定價與發(fā)行人基本面密切關聯(lián)，合理的價格才能讓投資者伴隨企業(yè)成長而獲利，促進股市健康發(fā)展。

　　以利益制衡的方式降溫“新股熱”

　　在日前由中國人民大學金融與證券研究所主辦的“中國資本市場論壇”上，中國證監(jiān)會主席助理朱從玖發(fā)表了《多方著力降溫“新股熱”》的講話。講話中，朱從玖提出了降溫“新股熱”的五大措施。這表明，監(jiān)管部門對于新股高定價問題將會有所動作。

　　新股發(fā)行制度歷經(jīng)兩輪改革后，新股普遍“三高”發(fā)行的現(xiàn)象早已招致市場的廣泛詬玻顯然，這一問題也引起了高層的重視。

　　毫無疑問，新股發(fā)行制度焦點在于定價問題。目前的新股發(fā)行價格，實際上是由發(fā)行人、保薦機構(gòu)以及詢價機構(gòu)三方最終“敲定”的。新股“三高”發(fā)行之所以泛濫成災，離不開發(fā)行人的自我包裝粉飾，離不開保薦機構(gòu)的大肆吹捧，當然也離不開詢價機構(gòu)的競相報高價行為。在這一利益鏈條中，發(fā)行人與保薦機構(gòu)無疑是同穿一條“褲子”，只有詢價機構(gòu)才是真正的“第三者”。

　　新股發(fā)行呈現(xiàn)出“三高”的態(tài)勢，除了現(xiàn)行機制本身存在缺陷之外，其中沒有形成利益制衡的格局顯然是不可忽視的重要方面。首先，即使發(fā)行人在招股說明書中存在包裝與粉飾現(xiàn)象，只要高價發(fā)行將錢“圈”到手，就算是日后問題被曝光，一來掛牌之后不會“被退市”，其仍然能夠“茍活”于市場;二來由于違規(guī)成本低，對于背后的巨大利益而言其實根本不算什么。

　　其次，保薦機構(gòu)在路演以及所謂的“價值投資分析報告”中，極盡吹捧之能事充當“吹鼓手”的角色，其如此賣力，并非是為了投資者著想，而是盯著發(fā)行人的“腰包”，以便從市場中竊取更多更大的利益。

　　其三，盡管眾多參與詢價的機構(gòu)“打新”是為了分食新股紅利，但近幾年來“偷雞不成反蝕把米”的故事卻被反復地重演。“打新”能夠盈利的并不多見，因為報高價“搬起石頭砸自己的腳”的卻不鮮見。

　　筆者以為，要抑制新股的高價發(fā)行，必須建立一套行之有效的利益制衡機制，以進行系統(tǒng)性的整治。對于發(fā)行人包裝粉飾欺詐上市的，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，應該立即責令其立即退市。投資者投資活動中如果產(chǎn)生損失，可通過訴訟的方式索賠，以保護其利益。對于保薦機構(gòu)及保代因為鼓吹誤導，導致發(fā)行價格偏高，或盲目預測發(fā)行人成長潛力、業(yè)績最終出現(xiàn)快速“變臉”或是大幅度“變臉”的，除了對保薦機構(gòu)與保代實施處罰之外，應沒收保薦機構(gòu)獲取的承銷費用，并處以3~5倍的罰款。

　　由于新股發(fā)行價格最終是由詢價機構(gòu)“詢”出來，為了防范其亂報價，建議實行“市朝”配售，也就是在確定了最低申報數(shù)量之后，報高價者高價配售，報低價者低價配售，其加權(quán)均價作為網(wǎng)上發(fā)行價格。鑒于基金在新股詢價時哄抬發(fā)行價格而不顧持有人利益的現(xiàn)象，應改革現(xiàn)行的基金管理費提取模式。筆者建議將基金1.5%的管理費提取比例一分為二，其中一個0.75%按規(guī)模提取，以滿足其日常經(jīng)營活動的需要;另一個則視其盈虧情況而定。如果盈利則同樣按規(guī)模提取，如果出現(xiàn)虧損，則該部分收入為“白板”。如此，基金報價必然會更理性，其哄抬發(fā)行價格的現(xiàn)象必然會減少。在建立了上述的利益制衡機制之后，新股“三高”發(fā)行的局面必將得到緩解。

　　新股發(fā)行改革 應縮短限售鎖定期

　　近期，方方面面都在談論股票發(fā)行體制改革。管理層的具體措施尚未出臺，但思路大體已定，即：防止新股發(fā)行價格過高、給炒新熱降溫。在A股市場上，新股發(fā)行制度一直在改革，持續(xù)改了十幾年。遠的不說，就在2010年11月，證監(jiān)會發(fā)布《關于深化新股發(fā)行體制改革的指導意見》，修訂《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，具體措施包括“遺制度”、“擴大詢價對象范圍”等。

　　如今看來，2009年6月、2010年11月的第一、二階段改革并沒有完全達到預期目標。此前的改革，主要方向是推進新股發(fā)行價格的市朝定價。改到現(xiàn)在，表面上是“市朝”了，但由于沒有配套實施新股發(fā)行注冊制，網(wǎng)下申購配售股票、發(fā)起人股票限售期過長，又滋生了新股定價過高、炒新過熱的問題，民憤極大。很多股民認為，A股一級市場長期瘋狂抽血，新股超募嚴重，導致二級市場資金供需失衡;炒新投機現(xiàn)象屢禁不絕，新股有如賭博的籌碼，吸引大量資金哄抬IPO發(fā)行定價，對價值投資者、長線投資者的信心打擊太大。

　　那么，應該如何解決上述問題?目前管理層已經(jīng)透露的可能措施包括：完善擬IPO企業(yè)的預先披露，將時點提前;督促上市公司明確對股東的回報，在招股文件中說明分紅政策等。筆者認為，眼前最有效、最迫切的措施應該是改革網(wǎng)下申購制度。

　　首先，應把網(wǎng)下申購配售股票的鎖定期從3個月縮小到0，增加IPO上市頭幾天的股票供應量，以打擊新股投機炒作的基矗A股市場上，新股炒作兇猛，很大程度上就是因為新股上市的頭3個月股票供應量相對較小，控股股東、管理層、一般發(fā)起人股東的股份鎖定期達到或超過1年，網(wǎng)下申購配售股票也得鎖定3個月。將網(wǎng)下配售鎖定期縮小到0，并不會導致一級市場抽血增加、二級市場資金減少，因為它不涉及增減IPO募資金額，也不涉及到上市前老股東的套現(xiàn)。況且，參與網(wǎng)下申購的機構(gòu)投資者提前套現(xiàn)后，獲得的資金也有可能進入二級市常鎖定期縮小到0后，資金成本下降，機構(gòu)投資者有可能會提高詢價;但由于上市頭幾日的拋盤增加，二級市場留給新股的上漲空間可能減少。

　　其次，應該增加小盤股發(fā)行時網(wǎng)下配售股票的數(shù)量，目前主要是20%，可考慮提高到30%-80%。新股發(fā)行價格主要是通過網(wǎng)下機構(gòu)投資者詢價認購來確定的。就近一兩年的實踐來看，單個機構(gòu)投資者在網(wǎng)上能夠配售到的股票數(shù)量很少，低時只有幾萬股、十幾萬股，也就是幾十萬元到幾百萬元的獲配扣款。區(qū)區(qū)這點錢，如果詢價結(jié)果過高，上市后暴跌，損失也非常少，根本就不足以讓機構(gòu)投資者認真報價、慎重報價、謝絕人情報價。

　　如此改革之后，散戶認購到小盤新股的概率會下降，而機構(gòu)投資者則獲得限售期縮短、可供申購數(shù)量增加的雙重好處，似乎不太公平。為了補償，可以考慮每周或每兩周集中搞一次多只新股同時發(fā)行，這樣散戶中簽率不至于大降。同時，應該在中小盤新股中間也推行“超額配售選擇權(quán)”，也就是俗稱的綠鞋機制。超額配售后，可考慮向網(wǎng)上申購者執(zhí)行回撥機制。當然，長遠看更根本的辦法是通過法律修改，允許存量發(fā)行，將一般發(fā)起人股東的股份鎖定期從1年減至3-6個月，并逐步實行新股發(fā)行注冊制。

　　兩只新股首日表現(xiàn)冰火兩重天

　　新年伊始，市場關注的新股發(fā)行、上市節(jié)奏目前來看并沒有太大變化。繼上周五博彥科技、加加食品、利君股份三只中小板新股上市后，本周二市場又迎來溫州宏豐、蘇交科兩家創(chuàng)業(yè)板公司。

　　新年第一周，主要指數(shù)紛紛再創(chuàng)新低，特別是中小板、創(chuàng)業(yè)板新年第一周整體大幅下挫，這直接導致上周五上市的三只新股全部首日破發(fā)，其中加加食品更是下跌26%，創(chuàng)出新股首日跌幅新紀錄。不過，本周A股市場風云突變，在諸多利好因素的刺激下，A股連續(xù)兩日大幅上揚，低迷氛圍大為改善。但即使如此，在昨天上市的兩創(chuàng)業(yè)板新股中，蘇交科仍出現(xiàn)首日破發(fā)，收盤下跌1.95%，溫州宏豐則受益于金屬新材料板塊的強勢，而首日大漲40.55%。

　　溫州宏豐是一家專業(yè)從事高性能、高精度電工和電子合金產(chǎn)品的高新技術(shù)企業(yè)，是去年發(fā)行的最后一只新股。從當時發(fā)行來看，市場似乎并不看好，網(wǎng)上申購中簽率達2.3%，此前網(wǎng)上申購中簽率較高的中小盤新股，首日表現(xiàn)普遍較差，如中簽率超過2%的加加食品、衛(wèi)星石化都出現(xiàn)首日破發(fā)的窘?jīng)r。機構(gòu)對溫州宏豐給出的合理估值區(qū)間也較集中在20元的發(fā)行價附近。但該股當日不但以26.11元大幅高開，其后穩(wěn)步攀升，收盤報28.11元，全日換手達90.05%。

　　另一只新股蘇交科則顯然沒有溫州宏豐的運氣，該股當日開盤即下跌近6%，盤中最大跌幅則接近10%，不過，由于當日市場大漲，蘇交科整體呈低開高走態(tài)勢，最終跌幅大為收窄，收盤報13.04元，僅下跌1.95%，換手亦有48.06%。

　　從交易所盤后公布的交易信息來看，首日漲幅超市場預期的溫州宏豐，有一家機構(gòu)席位上榜，買入金額為約800萬元，居買入榜第三。而首日破發(fā)的蘇交科則未見有機構(gòu)席位上榜。結(jié)合上周五上市的三新股中，利君股份和博彥科技首日也僅有一家機構(gòu)席位上榜�？傮w看，機構(gòu)對新股仍持謹慎態(tài)度。

　　新股連連破發(fā) 爆炒神話終結(jié)

　　新股被爆炒，是因為機構(gòu)或者散戶一窩蜂地進常當新股被拉到一定價位時，部分投資者就會快速獲利了結(jié)，導致股票跳水。

　　2011年年初，A股即被卷入首日破發(fā)風暴�；仡櫿麄�年度，資本市場破發(fā)消息連連，公司掛牌上市后跌破發(fā)行價已不再是神話。

　　高定價致破發(fā)屢見

　　去年年初的新股表現(xiàn)令市場大跌眼鏡。2011年1月，在A股上市的31家企業(yè)中，共有16家企業(yè)上市首日破發(fā)，占比高達51.6%。其中，包括滬市二十年第一高價股華銳風電，以90.00元登陸，首日跌幅9.6%。

　　以首日收盤價與90元的發(fā)行價作比較，華銳風電總裁韓俊良持股市值縮水10.3億元，通過西躲新盟持有華銳風電的上交所首任老總尉文淵持股市值縮水7.7億元。

　　清科研究中心分析認為，高市盈率、高定價新股的集中涌現(xiàn)，造成了高定價IPO。由于過高發(fā)行價幾乎榨干了新股上市之后的上漲空間，新股破發(fā)開始屢見不鮮。二級市場同樣難辭其咎。一旦二級市場表現(xiàn)不佳，新股上市同樣可能遇冷。

　　“打新”熱情驟降

　　隨著新股破發(fā)接連而至，抱著打新穩(wěn)賺心態(tài)的投資者叫苦不迭。于是，打新熱情驟降，中簽率節(jié)節(jié)攀高。5月初，創(chuàng)業(yè)板新股中簽率被電科院以18.69%刷新。5月27日，中小板新股雙星新材公布了首次公開發(fā)行的網(wǎng)上中簽率，高達65.52%。

　　去年年末，A股又掀起了新一輪的破發(fā)熱潮。12月29日，2011年A股最后一批上市的4家創(chuàng)業(yè)板公司掛牌，其中，南通鍛壓和金明精機兩股開盤跌破發(fā)行價。從整個12月份來看，共有18只新股掛牌，6只首日跌破發(fā)行價。本輪破發(fā)潮由12月5日首日破發(fā)的雪人股份開啟，迄今仍在持續(xù)。

　　根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，截至2011年最后一個交易日收盤，去年A股上市首日破發(fā)的個股達77只，占比27.3%。與此相比，2010年上市的個股中，僅26只上市首日破發(fā)，占比為7.45%。

　　總體來看，去年上市的新股處于破發(fā)狀態(tài)的個股高達199只，占比70.57%。按復權(quán)價計算，龐大集團、華銳風電、亞太科技去年累計跌幅分別達65.84%、64.66%、54.66%，居跌幅榜前三位。

　　由于新股上市節(jié)節(jié)失利，部分機構(gòu)打新以“杯具”收常截至2011年12月30日，龐大集團已跌至6.15元，按其復權(quán)后的價格計算，機構(gòu)若持股不動的話，其網(wǎng)下合計配售的1310.14萬股浮虧接近4億元。

　　我的2011 “打新”賺點奶粉錢

　　楊女士是一位全職媽媽，寶寶剛1歲。二級市場一出手就被套，遂放棄。去年潛心研究“打新”，略有收獲。后由于連續(xù)“打新”不中及新股頻頻破發(fā)，12月轉(zhuǎn)戰(zhàn)理財產(chǎn)品。

　　我扔在股市里的錢不多，收益總和沒算過，也不值一提，“打新”只希望能趕上飛漲的物價，順便給寶寶賺點奶粉錢。

　　二級市場上，我一買就套，死了心了。“打新”的期望值不高，超過CPI就行，感覺超過銀行利息完全是可以的。

　　新股當天就要賣，這是鐵的紀律，不管盈虧多少。記得中簽新都化工時，我就試過一回，捂在手里成“臭肉”了，還好后來解套。新股申購前，給大家畫了個餡餅，上市后一變臉很可能就是個陷阱，還是放棄穩(wěn)妥。

　　去年9月，“打新”收益1000元，連個菜錢都沒掙出來。感覺有點生不逢時，換成7、8月時候的行情就好了。10月份，去年最大IPO中國水電掛牌，結(jié)果上市大漲，后悔沒申購。不過也罷，沒打中不爽，打中了后悔賣早了，有多少能堅持到高位拋呢?

　　到10月末，爸媽退休，三個大人在家?guī)б粋�孩子，嚴重資源浪費。所以就嘗試著找個稍微輕松點的工作，在一個外企辦事處里做項目開展前期的準備工作。上午實在沒空，只能下午賣。結(jié)果就出了岔子。有一天培訓完發(fā)現(xiàn)已經(jīng)下午3點多了，1000股和佳醫(yī)療全砸手里了，損失了3000元。

　　第二天，我決定金達威開盤15分鐘就賣。我經(jīng)常賣在地板上，一賣完就拉升了。不過金達威賣得還湊合，45.2元賣了200股，46.8元賣了300股，買的時候35元，比以前有進步，總算沒趴在地板上。

　　11月份連續(xù)不中，當時也郁悶過。不過想得通，中也好，不中也好，“打新”都為生活平添了一份樂趣和憧憬。天天盼開獎的感覺。

　　到了12月，新股的好日子又暫時到頭了，于是考慮干脆不“打新”，直接買進理財產(chǎn)品算了，省時省心。我不怎么看好春節(jié)前新股的形勢，不知道小破發(fā)會不會又來臨。在過年之前我都不會“打新”了，快過年了，為自己留點好心情吧。講述人：楊女士

　　猜想2012 破發(fā)股或成為反彈先鋒

　　日信證券分析認為，在不考慮發(fā)行制度變化的前提下，新股破發(fā)的原因主要有三個：發(fā)行價過高、發(fā)行頻率高和市場低迷。因此新股破發(fā)對二級市場的投資者來講，可能是較好的投資機會。

　　此外，新股破發(fā)往往發(fā)生在市場較弱的環(huán)境中，在市場反彈的情況下，破發(fā)股往往成為反彈的急先鋒，并且反彈幅度非常大。

　　從投資者參與結(jié)構(gòu)來看，新股破發(fā)使之前參與網(wǎng)下配售的機構(gòu)投資者處于套牢位置，隨著限售期的即將結(jié)束或剛剛結(jié)束，其有拉升股價進行解套或減虧的動力，公司股價回升的動力愈發(fā)強烈。

　　次新股有投資價值

　　上海證券研究報告認為，次新股一般都是上市時間不久的品種，經(jīng)過發(fā)行制度變革之后，各方面對上市公司的IPO把關更加嚴格。特別是破發(fā)之后，存在結(jié)構(gòu)性機會。

　　上海證券稱，次新股質(zhì)地優(yōu)良，沒有歷史包袱。從市場角度來看，次新股的上市時間比較短，雖然前期股價也隨大盤出現(xiàn)了同步的震蕩下跌走勢，但相對于其他個股而言，反彈行情一旦展開，次新股將表現(xiàn)出相對更強一些的彈性。

　　去年年末，市場在連續(xù)殺跌之后，次新股呈現(xiàn)大面積破發(fā)格局，普遍估值相對合理，具有一定投資價值。

　　市場低迷可放棄打新

　　渤海證券研究報告表示，預測新股上市后的表現(xiàn)不能單純依靠發(fā)行PE來感性判斷，一定要結(jié)合個股的基本面，而整體市撤境對新股上市后表現(xiàn)的影響也至關重要。

　　渤海證券認為，通常情況下，很多具有新興概念的股票一旦得到市場認同和追捧，市場表現(xiàn)很可能是溢價一高再高。

　　綜合來看，預測一只新股的開盤表現(xiàn)，一方面要從新股的基本面出發(fā)判斷其發(fā)行估值水平，如是新興概念，可以適度降低對高發(fā)行PE的恐懼感。此外，基本面還包括所處發(fā)行市懲所處行業(yè)。另一方面，要密切關注市場的整體環(huán)境，如果一段時期內(nèi)市場持續(xù)低迷，可以從安全角度放棄“打新”。

　　“新股改行情”已展開

　　“王老師，今天大盤又收出了一根大陽線，對這次反彈的性質(zhì)如何分析看待?”周二收盤后小張問道。

　　“大盤繼昨天大漲之后，今天的漲勢更加喜人，滬指在臨近午盤時突破2257點短線阻力后，午后開盤出現(xiàn)了一氣呵成的走勢，反映出空翻多達成共識的做多氣氛濃重，量能出現(xiàn)了溫和放大。這體現(xiàn)了國務院提振股市信心的舉措大得人心，順應民意，圈錢市場的形象將會得到改善。溫總理強調(diào)的要‘抓緊完善發(fā)行、退市和分紅制度’，說明了是迫在眉睫的當務之急。我在2011年年終股市盤點中提到了‘體制改革是根本的舉措，僅僅減緩擴容速度，不規(guī)范，不立法，難以扭轉(zhuǎn)內(nèi)在的健康發(fā)展。能真正感受到保護中小投資者的利益時這個市場才有前途，才能夠健康發(fā)展。’沒想到十幾天后，在新的一年剛開始的時候，就聽到了新股發(fā)行制度改革敲響的鐘聲，鐘聲凝聚了人氣，喚醒了低迷、沉睡的股市，‘新股改行情’在昨天確立后，今天已經(jīng)展開。”王老師說。

　　“從技術(shù)角度，如何分析這次‘新股改行情’的走勢?”

　　“我們經(jīng)歷過了2007年特定歷史時期的‘股改行情’，因為這樣的行情空前絕后，才出現(xiàn)了大起之后的大落。大落之后困擾股市供大于求的矛盾一直影響著市場的健康發(fā)展。‘新股改’是解決實質(zhì)性的根本問題，所以意義深遠。2346點的阻力位置將會出現(xiàn)技術(shù)性整理，整理之后還會繼續(xù)向上運行，高點可看到2461點。”王老師說。

　　“這波反彈能到什么時候結(jié)束?”

　　“大約在改革細則推出時，此波反彈基本告一段落。”王老師說。(-最專業(yè)最權(quán)威的鞋業(yè)資訊中心)