安踏體育:2012難言樂觀,維持“減持”

　　【-鞋企股市】公司2012年第三季度的訂單價(jià)值同比下跌高單位數(shù)百分比。公司預(yù)期行業(yè)零售端在2012年第三季度將有所恢復(fù),同店增長預(yù)期有提升。公司的零售網(wǎng)絡(luò)仍在整合,預(yù)計(jì)數(shù)以百計(jì)的加盟商在年內(nèi)將關(guān)閉盈利能力下降的零售店鋪。公司預(yù)期和2011相比,2012年的收入持平,利潤率保持穩(wěn)定。

　　我們分別下調(diào)了2012-13年的銷售預(yù)測6.2%和0.6%以反映持續(xù)放緩的訂單增長。我們也增加了2014年的銷售預(yù)測為102.94億元人民幣。因應(yīng)零售端的激烈競爭,我們也下調(diào)了公司的利潤率預(yù)測。因此我們下調(diào)了公司2012-13年凈利潤預(yù)測11.4%和8.6%。我們預(yù)期公司2012-14年的每股盈利預(yù)測分別為人民幣0.656/0.683/0.711元,對應(yīng)2011-14年年均復(fù)合增長率為0.8%。

　　管理層預(yù)期行業(yè)整合之后每年店鋪增長為200家。加上單位數(shù)的同店增長,公司每年的銷售增長約為10%。我們相信安踏的業(yè)務(wù)處于成熟階段,內(nèi)生增長緩慢。但是沒有短期的并購促進(jìn)銷售增長而Fila的貢獻(xiàn)有限。我們維持減持評級(jí)和目標(biāo)價(jià)7.11港元,相當(dāng)于8.7倍的2012年預(yù)測市盈率。（中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心）