探路者：品牌先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯 泛戶外擴(kuò)展市場(chǎng)空間

　　【-鞋企股市】公司簡(jiǎn)介：國(guó)內(nèi)戶外第一品牌，管理層激勵(lì)較為充分

　　2010年，探路者[20.20 2.43% 股吧 研報(bào)]的銷售額在戶外用品國(guó)內(nèi)品牌中排名第一，市場(chǎng)份額9%，在所有品牌中位列第三，僅次于哥倫比亞和樂斯菲斯。公司早在2010年5月成為創(chuàng)業(yè)板第一家推出股權(quán)激勵(lì)的公司。近期推出股票期權(quán)和限制性股票激勵(lì)，主要面向33名核心業(yè)務(wù)(技術(shù))人員和公司高管。行權(quán)條件更高，顯示未來持續(xù)增長(zhǎng)的信心。

　　行業(yè)分析：行業(yè)保持高增長(zhǎng)可期，二三線市場(chǎng)逐漸興起

　　我們認(rèn)為，戶外行業(yè)仍處于由起步期向增長(zhǎng)期過渡的階段，行業(yè)有望保持50%以上增長(zhǎng)。雖然2010年戶外用品行業(yè)前十位市場(chǎng)集中度高達(dá)77%，但仍明顯低于成熟的運(yùn)動(dòng)品行業(yè)。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)品牌憑借較強(qiáng)的渠道和本土化優(yōu)勢(shì)，有望能夠更多受益行業(yè)增長(zhǎng)。我國(guó)二三線的戶外運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)快速崛起，增長(zhǎng)空間仍然廣闊。

　　品牌戰(zhàn)略：先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，泛戶外擴(kuò)展市場(chǎng)空間

　　公司早在行業(yè)消費(fèi)尚未明顯崛起之時(shí)就進(jìn)入戶外用品領(lǐng)域，業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)明顯的品牌知名度有助于公司充分受益近年來戶外消費(fèi)的快速發(fā)展。公司主品牌聚焦相對(duì)專業(yè)領(lǐng)域，同時(shí)積極擴(kuò)展泛戶外產(chǎn)品定位，進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品市場(chǎng)消費(fèi)空間。

　　研發(fā)設(shè)計(jì)：注重產(chǎn)品研發(fā)科技含量，著力提升產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)尚度

　　公司一直注重對(duì)高科技特種面料的引進(jìn)與研發(fā)，GORE-TEX、TIFF、漢麻新材料等獲得市場(chǎng)較高認(rèn)可。針對(duì)戶外消費(fèi)的大眾化和時(shí)尚化，公司加大了對(duì)外部設(shè)計(jì)力量的整合力度，著力提升產(chǎn)品設(shè)計(jì)的時(shí)尚度。為了進(jìn)一步打開南方市場(chǎng)的發(fā)展空間，公司非常重視增強(qiáng)對(duì)南方研發(fā)設(shè)計(jì)分部的資源配備和政策支持。

　　渠道終端：主推二線市場(chǎng)擴(kuò)張，前瞻性導(dǎo)入精細(xì)化管理

　　公司通過加盟獲得了終端營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的快速擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)。截止2011年9月30日，公司擁有銷售店鋪總數(shù)已達(dá)956家，其中加盟店809家，直營(yíng)店147家，加盟店占比達(dá)到85%。公司在鞏固和提高核心和一級(jí)市場(chǎng)滲透率的同時(shí)，加快拓展二級(jí)市場(chǎng)，持續(xù)提升二級(jí)市場(chǎng)覆蓋率。同時(shí)，借助專業(yè)渠道商力量，加大南方市場(chǎng)渠道開拓。終端方面，新管理團(tuán)隊(duì)帶來精細(xì)化管理成熟經(jīng)驗(yàn)，扶持經(jīng)銷商提升零售管理能力。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議

　　公司2011年 EPS為0.40元，同比增長(zhǎng)98%，明顯超預(yù)期。2012年春夏和秋冬訂貨額分別同比增長(zhǎng)66%和61%。我們預(yù)測(cè)2012-2013年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)64%和56%，EPS分別為0.65元、1.01元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為30倍、19倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　國(guó)外品牌加大在中國(guó)二三線市場(chǎng)的擴(kuò)張;公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)提升及精細(xì)化管理不及預(yù)期。（中國(guó)鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心）