達(dá)芙妮鞋履股首選 盈利率正在恢復(fù)

　　【中國鞋網(wǎng)-鞋企股市】兩大中國鞋履業(yè)股份達(dá)芙妮(專賣店)和百麗(專賣店)將分別于3月20和25日公布2012年業(yè)績。我們預(yù)期兩家公司均錄得平穩(wěn)的盈利增長，達(dá)芙妮為2%(符合市場預(yù)期)，百麗為1%(較市場預(yù)期低3%)。鑒于兩家公司均已引導(dǎo)了市場預(yù)期，我們預(yù)期盈利并無驚喜。

　　在業(yè)績公布中，值得關(guān)注的事項主要為2013年指引(同店銷售和門店增長)和盈利能力前景。經(jīng)營利潤率在2012年受壓，幾乎抵銷了收入增長(達(dá)芙妮為20%，百麗為15%)，原因包括：1)因同店銷售增長疲弱，銷售杠桿較低;及2)折扣幅度較大，減價時間較長。

　　就達(dá)芙妮而言，除了上述因素外，經(jīng)營成本上升的另一原因是公司繼續(xù)增加于經(jīng)營系統(tǒng)升級的投資，以及改變門店組合(增加自營店)。

　　百麗方面，我們認(rèn)為公司在行業(yè)前景平淡下，進(jìn)行大幅門店擴(kuò)張，將加大和延長新店虧損，令經(jīng)營成本進(jìn)一步受壓。

　　盈利率正在恢復(fù)

　　未來，雖然短期內(nèi)行業(yè)前景將維持疲弱，但從風(fēng)險回報的角度來看，達(dá)芙妮仍然是我們在鞋履股中的首選，原因是公司的盈利率正在恢復(fù)且估值不高。維持達(dá)芙妮買入評級和目標(biāo)價11元(昨收市9.24元)。百麗方面，我們認(rèn)為自身蠶食風(fēng)險和盈利率見頂將限制同店銷售的反彈，令盈利率難以大幅增長。加上估值不吸引，我們維持中性評級和目標(biāo)價13.8元(昨收市13.42元)。（中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心）