交銀國(guó)際：百麗國(guó)際中性評(píng)級(jí) 目標(biāo)12.5港元

　　【中國(guó)鞋網(wǎng)-鞋企股市】百麗(專賣店)FY12 的純利同比增長(zhǎng)2%，符合預(yù)期及管理層上月公布的盈警。下半年的同店銷售增長(zhǎng)疲弱，加上推資活動(dòng)增加及新店虧損上升，利潤(rùn)率壓力增加導(dǎo)致下半年的盈利下滑6% (上半年錄得12%的增長(zhǎng))。在鞋履及運(yùn)動(dòng)服裝業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)下，我們對(duì)公司的執(zhí)行能力持較保守的態(tài)度，因此下調(diào)其店銷售及利潤(rùn)率假設(shè)，同時(shí)下調(diào)FY13/14E 的每股盈利增長(zhǎng)預(yù)期3%/5%至9%/12% (較市場(chǎng)預(yù)期低8%/11%)。管理層終于宣布減慢其門店擴(kuò)張速度以舒緩有關(guān)壓力。

　　盡管如此，我們相信公司在過(guò)去幾年積極擴(kuò)張門店所帶來(lái)的品牌替換效應(yīng)在消費(fèi)氣氛緩慢復(fù)蘇的情況下將限制未來(lái)的同店銷售反弾 (我們預(yù)期FY13 鞋履及運(yùn)動(dòng)服裝業(yè)務(wù)的同店銷售增長(zhǎng)為5%，2012 年為4%)。此外，公司的利潤(rùn)率增長(zhǎng)似乎已見(jiàn)頂，我們認(rèn)為盈利大幅改善的機(jī)會(huì)較微。重申“中性”評(píng)級(jí)，由于我們下調(diào)盈利預(yù)期，遂把目標(biāo)價(jià)由13.8 港元下調(diào)至12.5 港元，相當(dāng)于18.2 倍的FY13 市盈率，較主要消費(fèi)同業(yè)具有10%的溢價(jià)。以風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)來(lái)看，達(dá)芙妮(專賣店)的利潤(rùn)率仍有上望空間，加上盈利增長(zhǎng)復(fù)蘇顯著，是我們鞋履行業(yè)的首選。（中國(guó)鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心）