中國動向持有評級 目標(biāo)價1.35港元

     【中國鞋網(wǎng)-鞋企股市】中國動向(3818，持有)：半年業(yè)績略低于預(yù)期，新目標(biāo)價1.35 港元，持有評級。

　　公司期內(nèi)業(yè)績略低于預(yù)期，其中收入同比降低32.4%至5.63 億元，經(jīng)營利潤降39.0%至3206.9 萬元，凈利潤則同比降5.4%至9186.6 萬元，每股盈利1.67 分人民幣，連同特別股息中期派息每股1.18 分，派息率維持于70.7%。我們認(rèn)為中長期品牌自營店建設(shè)前景較佳，但盈利體現(xiàn)需時;同時公司目前資產(chǎn)負(fù)債情況較佳，13 年中期零負(fù)債，現(xiàn)金及等價物達(dá)46.6 億元人民幣，而目前凈資產(chǎn)估值水平僅為0.8 倍水平，國內(nèi)體育同行當(dāng)前平均水平為1.7 倍，折價幅度較大，故我們根據(jù)0.8 倍PB 給公司估值，得出13 年目標(biāo)價1.35 港元，有10.9% 的提升幅度，建議持有。

　　期內(nèi)凈利同比減5.4%至9186.6 萬人民幣

　　公司期內(nèi)業(yè)績略低于預(yù)期，其中收入同比降低32.4%至5.63 億元，經(jīng)營利潤降39.0%至3206.9 萬元，凈利潤則同比降5.4%至9186.6 萬元，每股盈利1.67 分人民幣，連同特別股息中期派息每股1.18 分，派息率維持于70.7%。期內(nèi)公司各品牌于海內(nèi)外地區(qū)銷售同比皆錄得下滑，其中中國銷售同比降36.2%，占比進(jìn)一步下滑至69.6%，鞋服產(chǎn)品按價量分，期內(nèi)同比分別錄得31.6%及43.1%下滑;日本地區(qū)銷售亦受日元貶值及上半年退貨影響而錄得21.6%下滑。

　　加速零售轉(zhuǎn)型，新增長點可期

　　公司期內(nèi)凈關(guān)店611 間，基本為分銷商經(jīng)營的三四線地區(qū)盈利性較差門店，至6月底公司于國內(nèi)擁有1,398 間門店網(wǎng)絡(luò)。由于公司52%的門店由資金規(guī)模較小的分銷商經(jīng)營，預(yù)計公司持續(xù)的渠道改革將會進(jìn)一步終止與部分該級別經(jīng)營業(yè)績不佳的分銷商合作，而調(diào)整為與資金實力較佳的經(jīng)銷商合作開店(包括大部分新品比例較多的A 級門店)，從而能推動內(nèi)生性的同店增長。期內(nèi)，公司零售業(yè)務(wù)收入已達(dá)5000 萬元人民幣，同比增幅85.2%，在KAPPA 中國區(qū)銷售占比已提升至13.1%，而自營店數(shù)量在6 月底僅為97 間，銷售態(tài)勢良好，預(yù)計在公司持續(xù)轉(zhuǎn)型中，零售業(yè)務(wù)進(jìn)展情況符合預(yù)期，結(jié)合公司在中國長期經(jīng)營品牌的歷史記錄，料該業(yè)務(wù)將成為集團新的增長點。

　　新目標(biāo)價1.35 港元，持有評級我們認(rèn)為中長期品牌自營店建設(shè)前景較佳，但盈利體現(xiàn)需時;同時公司目前資產(chǎn)負(fù)債情況較佳，13 年中期零負(fù)債，現(xiàn)金及等價物達(dá)46.6 億元人民幣，而目前凈資產(chǎn)估值水平僅為0.8 倍水平，國內(nèi)體育同行當(dāng)前平均水平為1.7 倍，折價幅度較大，故我們根據(jù)0.8 倍PB 給公司估值，得出13 年目標(biāo)價1.35 港元，有10.9% 的提升幅度，建議持有。（中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心，合作媒體： ）