國(guó)泰君安國(guó)際：上調(diào)達(dá)芙妮評(píng)級(jí)至中性

     【中國(guó)鞋網(wǎng)-鞋企股市】2013年四季度同店銷(xiāo)售倒退收窄。公布13年四季度核心品牌同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)為-5.4%(三季度為-18.1%，二季度為-13.7%)。13 年全年的同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)為-10.4%，與我們估計(jì)的-10%一致。達(dá)芙妮13 年四季度史無(wú)前例地凈關(guān)閉222 家自營(yíng)店，占了核心品牌總自營(yíng)店數(shù)目的4%。盡管四季度同店銷(xiāo)售的改善有可能小部分因關(guān)店而被扭曲，我們認(rèn)為銷(xiāo)售倒退正在趨緩。

　　
積極去庫(kù)存使得毛利率惡化，而預(yù)期14 年略為回升。公司公布 13 年的毛利率同比跌幅為低個(gè)位數(shù)，而預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)率為低個(gè)位數(shù)。主要的原因是折扣的提升、庫(kù)存的撥備和關(guān)店所造成的損失。由于這些都屬一次性的開(kāi)支，我們預(yù)計(jì)14 年的利潤(rùn)率將稍微提升。由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，在可見(jiàn)的將來(lái)，公司毛利率仍然受壓。我們分別下調(diào)13 及14 年基本每股盈利預(yù)測(cè)38.0%和16.0%，15 年則上調(diào)4.4%。13-15 年基本每股盈利預(yù)測(cè)為0.215港元(7.7551, 0.0001, 0.00%)、0.316 港元和 0.398 港元
上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“中性”，目標(biāo)價(jià)為3.98 港元。目標(biāo)價(jià)從 4.39 港元調(diào)低至 3.98 港元，對(duì)應(yīng)13.0 倍和10.0 倍2014 年和2015 年市盈率。公司股價(jià)去年跑輸恒指70%，負(fù)面因素已基本在股價(jià)中反應(yīng)。我們上調(diào)公司的評(píng)級(jí)從“減持”至“中性”。（中國(guó)鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專(zhuān)業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體： ）