國浩資本：安踏體育業(yè)績表現(xiàn) 可買入

     【中國鞋網(wǎng)-鞋企股市】2013年純利按年跌3.2%至13.14億元人民幣，優(yōu)于巿場預(yù)期。評論: 2013年，營業(yè)額按年跌4.5%至72億元人民幣。每股純利按年跌3.2%至0.52元人民幣。全年派息0.48元，派息比率約74%，派息慷慨側(cè)面反映公司業(yè)務(wù)創(chuàng)造現(xiàn)金能力高及負(fù)債低的特點。

　　除了豐厚派息，本行對公司競爭力的改善印象深刻。公司于2012年收購了造鞋設(shè)施，這項決策于2013年得到回報。首先，自營產(chǎn)能的增加改善了供應(yīng)彈性，故此管理層能因應(yīng)分銷商的要求快速補充暢銷貨品。故此，全年營業(yè)額的回落速度較2013年預(yù)售會訂單回落幅度低。另外，毛利率亦因自營產(chǎn)能增加而有所提升，全年毛利率上升3.7個百份點至41.7%。經(jīng)營開支上抵消了生產(chǎn)力改善的部份成果。銷售成本增加15%，令經(jīng)營利潤率僅上升1.0個百份點至21.5%，較毛利率擴張幅度低�？紤]到國內(nèi)經(jīng)營環(huán)璄的通脹壓力，本行認(rèn)為這升幅可以接受。

　　如前文所述，體育服裝行業(yè)2010年至2013飽受供應(yīng)過剩的沖擊。安踏雖然同樣受供應(yīng)過剩影響，然而公司卻能在逆勢之中爭奪本地同業(yè)的巿場份額。安踏在本地運動服裝的巿場份額由2010年的22%增加至2013年上半年的28%。本行相信安踏巿場份額的增加是由于管理層在庫存及信用政策方面處理得宜。

　　安踏2013年的庫存周轉(zhuǎn)日及應(yīng)收賬周轉(zhuǎn)日分別為50日及35日，遠(yuǎn)低于同業(yè)平均水平。安踏嚴(yán)格控制應(yīng)收賬額度，有效控制分銷商的的庫存水平。管理層的穩(wěn)健作風(fēng)最終減輕了分銷商在行業(yè)供應(yīng)過剩時的壓力。換言之，安踏的分銷商受到庫存減值的影響也較少，在財政方面較同業(yè)更具彈性去迎接行業(yè)回暖的格局。當(dāng)行業(yè)回暖勢頭漸趨明朗，本行相信安踏在這個趨勢中續(xù)領(lǐng)群雄。

　　展望將來， 2014年第1至第3季的訂貨金額增長達(dá)高單位數(shù)，本行預(yù)料營業(yè)額增長將會加快。本行公司2014年的營業(yè)額分別增長達(dá)12%(分析員普遍預(yù)計11%)。考慮到產(chǎn)品組改善，毛利率于2014年均會擴張大約1.3個百份點，預(yù)計公司2014年每股盈利按年升17%�；�于現(xiàn)時的巿場數(shù)據(jù)，安踏現(xiàn)價相當(dāng)于撇除現(xiàn)金巿盈率13.0倍，較歷史平均水平折讓10%。本行建議投資者買入安踏，3個月目標(biāo)價為13.5元，相當(dāng)于歷史平均撇除現(xiàn)金巿盈率14.4倍。本行目標(biāo)價有上調(diào)風(fēng)險。現(xiàn)時巿場共識目標(biāo)價為12.69元，相比之下，本行去年10月8日建議買入安踏時，巿場共識目標(biāo)價僅為9.26元。（中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體： ）