比富達：匹克業(yè)績改善復蘇可期 1.9元買入

     【中國鞋網-鞋企股市】內地體育用品公司經過2008-2009年的野蠻式擴張之后，在2011年出現(xiàn)高庫存等問題，行業(yè)跌入低谷至今。過去兩三年，幾大體育用品公司都在積極打折促銷去庫存，同時縮減門店數量。數據顯示，2013年上半年、、、和，五大合計就關閉了2,249家門店。經過逾兩年的調整之后，個別公司出現(xiàn)了復蘇的跡象。本周筆者推介匹克體育(1968)，因其去庫存基本完成，自去年下半年以來集團業(yè)績明顯改善，復蘇跡象明顯且估值低，值得留意。

　　去年下半年業(yè)績明顯改善

　　據匹克最近公布的2013年度業(yè)績報告，營業(yè)額較2012年按年下降一成至26.12億元(人民幣，下同)，凈利潤則按年跌兩成至2.44億元。從全年業(yè)績來看，集團表現(xiàn)不盡人意。但事實是，集團全年業(yè)績遜色主要是受上半年業(yè)績差拖累，下半年業(yè)績已經大幅改善。2013年下半年集團營業(yè)收入比上半年增加2.67億元或22.77%，較2012年下半年按年增加1.5億元或11.62%;凈利潤方面，2013年下半年比上半年增加6,450萬元或71.74%，比2012年下半年增加7,820萬元或17.39%。

　　事實上，截至去年第二季度末，集團已經基本完成歷時18個月的去庫存目標，庫存銷售比由上半年的4個月改善至3-4個月。集團下半年同店銷售錄得單位數增長，主要是因為庫存減少之后，折扣優(yōu)惠減少，毛利率有所提升。另外，匹克在內地的零售網點數目由2012年年底的6,483個縮減至2013年年底的6,012個，管理層表示門店整合已經基本完成，將會繼續(xù)致力優(yōu)化分銷渠道。庫存減少、售價回升、門店數目縮減使單位門店的盈利能力得到顯著提升，并為2014年業(yè)績改善提供動力。

　　新訂單增速快 派息高

　　匹克去庫存能力大幅增強激發(fā)了分銷商的進貨需求，2014年二季度訂單總額較2013年同季錄得高單位數增長，屬2012年一季度以來首次錄得正增長，也是幾大同業(yè)中除了安踏之外唯一錄得正增長的公司;集團2014年三季度訂單更錄得雙位數增長(10%-20%)。訂單的持續(xù)增加、庫存減少、售價回升，顯示集團今年業(yè)績將會持續(xù)改善，復蘇趨勢明顯。

　　另外，匹克在亞洲其他國家、澳大利亞、北美及歐洲銷售增長強勁，2013年海外市場的銷售額較2012年按年增加37.2%至5.32億元，占集團銷售總額的兩成。海外市場的快速增長是集團新的增長動力。

　　匹克決定今年起，派息將不會少于股權持有人應占溢利的50%。2013年中期派息逾5厘，末期預計派息4厘，相當吸引。股價方面，匹克體育(1968)3月13日收市價2.05元(港元，下同)，市賬率(P/B)只有0.82倍，有較大安全邊際。另外，股價在100天線有明顯支持，筆者建議1.90元附近買入，止蝕1.75元，目標價3元。（中國鞋網-最權威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體：  ）