探路者轉(zhuǎn)型明確推動(dòng)估值提升 維持“增持”評(píng)級(jí)

　　2013年,銷量增長(zhǎng)38.97%,而產(chǎn)品售價(jià)下降約8%。這是因?yàn)?3年出貨折扣從42折降至38折,同時(shí)春夏產(chǎn)品占比提升所致。2014Q1季營(yíng)收3.18億,凈利0.78億,同比增長(zhǎng)16.03%和31.53%。剔除非經(jīng)常性損益,凈利同比增長(zhǎng)約25%。營(yíng)收增速不及訂貨會(huì)增速(20%),這也是表明加盟商今年將需要消化部分庫(kù)存產(chǎn)品。

　　2013年毛利率為50.02%,較上年略下降0.9%。

　　2014Q1毛利率為49.9%,同比略降0.3%。公司毛利率保持了穩(wěn)定,這是因?yàn)楣�司批量采�?gòu)降低了成本,從而抵消了售價(jià)下降的影響。

　　2013年共改造30余家大店成體驗(yàn)店,2014年將放緩開(kāi)店數(shù)量

　　13年底,公司凈開(kāi)店219家,總數(shù)達(dá)1614家,其中直營(yíng)195家,加盟1419家。2014Q1季,公司又凈增門店16家。公司注重開(kāi)店質(zhì)量,將改造大店成為O2O化的戶外體驗(yàn)及交流的基地。

　　公司商業(yè)模式將轉(zhuǎn)型,打造戶外電商平臺(tái)+戶外方案交易平臺(tái)。

　　其1、電商業(yè)務(wù):打造戶外用品超市(引入大品牌+細(xì)分領(lǐng)域品牌)+入駐多個(gè)第3方平臺(tái)+放開(kāi)線上分銷權(quán)(引入20家線下加盟商、300余家線上分銷商)。2013年,電商現(xiàn)營(yíng)收2.79億,增長(zhǎng)149%,收入占比近20%。

　　其2、收購(gòu)綠野網(wǎng)和Asiatravel網(wǎng)站,綠野網(wǎng)已經(jīng)開(kāi)始推出線路出行方案,發(fā)展了30多名領(lǐng)隊(duì),上線了150多家供應(yīng)商;而Asiatravel將成為拓展東南亞旅游路線的交易平臺(tái)。

　　轉(zhuǎn)型提升公司估值水平

　　預(yù)計(jì)14年公司EPS為0.72元,增速達(dá)26.8%,成長(zhǎng)性雖然開(kāi)始放緩,但依然處于相對(duì)較高位臵。我們認(rèn)為,往互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型將帶來(lái)公司PE的持續(xù)回升,當(dāng)前估值是27.7倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。（中國(guó)鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體： ）