探路者：努力打造三大生態(tài)圈

   【中國(guó)鞋網(wǎng)-數(shù)字新聞】2014年與2015Q1的EPS分別為0.58元、0.18元，凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)18.3%、21.4%，符合預(yù)期：2014年公司實(shí)現(xiàn)收入17.2億，同比增長(zhǎng)18.7%;歸母凈利潤(rùn)2.94億，同比增長(zhǎng)18.3%，EPS為0.58元，符合預(yù)期。其中2014年單Q4收入7.1億，同比增長(zhǎng)15.5%，歸母凈利潤(rùn)1.16億，同比增長(zhǎng)8.2%。2015年Q1實(shí)現(xiàn)收入3.8億，同比增長(zhǎng)20.8%，歸母凈利潤(rùn)0.9億，同比增長(zhǎng)21.4%。同時(shí)公司公告，擬與奇虎360旗下的世界星輝、公司2名高管及10名核心員工共同設(shè)立北京野玩科技有限公司，公司出資225萬(wàn)占比51%，定位在打造戶外智能硬件平臺(tái)。

　　主品牌穩(wěn)健增長(zhǎng)+新品牌快速放量，線上線下協(xié)同發(fā)展：1)新品牌積極探索品牌推廣，2014年DiscoveryExpedition與阿肯諾分別實(shí)現(xiàn)收入3980萬(wàn)與1798萬(wàn)，低基數(shù)之上分別增長(zhǎng)約14倍與5倍，目前仍處于培育階段。剔除新品牌及綠野網(wǎng)收入后，預(yù)計(jì)探路者主品牌實(shí)現(xiàn)收入16.5億，同比增長(zhǎng)14.7%，快于行業(yè)11.3%的增速。2)公司繼續(xù)完善O2O建設(shè)，已有29家線下加盟商加入線上分銷(xiāo)平臺(tái)，電商收入增長(zhǎng)63%至4.4億。探路者連鎖店凈增加63家至1677家，Discovery店鋪增至54家，并強(qiáng)化線下店鋪增強(qiáng)消費(fèi)者體驗(yàn)互動(dòng)的定位。

　　2014年毛利率下降，2015Q1出現(xiàn)回升，帶動(dòng)凈利率提升：1)14年綜合毛利率48.8%，同比下降1.2pct，15Q1回升1.1pct至51%。2)14年以來(lái)收入較快增長(zhǎng)攤薄費(fèi)用率，14年銷(xiāo)售與管理費(fèi)用率分別下降0.8與0.7pct，15Q1分別下降0.2與1.4pct。14年凈利率微降至17.2%，15Q1凈利率提升0.1pct至24.6%。3)公司14年底存貨2.99億，比年初僅增加764萬(wàn);14年底應(yīng)收賬款比年初增長(zhǎng)0.6億至1.33億，15Q1略出現(xiàn)下降;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)33%至2.9億，15Q1增長(zhǎng)68%，資產(chǎn)質(zhì)量整體仍較穩(wěn)健。

　　公司設(shè)立較高15年收入增長(zhǎng)目標(biāo)，未來(lái)將積極打造生態(tài)圈并優(yōu)化渠道與供應(yīng)鏈：公司15年收入目標(biāo)為增長(zhǎng)63%至28億，其中戶外增長(zhǎng)17%至20億，旅行實(shí)現(xiàn)8億;凈利潤(rùn)目標(biāo)增長(zhǎng)7%至3.15億，其中旅行虧損不超過(guò)0.2億。公司將1)以用戶為中心，打造探路者生態(tài)圈：積極通過(guò)投資并購(gòu)來(lái)整合資源，實(shí)現(xiàn)三大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展;2)深化全渠道運(yùn)營(yíng)，優(yōu)化品牌傳播：推動(dòng)加盟商全渠道發(fā)展，注重開(kāi)拓300平米以上集合店，推動(dòng)O2O并探索微商等新渠道;3)優(yōu)化供應(yīng)鏈體系與管理體制：建立快速反應(yīng)供應(yīng)鏈，開(kāi)展研發(fā)管理與供應(yīng)鏈小組制變革，并將公司作為創(chuàng)業(yè)平臺(tái)，通過(guò)投資并購(gòu)來(lái)吸納優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。

　　公司創(chuàng)新能力強(qiáng)，積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)+，戰(zhàn)略明晰且轉(zhuǎn)型積極，三大業(yè)務(wù)板塊未來(lái)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)可期，維持增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司15/16/17年EPS分別為0.61/0.71/0.86元，對(duì)應(yīng)PE分別為48/41/34倍，考慮到公司主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)亮點(diǎn)較多，外延式擴(kuò)張仍有預(yù)期，且未來(lái)不排除有融資需求，估值仍有繼續(xù)提升動(dòng)力，維持增持評(píng)級(jí)。（中國(guó)鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體：）