為百麗、奧康提供牛皮鞋面革的興業(yè)科技看好2016

     【網(wǎng)-品牌觀察】興業(yè)科技牛皮面革市占率第一，皮革領(lǐng)先企業(yè)。公司的牛皮鞋面革市場(chǎng)占有率第一，約3%，行業(yè)集中度逐步提高。營(yíng)業(yè)收入90%以上來(lái)自于牛頭層鞋面革的銷(xiāo)售，產(chǎn)品較為單一，去年銷(xiāo)量1億平方英尺，約208萬(wàn)張皮革。上游為農(nóng)場(chǎng)，公司原材料采購(gòu)過(guò)半來(lái)自國(guó)外，進(jìn)口比重較高，美國(guó)占比達(dá)到進(jìn)口原材料的70%。下游80%-90%客戶(hù)為鞋商，百麗、奧康都是公司的大客戶(hù)，剩余10%為包袋客戶(hù)。隨著消費(fèi)升級(jí)，高端皮革產(chǎn)品的需求提升，包袋客戶(hù)對(duì)價(jià)格接受度較高，是今后公司拓展的目標(biāo)。

　　毛利率嚴(yán)重下滑影響業(yè)績(jī)，看好明年業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。公司前三季度收入增加11.65%，凈利大幅下滑99.60%，毛利率水平從14%下降到8.74%。主要原因包括：瑞森與興寧廠區(qū)逐步投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大但市場(chǎng)低迷，導(dǎo)致庫(kù)存積壓;上游屠宰的季節(jié)性決定了公司采購(gòu)多為期貨采購(gòu)，通常提前幾個(gè)月，美元升值兌換損失較多導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加;原材料皮價(jià)格上漲較多導(dǎo)致成本增幅較大。我們看好公司明年業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)主要基于以下兩點(diǎn)：牛皮原材料的采購(gòu)費(fèi)用占到總成本的70%，價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司影響較大，過(guò)去一年快速上漲的牛皮價(jià)格目前已趨于平穩(wěn)，毛利率水平有望恢復(fù);三四季度為銷(xiāo)售旺季，有望逐步消化高價(jià)皮。

　　定增獲證監(jiān)會(huì)受理，加速智能化管理。公司擬以11.64元/股的價(jià)格，向包括公司高層吳美莉在內(nèi)的五名對(duì)象發(fā)行股票，擬募集資金不超過(guò)7.66億元，主要用于公司工業(yè)智能化技改項(xiàng)目、瑞森牛藍(lán)濕皮加工到牛成品皮的生產(chǎn)線建設(shè)、歸還銀行借款及補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。工業(yè)智能化技改項(xiàng)目有利于提高工作效率、減少原材料浪費(fèi)、提高產(chǎn)品品質(zhì)，為公司擴(kuò)大產(chǎn)能、引進(jìn)國(guó)外智能化設(shè)備奠定技術(shù)基礎(chǔ)。瑞森工廠的后整飾生產(chǎn)線為外銷(xiāo)成品皮生產(chǎn)線，主要為國(guó)際品牌提供替代皮料，隨著中小型皮革廠的退出，以及臺(tái)灣工廠轉(zhuǎn)戰(zhàn)東南亞，目前國(guó)內(nèi)為國(guó)際品牌加工皮料的工廠數(shù)量在減少，而國(guó)際品牌進(jìn)入中國(guó)的數(shù)量卻在增加，公司抓住此機(jī)遇，進(jìn)一步拓展外銷(xiāo)業(yè)務(wù)。

　　盈利預(yù)測(cè)。公司瑞森和興寧廠區(qū)產(chǎn)能逐步釋放，營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步上升;智能化技改提高生產(chǎn)效率、降低成本，有利于提高利潤(rùn)水平。我們預(yù)計(jì)公司15-17年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.23億元、31.20億元和37.51億元;凈利潤(rùn)0.44億元、1.40億元和1.65億元;EPS分別為0.18、0.46和0.54元，對(duì)應(yīng)PE71.50倍、27.98倍和23.83倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價(jià)格波動(dòng)、終端需求進(jìn)一步放緩等。（網(wǎng)-最權(quán)威最專(zhuān)業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。）