百麗國(guó)際:鞋履銷售低迷已體現(xiàn)在股價(jià)中

　　【網(wǎng)-鞋企股市】百麗16財(cái)年4季度(截至2016年2月)鞋履同店銷售同比進(jìn)一步下滑16.5%(16財(cái)年3季度下滑10.4%)。鑒于消費(fèi)低迷,我們預(yù)計(jì)17財(cái)年還將延續(xù)下滑趨勢(shì)。運(yùn)動(dòng)服飾同店銷售增速保持穩(wěn)定,同比增長(zhǎng)6.2%(16財(cái)年3季度增長(zhǎng)6.0%)。我們將16、17、18財(cái)年盈利預(yù)期分別下調(diào)12%、25%和25%,以體現(xiàn)鞋履銷售收入和利潤(rùn)率下滑造成的影響�；�于我們低于市場(chǎng)預(yù)期的預(yù)測(cè),目前股價(jià)對(duì)應(yīng)9倍市盈率,接近歷史低谷估值。根據(jù)目前7%的股息收益率和8%的自由現(xiàn)金流收益率,我們認(rèn)為負(fù)面影響已基本體現(xiàn)在股價(jià)中。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　鞋履同店銷售收入過(guò)去兩年一直在下降。除了百貨商店客流量減少的因素外,我們認(rèn)為管理層擴(kuò)張渠道網(wǎng)絡(luò)(例如電商和購(gòu)物中心)的動(dòng)作不夠積極。此外,消費(fèi)升級(jí)速度比預(yù)想的快很多,導(dǎo)致許多國(guó)內(nèi)消費(fèi)品公司沒(méi)有跟上潮流。雖然面臨挑戰(zhàn),但我們認(rèn)為百麗依然擁有杰出的存貨管理/多品牌/成本控制等核心優(yōu)勢(shì),能夠從諸多鞋類公司中脫穎而出。百麗巨大的規(guī)模令其他同業(yè)公司難以望其項(xiàng)背,因此預(yù)計(jì)未來(lái)仍握有優(yōu)勢(shì)。

　　我們認(rèn)為鞋履業(yè)務(wù)收入回升的可能性不高,因此繼16財(cái)年下滑11%之后,預(yù)計(jì)17財(cái)年還將繼續(xù)下滑10%。另外在經(jīng)營(yíng)去杠桿的影響下,預(yù)計(jì)16和17財(cái)年的分部利潤(rùn)率將從15財(cái)年的22%分別降至18.5%和17.0%。

　　/阿迪達(dá)斯保持強(qiáng)勁銷售勢(shì)頭,運(yùn)動(dòng)服飾依然是亮點(diǎn)。已經(jīng)發(fā)布報(bào)告,4季度國(guó)內(nèi)營(yíng)業(yè)收入同比內(nèi)生增長(zhǎng)15.6%。我們認(rèn)為盡管16財(cái)年基數(shù)較高,但17財(cái)年運(yùn)動(dòng)服飾業(yè)務(wù)利潤(rùn)仍將有中到高雙位數(shù)的增長(zhǎng)。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　鞋履同店銷售進(jìn)一步減少;未來(lái)幾個(gè)季度運(yùn)動(dòng)服飾銷售增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩。

　　估值

　　我們采用分類加總法對(duì)股票進(jìn)行估值。鑒于運(yùn)動(dòng)服飾業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快,估值為15倍17財(cái)年預(yù)期市盈率(占盈利的44%,0.208人民幣/股)。

　　鞋履業(yè)務(wù)估值為8倍17財(cái)年預(yù)期市盈率(占盈利的56%,0.266人民幣/股)。8倍市盈率相當(dāng)于百麗歷史12個(gè)月遠(yuǎn)期低谷估值。鑒于百麗現(xiàn)金產(chǎn)出能力出眾,每年自由現(xiàn)金流超過(guò)30億人民幣,預(yù)計(jì)仍將保持至少60%的股息支付率。（網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。）