第一上海：維持安踏買入評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)26.6港元

    【-國(guó)內(nèi)資訊】16 年公司股東應(yīng)占溢利同比上升 16.9%至 23.9 億元

　　16 年公司收入同比升 20.0%至 133.5 億元，收入增速高于訂貨會(huì)增速(公司 1-4 季 度的訂貨會(huì)增長(zhǎng)分別為低雙、低雙、高單和低雙位數(shù))，主要是其他業(yè)務(wù)較強(qiáng)的增 長(zhǎng)速度所致。由于 FILA 業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)上升，公司毛利率同比上升 1.8 個(gè)百分點(diǎn)至 48.4%。 由于增加廣告及營(yíng)銷開(kāi)支、拓展 FILA 零售營(yíng)運(yùn)和增加行政費(fèi)用，導(dǎo)致公司費(fèi)用率 同比上升 1.9 個(gè)百分點(diǎn)至 26.3%。綜上所述，公司股東應(yīng)占溢利同比上升 16.9% 至 23.9 億元， 股東應(yīng)占溢利率同比降 0.5 個(gè)百分點(diǎn)至 17.9%。 全年派息率達(dá) 70.2%。 ROE 同比上升 1.4 個(gè)百分點(diǎn)至 26.3%。

　　(2020， 買入)：產(chǎn)品聚焦、多品牌、全渠道策略掘金中國(guó)龐大體育市場(chǎng)

　　訂貨會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，但越來(lái)越不能反映實(shí)際零售表現(xiàn)，門(mén)店擴(kuò)張

　　17 年 1、2 和 3 季度的安踏品牌訂貨會(huì)增長(zhǎng)分別為中單、中單和低單位數(shù)，但是 訂貨會(huì)數(shù)字將越來(lái)越不能反映公司真實(shí)業(yè)績(jī)，因?yàn)檠a(bǔ)單比例在提升。截止 2016 年 底，安踏門(mén)店同比增加 371 家至 8860 家，預(yù)計(jì)年底將擴(kuò)展至 9000-9100 家(新增 門(mén)店主要為安踏兒童店)。Fila 門(mén)店數(shù)凈增加 162 家至 802 家，預(yù)計(jì) 17 年底店鋪 數(shù)將擴(kuò)展至 950-1000 家(預(yù)計(jì) FILA 成人和兒童店各占一半)。DECENTE 已開(kāi)出 6 家門(mén)店，預(yù)計(jì) 17 年底其店鋪數(shù)將達(dá)到 50-60 家。

　　調(diào)整目標(biāo)價(jià)至 26.6 港元，維持買入評(píng)級(jí)

　　預(yù)計(jì) 2020 年中國(guó)體育用品銷售將達(dá)到 2540 億元，較 2015 年大幅上升 54%(年復(fù) 合增速約 9%)。 ‘體育休閑’潮流將快速變化，市場(chǎng)對(duì)‘功能化’、 ‘差異化’、 ‘高 端化’體育產(chǎn)品的需求將會(huì)持續(xù)增加，公司針對(duì)市場(chǎng)需求和變化采取‘單聚焦、 多品牌、全渠道’的 4.0 戰(zhàn)略。公司的 FILA 和 Decente 品牌、兒童產(chǎn)品以及電商 渠道保持高速增長(zhǎng)，并計(jì)劃和韓國(guó) Kolon 合作進(jìn)軍中國(guó)戶外產(chǎn)品市場(chǎng)，這些品牌 的快速發(fā)展證明公司的布局的前瞻性和執(zhí)行能力。我們以 17 年的 21 倍市盈率為 公司估值(18 年的 17.5 倍 PE) ，得出目標(biāo)價(jià) 26.6 港元，較目前價(jià)格有 15.3%的 上漲空間，維持買入評(píng)級(jí)。 (注：以上預(yù)測(cè)不含可能的 KOLON 并表收益，KOLON 在 中國(guó)經(jīng)營(yíng) 7 年，已有 200 家門(mén)店，目前需等待商務(wù)部反壟斷調(diào)查結(jié)果。)

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