安踏百億半年報(bào)背后：狂飆的FILA與資本的恐慌

　　此外，毛利率上升3.7個(gè)百分點(diǎn)至54.3%，19.4億元的凈利潤(rùn)也創(chuàng)下新高，增幅高達(dá)34%，每股基本盈利也相應(yīng)增長(zhǎng)了29.4%至72.44分。安踏宣布每股派息50港分。

　　為數(shù)不多的降低是：經(jīng)營(yíng)溢利率從25.9%降低至25.5%，這是由于銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支增加和新品牌的一些虧損所致。 股東應(yīng)占溢利率也下降1.4個(gè)百分點(diǎn)至18.4%，匯兌和匯率導(dǎo)致了這一結(jié)果。

　　連續(xù)多年以20%左右增速的領(lǐng)跑行業(yè)的安踏，今年在這個(gè)相對(duì)平滑的增長(zhǎng)線(xiàn)上，制造了一個(gè)驟起的坡度。前一天宣布半年?duì)I收47.13億的，同比增長(zhǎng)是17.9%，阿迪達(dá)斯是10%(剔除匯率影響后)。

▲安踏管理層出席2018年中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)

　　“勇冠三軍”的海報(bào)和KT籃球鞋成為業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)的背景圖。安踏用這種姿態(tài)宣告著自己穩(wěn)固的國(guó)產(chǎn)第一大運(yùn)動(dòng)品牌地位。

　　FILA現(xiàn)在有多強(qiáng)?

　　行業(yè)內(nèi)都知道，F(xiàn)ILA是近年安踏高速增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力，但連年保持高速增長(zhǎng)FILA究竟已經(jīng)成長(zhǎng)到了什么規(guī)模，卻是安踏公司之外鮮為人知的秘密。

　　在今天的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，負(fù)責(zé)回答媒體問(wèn)題的安踏高管也對(duì)“FILA和安踏母品牌目前各自的營(yíng)收占比”這個(gè)問(wèn)題選擇了回避，但我們依然可以從現(xiàn)有的數(shù)據(jù)中，對(duì)實(shí)際情況做一個(gè)不離譜的推測(cè)。

　　一年之前，安踏執(zhí)行董事兼集團(tuán)總裁鄭捷在2017年中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上曾表示，F(xiàn)ILA的營(yíng)收占比已經(jīng)接近安踏全部營(yíng)收的30%，當(dāng)時(shí)安踏的營(yíng)收為73.2億，30%就是21.96億。在今年的發(fā)布會(huì)上，鄭捷透露的數(shù)字則是“FILA的增速達(dá)到了85%以上”。

　　如果拿21.96億作為標(biāo)準(zhǔn)，按照85%的增長(zhǎng)率計(jì)算下來(lái)大約是40.63億，這個(gè)數(shù)字當(dāng)然不是準(zhǔn)確答案，但是可以作為FILA今年上半年?duì)I收的一個(gè)參考標(biāo)準(zhǔn)，即FILA的半年業(yè)績(jī)已經(jīng)可以接近40億的規(guī)模。

　　當(dāng)一個(gè)品類(lèi)在全盤(pán)的營(yíng)收占比只有10%時(shí)，它自己90%的增長(zhǎng)率能帶來(lái)9%的全盤(pán)增長(zhǎng);而當(dāng)這個(gè)品類(lèi)的全盤(pán)占比達(dá)到30%時(shí)，它如果還能保持90%的增長(zhǎng)，對(duì)于全局的貢獻(xiàn)則可以達(dá)到27%。

　　從這個(gè)角度看，隨著FILA體量的增大，安踏的多品牌戰(zhàn)略也迎來(lái)了收獲的爆發(fā)期。

　　在本期財(cái)報(bào)搶眼的數(shù)據(jù)背后，正是多品牌為安踏提供了成長(zhǎng)和爆發(fā)的源動(dòng)力。目前，安踏用11316家門(mén)店覆蓋了體育用品的多個(gè)細(xì)分市場(chǎng)。

▲安踏多品牌矩陣

　　提問(wèn)現(xiàn)場(chǎng)，當(dāng)一位香港記者提出“市場(chǎng)有擔(dān)心，安踏走多品牌道路，收購(gòu)太多會(huì)有反效果，想問(wèn)安踏如何看到這個(gè)說(shuō)法?”時(shí)，因“嗓子不舒服”沒(méi)有回答任何問(wèn)題的安踏集團(tuán)主席兼首席執(zhí)行官丁世忠微微低頭，露出了一個(gè)意味深長(zhǎng)的微笑。

　　負(fù)責(zé)回答這個(gè)問(wèn)題的鄭捷則表示：“我不知道你說(shuō)的反效果是指什么?因?yàn)閺纳习肽晡覀兛吹搅撕苷�面的推�?dòng)。挑戰(zhàn)是有，但是我們看到更多的是機(jī)會(huì)。”

　　安踏內(nèi)部把2018年作為集團(tuán)“創(chuàng)新賦能，多品牌全面發(fā)力”的一年，F(xiàn)ILA依然扮演了至關(guān)重要的發(fā)動(dòng)機(jī)角色。用鄭捷的話(huà)說(shuō)，F(xiàn)ILA在上半年“爆發(fā)”。鄭捷同時(shí)透露，F(xiàn)ILA3個(gè)月新品售罄在60%以上。

　　截至6月30日，F(xiàn)ILA(包括FILA KIDS、FILA FUSION)門(mén)店數(shù)量為1248家，較去年年底增加162家。此前懶熊體育根據(jù)2017年數(shù)據(jù)測(cè)算，F(xiàn)ILA的年平均店效約在500萬(wàn)左右，根據(jù)最新的數(shù)據(jù)，今年其店效又有進(jìn)一步增長(zhǎng)，或?qū)⑦_(dá)到600萬(wàn)規(guī)模。

　　下一個(gè)FILA在哪?

　　就在FILA一路狂奔、一馬當(dāng)先之際，其他子品牌還未展現(xiàn)出足夠強(qiáng)勁的勢(shì)頭。

　　迪桑特目前還只有85家門(mén)店，半年里增加了19家，但入駐了不少頂級(jí)商店和購(gòu)物中心，如北京SKP、上海環(huán)貿(mào)廣場(chǎng)，娛樂(lè)明星吳彥祖在6月剛剛成為其中國(guó)區(qū)品牌代言人。

　　這個(gè)專(zhuān)注于冬季運(yùn)動(dòng)的品牌有著巨大的目標(biāo)——在2022年北京冬奧會(huì)之前成為中國(guó)最成功的體育用品品牌之一。 鄭捷首次在提及迪桑特時(shí)，使用了“站穩(wěn)腳跟”一詞，“店鋪形象和流水都達(dá)到了原來(lái)制定的整體目標(biāo)。”

　　2016年，丁世忠表示有信心在兩年內(nèi)讓迪桑特品牌實(shí)現(xiàn)盈利。今年下半年，對(duì)迪桑特來(lái)說(shuō)，至關(guān)重要。

　　此外，斯潘迪門(mén)店數(shù)量為81家，小笑牛有63家。去年剛剛成立合資公司的KOLON SPORT，其門(mén)店數(shù)量為189家。

▲安踏集團(tuán)六個(gè)品牌2018年6月底門(mén)店數(shù)量

　　有FILA的成功在前，安踏有足夠的耐心和實(shí)力去面對(duì)市場(chǎng)培育的時(shí)間。未來(lái)，如何成為下一個(gè)FILA，如何準(zhǔn)確定位不同類(lèi)型的細(xì)分人群，將會(huì)成為安踏經(jīng)營(yíng)其他多品牌的關(guān)鍵，更是安踏證明自己可以繼續(xù)提升天花板的重點(diǎn)。

　　多品牌的收購(gòu)依然是媒體關(guān)注的一個(gè)重點(diǎn)內(nèi)容，鄭捷對(duì)此表示，“除了兒童部分，我們還是聚焦運(yùn)動(dòng)，所以非運(yùn)動(dòng)品牌我們不會(huì)去看，第二，希望品牌有一定知名度和特點(diǎn)，有差異化，和目前我們的多品牌形成互補(bǔ)，第三要看合作和購(gòu)買(mǎi)條件，主要是價(jià)位、成本方面的考量。”

　　為了推動(dòng)多品牌的高效運(yùn)營(yíng)，安踏一體化產(chǎn)業(yè)園在上半年投入試運(yùn)營(yíng)，智能化的物流中心也將于8月底正式投入運(yùn)營(yíng)，這將作為安踏的物流大后臺(tái)和商品大數(shù)據(jù)中心，改變安踏的零售模式。

　　安踏在財(cái)報(bào)中如此形容這一物流中心的功能：“這一集成大數(shù)據(jù)、人工智能、先進(jìn)物流配送系統(tǒng)的’最強(qiáng)大腦、將加快安踏供應(yīng)鏈的變革升級(jí)。目前，公司正在深化’快反模式’，快速滿(mǎn)足消費(fèi)者的需求，在傳統(tǒng)的’期貨模式’上升級(jí)，加快新品上市的速度，助力安踏2018全年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)新的突破�！�

　　“這會(huì)大大幫助到整個(gè)公司運(yùn)營(yíng)效率提升，給我們對(duì)終端業(yè)務(wù)的支持帶來(lái)很好的推動(dòng)�！编嵔菰诎l(fā)布會(huì)上說(shuō)。

　　下挫的股價(jià)，市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)

　　雖然數(shù)據(jù)足夠驚艷，但資本市場(chǎng)對(duì)這樣一份成績(jī)單潑了盆冷水：

　　午間發(fā)布財(cái)報(bào)后，安踏股價(jià)瞬間拉升4%以上，一度觸及42.5港幣，但隨即大幅跳水10%以上，最終收?qǐng)?bào)36.5港幣，目前市值979.99億港幣，這也是今年2月27日以后安踏股價(jià)的最低值。

▲安踏體育今日(注：14日)股價(jià)走勢(shì)

　　對(duì)此，鄭捷在接受懶熊體育提問(wèn)時(shí)表示出了輕松的應(yīng)對(duì)態(tài)度， “正好你們現(xiàn)在可以買(mǎi)一點(diǎn)”的玩笑引起了現(xiàn)場(chǎng)記者的一陣笑聲。

　　鄭捷表示，他個(gè)人猜測(cè)市場(chǎng)可能是擔(dān)心安踏的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入凈額比去年同期下降6億，和股東應(yīng)占溢利有3.6億左右的差異，他和CFO賴(lài)世賢都解釋道，“由于我們的直營(yíng)零售比例占比提升，導(dǎo)致了庫(kù)存數(shù)量有一些提升，另外我們上半年做了一些大宗商品的儲(chǔ)備，羽絨、棉花漲價(jià)很厲害，我們?cè)谏习肽昕桃馊ジ�一些供�?yīng)商做了付款鎖定價(jià)格，有了提前的支出，導(dǎo)致了短暫的問(wèn)題。但是其實(shí)七月份就解決了，所以看到有一些偏差，但是都是可控的�！�

　　雖然鄭捷語(yǔ)氣輕松，但資本市場(chǎng)的表現(xiàn)似乎確實(shí)不讓人滿(mǎn)意。6月13日，安踏一度沖到49.3港幣的歷史最高位，市值突破1300港幣。這也意味著，安踏在過(guò)去兩個(gè)月，市值蒸發(fā)了近350億港幣。

　　兩個(gè)月前，做空機(jī)構(gòu)GMT Rsearch發(fā)布的題為《中國(guó)體育用品：造假還是驚艷》研究引發(fā)的爭(zhēng)議，依然是今天發(fā)布會(huì)記者們最關(guān)心的話(huà)題之一。上述報(bào)告稱(chēng)，自2005年來(lái)上市的16家中國(guó)育用品生產(chǎn)商中，有9家福建公司財(cái)務(wù)造假、虛報(bào)利潤(rùn)，涉嫌以欺詐手段夸大收入與利潤(rùn)率，其中安踏是主要之一的對(duì)象之一。

　　對(duì)此，賴(lài)世賢和鄭捷態(tài)度一致，直言報(bào)告的質(zhì)疑是“不負(fù)責(zé)任的”、“不專(zhuān)業(yè)的”，“把中國(guó)品牌的利潤(rùn)率和國(guó)際品牌相比是不合理的。中國(guó)業(yè)務(wù)是增長(zhǎng)最快、利潤(rùn)率最高的市場(chǎng)之一，國(guó)際品牌在中國(guó)市場(chǎng)的利潤(rùn)率也非常高，但他們還有其他國(guó)家的業(yè)務(wù)，有一個(gè)拉低，而我們絕大部分業(yè)務(wù)都在大中華區(qū)，簡(jiǎn)單地以集團(tuán)利潤(rùn)率做比較，偏差很大。”他們表示，“安踏集團(tuán)在行業(yè)中是非常嚴(yán)謹(jǐn)透明的，一定不會(huì)作出為了股價(jià)欺騙投資者的事情�！�

　　2018年上半年，集團(tuán)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率從25.9%降至25.5%，安踏集團(tuán)執(zhí)行董事兼首席財(cái)務(wù)官賴(lài)世賢表示，是因?yàn)樾缕放茙��?lái)的一部分虧損。股東應(yīng)占溢利率下降1.4個(gè)百分點(diǎn)至18.4%。

　　期內(nèi)，安踏一共出售5600萬(wàn)件衣服，總收入超過(guò)60億元。強(qiáng)勁增長(zhǎng)的服裝銷(xiāo)售被安踏視作營(yíng)收大幅增長(zhǎng)44.1%的主要原因。更重要的是，服裝毛利率達(dá)到“恐怖”的57.8%，提升了4.3個(gè)百分點(diǎn)，也推動(dòng)了集團(tuán)整體毛利率達(dá)到再創(chuàng)新高。今年5月，F(xiàn)ILA在上海南京和淮海中路的兩家旗艦店同時(shí)開(kāi)業(yè)。

▲ 2018上半年安踏集團(tuán)服裝銷(xiāo)售大漲，占比提升明顯

　　在更龐大的基數(shù)之上，安踏整個(gè)服裝品類(lèi)尚能保證毛利率的大幅增長(zhǎng)，F(xiàn)ILA功不可沒(méi)，但安踏母品牌在集團(tuán)的地位，也面臨著新品牌高速增長(zhǎng)的挑戰(zhàn)。

　　目前，安踏(包括安踏兒童)門(mén)店數(shù)量為9650家，較去年年底增加了183家，預(yù)計(jì)今年年底將達(dá)到9700-9800家。

　　研發(fā)廣告占比都增加， 庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)接近李寧

　　安踏在發(fā)布會(huì)上，花了不少時(shí)間介紹自己在研發(fā)和科技上的投入和成果。研發(fā)活動(dòng)占總銷(xiāo)售成本的6.2%，同比增加了0.4個(gè)百分點(diǎn)。安踏表示，目前已在全球擁有五個(gè)研發(fā)設(shè)計(jì)中心。而A-FLASHFOAM閃能科技這一跑鞋系列產(chǎn)品三個(gè)季度貢獻(xiàn)銷(xiāo)售額達(dá)到24億元。

　　一筆12.36億元的銀行貸款導(dǎo)致了安踏的負(fù)債比率在半年里從0.8%漲至6%。

　　渠道方面，安踏第九代店將在年底亮相。得益于安踏和FILA 兩個(gè)品牌的電商的快速發(fā)展，電商在集團(tuán)營(yíng)收占比從原有的單位數(shù)變成雙位數(shù)。

　　對(duì)于兒童業(yè)務(wù)，鄭捷非常自信地表示，安踏兒童已經(jīng)是中國(guó)僅次于巴拉巴拉的第二大兒童品牌。

　　安踏2018上半年的廣告及宣傳開(kāi)支占收益比達(dá)到11.7%，增加2.4個(gè)百分點(diǎn)，“去年Q4我們與中國(guó)奧委會(huì)續(xù)約，所以去年上半年廣告費(fèi)用比較低，并且零售業(yè)務(wù)也在加速，和零售相關(guān)的廣告宣傳也有所增加�！辟�(lài)世賢表示，“未來(lái)還是會(huì)維持在10%-12%這個(gè)范圍內(nèi)�！�

　　“我們通過(guò)奧運(yùn)平臺(tái)，向世界輸出安踏的品牌文化，也是我們積極實(shí)踐戰(zhàn)略布局全球化的重要一步，”丁世忠在財(cái)報(bào)中表示。鄭捷預(yù)告，“今年下半年到明年上半年會(huì)在國(guó)際一些重要市場(chǎng)有一些不錯(cuò)的表現(xiàn)�！�

　　在這個(gè)財(cái)報(bào)中，同比增加15天至83天的平均存貨周轉(zhuǎn)日數(shù)，是為數(shù)不多的“負(fù)面”。賴(lài)世賢表示，“主要因?yàn)榱闶蹣I(yè)務(wù)上升，還有新品牌的加入，有原有一些庫(kù)存需要消化�！崩顚幵谕�期的這一數(shù)據(jù)為85天，雖然安踏有所增長(zhǎng)，但還算處在一個(gè)正常的范圍內(nèi)。

　　丁世忠稱(chēng)2018年是安踏開(kāi)啟創(chuàng)新十年的第一年。安踏在財(cái)報(bào)中表示，未來(lái)將重要圍繞品牌升級(jí)、零售升級(jí)、管理模式升級(jí)、組織人才和文化升級(jí)。伴隨著體量增加帶來(lái)的增速挑戰(zhàn)、資本市場(chǎng)的關(guān)注和更加嚴(yán)苛的考量，以及多品牌集團(tuán)化運(yùn)營(yíng)帶來(lái)的管理升級(jí)，安踏未來(lái)的挑戰(zhàn)伴隨著一個(gè)新的十年剛剛開(kāi)始。

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