安踏豪賭北京冬奧?371億收購始祖鳥 現金卻不足70億

　　10月11日晚間，安踏體育再度發(fā)布公告，對收購芬蘭公司Amer Sports Corporation(旗下?lián)碛猩莩藜墤敉庋b備品牌“始祖鳥”)作出說明，上市公司董事會確認，已與Amer Sports、方源資本及其各自的顧問展開若干討論，只在探討是否存在開展正式流程的基礎，以促進或有收購的進行。

　　上市公司曾于9月12日早間發(fā)布公告，公司發(fā)布無約束力的初步意向，擬聯(lián)合私募股權基金方源資本，按每股40歐元的價格以現金方式收購Amer Sports全部股權。時隔一個月，安踏體育再度發(fā)布公告，似乎說明收購計劃是在有條不紊地進行。

　　Amer Sports本是一家煙草公司，1974年通過收購冰球器材和保護裝備制造商Koho開始進軍體育運動裝備行業(yè)。目前，Amer Sports旗下?lián)碛屑幽么筮\動品牌Arc‘teryx(始祖鳥)、法國山地戶外越野品牌Salomon(薩洛蒙)、美國網球裝備品牌Wilson(威爾遜)，產品遍布服裝和鞋類、網球裝備、滑雪裝備、運動腕表、跑步機等。

　　事實上，此前也傳出安踏體育收購德國運動品牌。與Amer Sports相比，彪馬與安踏體育均為運動時尚類品牌，在業(yè)務整合上難度也更低。促使安踏體育斥巨資收購Amer Sports，或與北京冬奧會有關。

　　對于體育運動品牌來說，每一次大型賽事，都是一次蛻變的良機。安踏體育能夠從諸多品牌中脫穎而出，與其品牌代言人孔令輝在2000年悉尼奧運會取得的成功密不可分。而，也是因為說服杰西歐文斯在1936年柏林奧運會上穿上該公司特制的鞋子，才真正起飛。

　　而Amer Sports，正好擁有大量冰雪、戶外運動品牌，該公司旗下?lián)碛腥�大核心品牌始祖鳥、頌拓(Suunto)和薩拉蒙(SALOMON)。始祖鳥沖鋒衣，是很多冰雪運動的首選;薩拉蒙，以生產滑雪系列產品而聞名世界，在制造戶外登山鞋方面經驗豐富;頌拓手表，也比較受登山、滑雪愛好者推崇。

　　或許，安踏體育收購Amer Sports的動機不僅僅是國際化，而是借著北京冬奧會的東風，把國際高端戶外品牌引入中國，在戶外運動領域建立自身的品牌優(yōu)勢。

　　土味安踏要買始祖鳥母公司

　　以每股40歐元計算，交易總價達46.6億歐元(約合371億元人民幣)，而截至2018年6月30日，安踏體育現金及銀行結存為69.32億元，約為交易總價的18.68%。由上文可知，這次收購是全部以現金方式進行，也就是說，安踏體育的現金只夠支付不到兩成的交易對價。

　　或許，正是資金實力不足，安踏體育才需要聯(lián)合私募股權基金方源資本聯(lián)合收購。除此之外，安踏體育也需要擴大舉債規(guī)模。截至2018年中報，安踏體育總資產206.41億元，總負債55.06億元，資產負債率僅為26.68%。由此可見，安踏體育財務狀況良好，具備較大的舉債空間。

　　公開資料顯示，Amer Sports是一家總部位于赫爾辛基的芬蘭公司，成立于1950年，早年是一家工業(yè)公司，在1974年開始布局體育業(yè)務，目前已經是一家體育用品生產和營銷的跨國公司，擁有超過8000名員工。

　　Amer Sports2018年第一季度凈銷售額為6.238億歐元，同比增長1%;凈利潤2460萬歐元，同比增長40.5%。今年上半年，該公司凈銷售額11.1億歐元，同比增長2%。

　　可以看出，Amer Sports營收增長已經陷入停滯。安踏看中的，似乎是其一系列中高端運動戶外品牌。雖然安踏體育近幾年營收增長較快，但是門店主要集中在三四線城市，仍然無法擺脫“土味”標簽。收購Amer Sports，便是為了補充安踏體育戶外高端品牌缺口。

　　據悉，安踏體育成立于1991年，由丁和木、丁世家、丁世忠父子三人共同成立。起初，安踏也只是福建晉江眾多運動鞋OEM工廠中的一員。

　　而安踏之所以能夠從諸多晉江中脫穎而出，與丁世忠的品牌意識，以及與其父親、大哥的支持密不可分。早在開辦安踏之前，17歲的丁世忠就曾自己背著晉江生產的鞋子闖蕩北京銷售�？吹綍x江生產的鞋子，貼上青島雙星的標志，價格就能翻翻，從而堅定了他創(chuàng)立品牌的意識。

　　安踏第一次豪賭是1999年簽下了當時的乒乓球明星孔令輝。彼時，安踏一年營收2億元左右，凈利潤僅為400萬元，而孔令輝一個人的代言費就高達80萬元，這還不包括在央視投放的廣告費用。幸運的是，在2000年悉尼奧運會，孔令輝逆轉瓦爾德內爾奪冠，這讓很多經銷商紛紛找上門來，安踏銷量因而暴增。自此安踏營收一路上揚，從1999年2億元增至2006年12.6億元。2007年，安踏體育也成功登陸香港聯(lián)交所。

　　此次收購Amer Sports，無疑也是一場豪賭。安踏體育是與方源資本聯(lián)合收購，目前雙方出資比例并不清楚。若安踏體育提供80%的資金，即296.8億元，上市公司還需要籌資227.48億元;若安踏體育提供50%的資金，上市公司還需要籌資116.18億元。

　　值得一提的是，Amer Sports凈銷售額增長基本停滯。收購完成后，安踏體育不僅財務負擔更重，合并報表后，Amer Sports恐怕也將拖累上市公司的業(yè)績增長。因此，即使成功“吞下”Amer Sports，安踏也將面臨多品牌整合、改善營運能力等諸多考驗。

　　收購FILA路徑依賴?

　　事實上，安踏體育下令決心豪賭Amer Sports，可能與收購意大利品牌FILA的成功有關。2009年，安踏體育以6.5億元的價格，從國際手中收購了FILA在中國地區(qū)的商標使用權和經營權。

　　期初，FILA品牌處于持續(xù)虧損之中。FILA品牌在安踏手中經營5年后，才于2014年扭虧為盈。隨后，FILA更是成為安踏體育旗下高端品牌的代表，以及重要的增長引擎。2010年至2015年，FILA年銷售額增長超過50%，2017年第四季度，FILA銷售額增速更是接近90%。而同期，安踏體育整體營收增速約為20%左右。

　　2018年上半年，FILA的表達也比較亮眼。2017年，FILA營收占上市公司總營收的30%，約為21.96億元。而根據安踏2018年中期發(fā)布會數據顯示，FILA上半年增速達到了85%以上，照此計算FILA上半年營收約為40.63億元。

　　2018年上半年，安踏體育營收105.54億元。因而，FILA營收占上市公司總營收比重上升至38.49%。

　　然而，根據野村證券研報，FILA增速預計在今年開始放緩，走多預期預計將會下滑。

　　除了營收高速增長，FILA對上市公司利潤貢獻也比較大。據悉，FILA品牌產品單價幾乎是安踏品牌的3-5倍，加上FILA門店大部分是直營，擁有更高的毛利率。根據銀河證券估算，FILA毛利率約為65%，而安踏品牌毛利率約為40%。

　　值得一提的是，在安踏收購FILA之際，當年的國產品牌運動鞋領軍企業(yè)卻開啟了自主的國際化之路。為了順應國際化，李寧不惜把“一切皆有可能”的口號更改為“Make The Change ”。結果，李寧的國際化以失敗告終，產品積壓，曾連續(xù)多年虧損，國內第一運動品牌的寶座也于2012年讓位于安踏。

　　或許，安踏正是因為收購FILA的成功，以及李寧品牌向更高價位躍進的失敗，堅定了其依靠收購來完成國際化的決心。

　　需要注意的是，FILA與安踏品牌一樣，都是運動時尚類，只是在價位和目標人群上有所差異。而Amer Sports旗下品牌，基本上都是細分的專業(yè)領域，目標市場更加狹小，也需要更多的管理經驗。FILA的成功經驗，并不意味著安踏能在收購Amer Sports后奏效。