2018年A股21家服企營收超695億 美邦服飾扭虧高速增長

分板塊看：童裝版塊表現(xiàn)出色，服飾2018年營業(yè)收入與凈利潤分別增長30.7%和48.7%，剔除并表因素，巴拉巴拉品牌預(yù)計全年增速在25%左右;定位中高端童裝的安奈兒實現(xiàn)營業(yè)收入與凈利潤分別增長17.55%和21.52%，在渠道、產(chǎn)品調(diào)整下，恢復(fù)較快增長;休閑裝版塊，行業(yè)整體壓力較大，但是龍頭表現(xiàn)優(yōu)異。森馬服飾旗下的森馬主品牌預(yù)計增速在雙位數(shù)，美邦服飾的營業(yè)收入和利潤增速分別為18.42%和114.08%;女裝版塊表現(xiàn)出差異，發(fā)布業(yè)績快報的兩家中，維格娜絲表現(xiàn)較好，營業(yè)收入與凈利潤增速分別為20.21%和44.28%，主要系并購品牌TEENIEWEENIE貢獻(xiàn)，朗姿股份的營業(yè)收入與凈利潤增速分別為13.10%和11.61%，仍有較大提升空間。運動系仍表現(xiàn)較優(yōu)，主打高端運動休閑的比音勒芬的營業(yè)收入與利潤增速為37.21%和60.98%。

從營業(yè)收入排名情況來看，搜于特、森馬服飾、美邦服飾、、報喜鳥位居前五名。

從歸屬于母公司股東的凈利潤排名情況來看，森馬服飾、搜于特、七匹狼、比音勒芬和維格娜絲分列前五名。

隨著業(yè)績快報和年報的逐步披露，行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)賽道龍頭顯示出業(yè)績增長的柔韌性，中泰證券研究員王雨絲認(rèn)為：

1、從大眾品牌中從已披露的業(yè)績快報來看，森馬服飾的營業(yè)收入和利潤均較快增長，剔除Kidiliz在2018年四季度并表因素后，預(yù)計全年營業(yè)收入和歸屬母公司的凈利潤分別同比增長20%+和33%，四季度單季度分別同比增長20%+和90%。此外，產(chǎn)品和渠道調(diào)整優(yōu)化逐步見效的美邦和七匹狼全年收入端有所好轉(zhuǎn)，但四季度受終端弱需求影響增速有所放緩，二者的業(yè)績方面，七匹狼基本與收入增速相對應(yīng)，美邦服飾則在收入回升、盈利能力提升及低基數(shù)的背景下扭虧且高速增長。

2、中高端品牌中，比音勒芬超預(yù)期，比音勒芬業(yè)績增速高于預(yù)告上限，2018年全年和四季度的業(yè)績增速分別達(dá)到61%和96%，主要受益于產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計和渠道優(yōu)化帶來的同店增長，同時通過高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定后的所得稅優(yōu)惠(15%)進一步增厚公司利潤。而朗姿股份及維格娜絲主品牌在終端需求疲軟背景下，全年增速預(yù)計有所放緩。

3、童裝品牌中龍頭優(yōu)勢明顯，收入增速較快，童裝作為服裝行業(yè)中景氣度較高的子行業(yè)，需求受經(jīng)濟波動的影響弱于服裝整體。且在家長對童裝安全性、質(zhì)量的要求日益提高背景下，龍頭有望超越行業(yè)增長。從已披露的童裝品牌看，安奈兒、森馬服飾均保持較快的收入業(yè)績增長。

東吳證券分析師馬莉則表示，目前能夠沉淀下來并且發(fā)展很好的品牌服裝企業(yè)，早已經(jīng)不再是打品牌、擴渠道簡單的批發(fā)粗放式發(fā)展。2012-2017年，這些企業(yè)在產(chǎn)品開發(fā)、供應(yīng)鏈管理、終端零售管理等方面下了很大功夫，考核也逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榻K端零售導(dǎo)向，本質(zhì)上形成了終端和公司是利益共同體的經(jīng)營理念，壓貨帶來的高波動性逐步成為過去。在此基礎(chǔ)上，業(yè)界要關(guān)注這類公司改革后，市占率逐步提升的趨勢(如在體育服飾中占比、巴拉巴拉在童裝行業(yè)中占比數(shù)據(jù)均在不斷提升)。反觀定位鮮明、零售管理較強的紋放品�始y笠擔(dān)�灾B幸燈氈槿タ獯嫻?012年依然實現(xiàn)一定的增長，如比音勒芬、富安娜、江南布衣等。與此同時，大部分品牌服飾企業(yè)估值均處于18年10-15倍PE水平，由于輕資產(chǎn)運作、現(xiàn)金流良好，賬上充沛的現(xiàn)金為高分紅提供了可能。

不過在馬莉看來，以上內(nèi)容均決定了優(yōu)質(zhì)的品牌服飾企業(yè)向下調(diào)整的空間非常有限;而制約板塊向上表現(xiàn)的依然主要大的經(jīng)濟環(huán)境，自2018年6月份終端零售增速下臺階后，預(yù)計2019年一季度的數(shù)據(jù)更為艱難，這主要取決于上一年高基數(shù)、春節(jié)相對較早、年終收入和就業(yè)狀況等等。