安踏體育(2020.HK)：戶外行業(yè)回暖為AmerSports帶來發(fā)展機(jī)會(huì)

     04月18日訊，F(xiàn)ILA品牌營收的快速增長是近年來公司業(yè)績增長的重要驅(qū)動(dòng)因素，在2018年其占公司的營收比例已經(jīng)達(dá)到35%左右。截止2018年末，F(xiàn)ILA品牌的門店數(shù)量為1652家，這其中包括新推出的子系列FILAKids和FILAFusion。但是與同檔次的國際運(yùn)動(dòng)品牌相比，F(xiàn)ILA品牌的渠道數(shù)量仍然有相當(dāng)可觀的渠道成長空間。同時(shí)我國一二線城市的商業(yè)綜合體數(shù)量仍然在不斷增加，也為FILA品牌開店帶來了空間。因此我們認(rèn)為FILA品牌在19/20年的高增長仍然將繼續(xù)。同時(shí)FILA品牌在2018年的新增門店主要在下半年開設(shè)，這些新增門店對于營收增長的貢獻(xiàn)將主要體現(xiàn)在2019年。

　　收購AmerSports帶來眾多頭部戶外品牌，將受益于戶外行業(yè)復(fù)蘇

　　我國戶外行業(yè)自2014年開始進(jìn)入調(diào)整期，但是我們認(rèn)為戶外行業(yè)的調(diào)整期已經(jīng)接近尾聲。因?yàn)?)2018年戶外渠道的關(guān)店數(shù)量已經(jīng)明顯放緩;2)戶外行業(yè)在過去兩年渠道存貨水平有所下降;3)頭部品牌的市占率明顯提升，中小品牌開始逐步退出;通過收購AmerSports，得到了眾多戶外子行業(yè)中的頭部品牌資源，安踏將能夠通過這些頭部戶外品牌從戶外鞋幸檔母此罩惺芤妗?

　　預(yù)測19-21年EPS為2.04元/2.45元/2.93元人民幣

　　我們認(rèn)為公司作為國內(nèi)唯一擁有多品牌運(yùn)營能力的運(yùn)動(dòng)服飾上市公司，通過收購AmerSports可以進(jìn)入戶外市場，帶來了更大的成長空間，公司的估值中樞將會(huì)提升。我們認(rèn)為公司股票的合理價(jià)值為65.8元港幣，對應(yīng)20年P(guān)/E為23.0x，較公司在18年的估值中樞上升2.0x，買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　FILA收入增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);對于AmerSports的整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)景氣度下行的風(fēng)險(xiǎn);