Kappa失寵，中國(guó)動(dòng)向拿“財(cái)年”開(kāi)刀

將這一品牌引入國(guó)內(nèi)并獨(dú)家運(yùn)營(yíng)的中國(guó)動(dòng)向(03818)，在2007年末登陸港股市場(chǎng)后股價(jià)一路下跌，跌幅一度逼近70%。之后憑借Kappa的風(fēng)靡一時(shí)，愣是在一年左右的時(shí)間，將公司股價(jià)從底部再度拉回剛上市時(shí)創(chuàng)下的高位，最大漲幅超2倍。不過(guò)2011年開(kāi)始，沒(méi)有很好創(chuàng)新能力和忽略了在體育營(yíng)銷(xiāo)投入的Kappa，像是過(guò)了氣的潮流品牌，銷(xiāo)售額開(kāi)始斷崖式下跌，中國(guó)動(dòng)向股價(jià)也像泄了氣的皮球一樣再也沒(méi)起來(lái)過(guò)。

這不，最近公司將財(cái)年截止日從年底改成3月底，一口氣發(fā)了15個(gè)月的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，讓我們一起看下曾經(jīng)的王者，現(xiàn)在怎么樣了。

Kappa業(yè)務(wù)回暖，撐起營(yíng)收增長(zhǎng)

營(yíng)收向上、利潤(rùn)向下，中國(guó)動(dòng)向利潤(rùn)率下滑十分明顯。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，截止2019年3月31日的15個(gè)月內(nèi)，公司錄得營(yíng)收21.44億元人民幣(單位下同)，同比增長(zhǎng)15.39%，但10.4億元的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下滑了28.42%，股東應(yīng)占凈利潤(rùn)同比下滑27.17%至8.66億元。整體毛利率從去年同期的60.1%下滑至58.9%，凈利潤(rùn)率則從64%大幅下跌至40.4%。

其中營(yíng)收增長(zhǎng)貢獻(xiàn)主力，依舊是傳統(tǒng)品牌Kappa。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，中國(guó)動(dòng)向自2002年開(kāi)始就引入Kappa品牌并進(jìn)行本土化運(yùn)營(yíng)，2008年收購(gòu)主要在日本經(jīng)營(yíng)的國(guó)際滑雪品牌Phenix，之后還基于Kappa創(chuàng)立了針對(duì)兒童的運(yùn)動(dòng)生活品牌Kappa kids。

最新15個(gè)月的報(bào)告期內(nèi)，公司中國(guó)分部的Kappa服裝業(yè)務(wù)銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)22.7%至11.94億元，營(yíng)收占比從52.4%提升至55.7%，是營(yíng)收增長(zhǎng)最大的主力;中國(guó)分區(qū)的Kappa鞋類(lèi)、配件營(yíng)收僅分別同比增長(zhǎng)0.3%、3.8%，整個(gè)中國(guó)分部的Kappa品牌同比增速定格在17.1%。

而童裝業(yè)務(wù)方面，1.51億元銷(xiāo)售額則是基本與去年同期持平;日本分部的Phenix品牌銷(xiāo)售額也僅是小幅增長(zhǎng)2%至2.53億元，Kappa品牌銷(xiāo)售額倒是大幅增長(zhǎng)11.1%至1.4億元，整個(gè)日本分部銷(xiāo)售額小幅增長(zhǎng)5.1%，公司表示這個(gè)小幅增長(zhǎng)還是靠產(chǎn)品優(yōu)化帶來(lái)的退貨減少所致，該區(qū)域市場(chǎng)增長(zhǎng)空間十分堪憂(yōu)。

一肩擔(dān)起重任的傳統(tǒng)品牌Kappa，主要增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自于自營(yíng)比例的提升。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，集團(tuán)Kappa品牌的店鋪總數(shù)為1502間，其中Kappa兒童店鋪295間，相比于2017年而言，Kappa品牌店鋪凈增加了70間，但Kappa兒童店鋪凈減少了55間，正好對(duì)應(yīng)了營(yíng)收增長(zhǎng)趨勢(shì)。

自2019年以來(lái)，公司關(guān)系渠道改革第一步的客戶(hù)調(diào)整已經(jīng)全部完成，自營(yíng)系統(tǒng)以及類(lèi)直營(yíng)客戶(hù)占公司整體的生意比例已經(jīng)超過(guò)90%，而在最新數(shù)據(jù)披露中，Kappa自營(yíng)部分銷(xiāo)售額增速達(dá)到了21.2%，大幅高于非自營(yíng)部分的11.2%，銷(xiāo)售占比從59.3%提升至61.4%。

這樣看來(lái)，似乎Kappa品牌生機(jī)再現(xiàn)，那有沒(méi)有希望帶動(dòng)中國(guó)動(dòng)向煥發(fā)第二春呢?答案是相當(dāng)困難，因?yàn)橐云放品�飾為主業(yè)的中國(guó)動(dòng)向，實(shí)際主業(yè)其實(shí)更偏向投資。

投資業(yè)務(wù)獨(dú)自扛起盈利重任

扣除其它收益的中國(guó)動(dòng)向，經(jīng)營(yíng)是在虧損的。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，雖然中國(guó)動(dòng)向毛利率高達(dá)近60%，但是截至3月底15個(gè)月的12.7億元毛利，還不夠抵掉11.13億元的分銷(xiāo)開(kāi)支和2.25億元行政開(kāi)支，公司近10.4億元的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)全部是由11.09億元其它收益支撐起來(lái)的。

分拆業(yè)務(wù)來(lái)看，服裝業(yè)務(wù)其實(shí)是在拖利潤(rùn)后腿的。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，高達(dá)11.02億元毛利的中國(guó)分部服裝業(yè)務(wù)，在扣除所有費(fèi)用之后僅剩4284萬(wàn)元凈利潤(rùn)，相比于近8.59億元凈利潤(rùn)來(lái)說(shuō)，簡(jiǎn)直是杯水車(chē)薪，如果再加上日本服裝業(yè)務(wù)虧損的5112萬(wàn)元，號(hào)稱(chēng)是主業(yè)的整個(gè)服裝業(yè)務(wù)還拖了利潤(rùn)后腿。

而在2017年全年，中國(guó)分部服裝業(yè)務(wù)還是虧損的1804萬(wàn)元，日本分部服裝業(yè)務(wù)仍是虧損5732萬(wàn)元，所以號(hào)稱(chēng)經(jīng)營(yíng)回暖的Kappa品牌業(yè)務(wù)，最多算是個(gè)小幅虧轉(zhuǎn)盈，對(duì)公司8億多的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)，沒(méi)有想象中那么大。公司真正的賺錢(qián)主業(yè)，其實(shí)還是投資業(yè)務(wù)。

真正拖累利潤(rùn)業(yè)績(jī)表現(xiàn)的，是投資收益的大幅減少。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，早年憑借火了一把的Kappa，中國(guó)動(dòng)向積累了大量現(xiàn)金，并開(kāi)始了投資業(yè)務(wù)。最新報(bào)告期內(nèi)，公司投資收益達(dá)到10.54億元，同比期間12.95億元減少2.41億元，該業(yè)務(wù)股東應(yīng)占利潤(rùn)從11.89億元降為8.66億元，凈利率為下滑近24個(gè)百分點(diǎn)至40.4%。

截至2019年3月底，中國(guó)動(dòng)向擁有價(jià)值17.21億元的阿里巴巴，以及9.2億元的其它上市公司股票，再加上44.74億元非上市基金和3.37億元商業(yè)銀行投資產(chǎn)品，公司持有公允價(jià)值高達(dá)74.52億元的資產(chǎn)，相比公司截止6月20日收盤(pán)57.68億港元市值來(lái)說(shuō)，要高出許多。

綜上來(lái)看，有意向介入中國(guó)動(dòng)向的投資者，與其關(guān)注公司服裝經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)是否轉(zhuǎn)好，還不如多看看阿里巴巴的股價(jià)走勢(shì)和整個(gè)資本市場(chǎng)環(huán)境。