特步國際：增長步入正軌但被嚴(yán)重低估，“買入”

    【- 國際市場】國泰君安證券(香港)11月19日發(fā)布對國際的研報，摘要如下：
中國雙十一期間銷售表現(xiàn)強勁。在雙十一當(dāng)天，特步線上銷售額錄得3.5億元人民幣，為歷史新高，特步童裝品牌的線上銷售額錄得85%的同比增長。2019年3季度同店銷售同比增長10%，小幅差于預(yù)期，主要是由于國內(nèi)反常的溫暖天氣，但特步管理層表示，2019年10月銷售增速已經(jīng)恢復(fù)到此前的水平。

 分別下調(diào)2019-2021年每股盈利預(yù)測2.8%、5.3%和9.7%至0.301元人民幣、0.350元人民幣和0.407元人民幣。我們預(yù)期特步主品牌收入在2019年可實現(xiàn)約20%的同比增長，并在2020年及2021年保持10%-15%的同比增長。我們預(yù)期K-Swiss和Palladium兩個品牌對公司2019年收入貢獻5億元人民幣，對2020年收入貢獻13億元人民幣，但由于這兩個品牌的毛利率相對較低，這將對公司的整體毛利率造成負面影響。Saucony和Merrell品牌將在接下來幾年中進行品牌擴張，我們預(yù)期其將產(chǎn)生一定虧損。
下調(diào)目標(biāo)價至6.20港元但維持“買入”。我們預(yù)期新品牌將在接下來幾年中逐漸步入正軌，并通過跟特步主品牌共享供應(yīng)鏈及市場資源而形成協(xié)同效應(yīng)。我們預(yù)期公司的每股盈利在2018-2021年期間實現(xiàn)10.5%的年復(fù)合增長率。我們的新目標(biāo)價分別相當(dāng)于18.5倍、16.0倍和13.7倍2019年、2020年和2021年市盈率，以及45.5%的上漲空間。