鞋業(yè)巨頭九興控股“失速”：多家投行下調盈利預

近日，花旗發(fā)表研究報告，下調九興控股有限公司（簡稱“九興控股”）目標價42.4%，由13.2港元調低至7.6港元，評級由“買入”降至“沽售”。當日，九興控股股價下跌11.2%，6月30日繼續(xù)下跌7.99%，目前股價為7.95港元/股。

花旗報告稱，受疫情影響，將九興控股2020-2021年盈利預測下調12%-40%，收入預測亦降低6%-17%。此前，九興控股公布2020年一季報業(yè)績顯示，營收預計下降15.8%。

一位業(yè)內人士表示，香港股市比較國際化，花旗等國際評級機構對公司的影響普遍較大，因為其股東構成中，外資占比更大。另一方面，公司股價下調較大，也是公司本身問題曝出所致。

九興控股成立于1982年，于2007年在港交所上市，是全球知名的鞋履“代工廠”之一。該公司客戶幾乎覆蓋了全球約60%的高端鞋類品牌，包括普拉達、、Timberland、Clarks、安德瑪及UGG等。2019年年報顯示，九興控股全球高端鞋履市場份額為11.8%。公司2019年底總資產11.33億美元，最新市值63.19億港元。

鞋服行業(yè)分析師、上海良棲品牌總經理程偉雄對時間財經表示，這次疫情的沖擊對于產業(yè)鏈影響是深遠的，實際上疫情對國際品牌沖擊比對中國本土品牌的沖擊更大。

聯系九興控股方面，截至發(fā)稿時間，暫未獲得回復。

受累于歐美市場

花旗稱，九興控股將面對多項不利因素，包括由于北美收入占比較高，公共衛(wèi)生事件令銷售中斷，消費者需求疲弱；經營去杠桿的毛利壓力，及因工廠搬遷令遣散費增加；以及資本支出增加令派息比率有下降風險。

九興控股2019年年報顯示，北美及歐洲仍然為公司兩個最大市場，去年營收51.2%來自北美洲，歐洲市場占比27.6%，其次為中國（占12.1%）、亞洲（中國除外）（占6.3%）及其他地區(qū)（占2.8%）。

2020年4月，麥格理發(fā)布報告稱，將九興控股2020及2021年經調整溢利預測降30%及8.6%，主要因為歐美店鋪重開的可見性仍較低，故該行將2020年出貨量預測降至4300萬對，這意味著將同比跌27.6%。平均銷售單價方面，管理層此前稱首季三個品類的跌幅類似，該行將2020年平均銷售單價的預測降至每對25.1元，這意味著同比跌2.8%。

此前的3月，大和也曾發(fā)表研究報告表示，公司管理層透露有少部份客戶取消訂單，在最差情況下，料第二季訂單下跌10%-15%，而第三季則跌20%-30%，第四季最多跌50%，該行將公司2020年每股盈利預測下調58%，而明年則下調16%，以反映疫情的影響。

九興控股的產品早前主要集中在休閑時尚類，具有高利潤率、低資產密集度的優(yōu)勢，因此該公司的投入資本回報率一直高于同類的鞋履制造企業(yè)裕元工業(yè)。但隨著運動休閑風格的流行，鞋履零售格局被改變，九興控股也隨之調整公司業(yè)務。

2016年，九興控股時裝鞋履收入占比為42%，休閑鞋履與運動休閑鞋履則分別貢獻了29.0%和24.0%的收入。到2019年，公司時尚類營收占比為38%，休閑類占比25.6%，而運動類占比為35.5%。九興控股也在多次財報中表示，公司業(yè)績受惠運動鞋增長。

但是此次疫情之下，繼之后，耐克也給出了超出預期的虧損財報。6月26日，耐克發(fā)布2020財年第四季度的財報（截止2020年5月31日的三個月），該季度營收為63.1億美元，同比下降38%，遠低于市場預期的73.8億美元。單季凈虧損為7.9億美元，而去年同期的凈利潤為9.89億美元。由于訂單取消，產品的出貨量在本季度下滑約50%，這也導致耐克的營收下降、庫存上升。

花旗的報告稱，九興控股去年最少20%訂單來自于耐克，而耐克預計新財年收入持平，并削減了30%的秋季和假期訂單，這可能會令九興控股未來幾個季度的訂單前景蒙上陰影。

零售營銷專家陳海超對時間財經表示，越來越多的事實表明，疫情已經是中長期的問題，在經濟偏蕭條的時期，用戶的消費習慣相對會回歸到品類消費的階段，對于品牌的需求性沒有那么強烈和專注了，“大家主要是穿鞋子，而不太注重一定要穿或者耐克了”，這對于高端制造商九興控股而言不容樂觀。

除了代加工業(yè)務，九興控股也在著力培養(yǎng)自有品牌，2019年自有品牌營收占比1.3%。該公司自有品牌主要以于歐洲零售業(yè)務為主，截至2019年末，自有品牌年收入下降56.6%至750萬美元，年內同店銷售額下降44.4%。

裁員控成本

九興控股2019年年報顯示，去年綜合收入減少2.8%至15.45億美元，出貨量減少1.3%至5940萬雙。截至2019年末，九興控股主要鞋履生產國的產量為4.5億雙，公司存貨增加1.46億美元，而2018年公司存貨增加量僅為1.16億元。

九興控股此前披露，截至2020年3月31日三個月之未經審核綜合收入約為2.632億美元，較去年同期減少約15.8%。其中制造業(yè)務收入減少16.4%至2.567億美元，出貨量下降13.4%至1100萬雙，產品平均售價下降3.7%至每雙23.3美元。

報告稱，制造業(yè)務收入和出貨量的減少，主要由于新冠疫情爆發(fā)致使公司農歷新年后在中國大陸的工廠延遲恢復生產。同時，較去年同期有更多的客戶要求較短的交貨期，致使季節(jié)性訂單模式有所改變。

大和的研究報告表示，九興控股去年業(yè)績有少許驚喜，但全球爆發(fā)新冠肺炎疫情，該行對今年預測較保守，并認為疫情會令公司每年盈利達1.2億美元的目標延后�；�于此，大和大削九興控股目標價36%，由18港元，下調至11.5港元。

程偉雄表示，服裝業(yè)行業(yè)上游的一些面輔料老板普遍認為，目前較為樂觀的是只恢復到去年同期的不到70%業(yè)務。下半年看似能夠恢復，但疫情的反復，還是很難有所謂的“報復性消費”。特別是經濟大勢不好，導致這次疫情后的品牌在秋冬季以及明年春夏產品做貨的布局上側重小單，追求快速反饋。

九興控股執(zhí)行長齊樂人公開表示，公司正在采取加強成本控制等措施，以度過前所未有的疫情危機。此前公司也稱，把策略性重點放在利潤率的提升而非出貨量的增長上。

財報顯示，2019年九興控股毛利及經營利潤大幅改善，是因公司采取利潤率提高策略所致，即提高生產效率、將產能由中國調配至東南亞以及改善客戶組合及產品組合。公司2015年年報顯示，公司雇員8.3萬人，到2019年底，公司雇員僅剩4.4萬人，4年裁員近4萬人。

麥格里研報稱，九興控股正考慮將更多產能由內地轉移至東南亞，并估計第二、三季內地廠房會結業(yè)。該行估算，九興控股今年將有較高的一次性開支，預計為5000萬美元。公司正采取成本管控措施，例如減少工作時數及裁減工人，該行相信今年收入較低，故公司利潤也將受壓，因此將今年EBIT利潤率預測降至4.8%�；ㄆ煅袌笠脖硎荆�制造業(yè)遷移也可能影響九興控股的盈利，進而影響其提高派息的能力。