炒鞋風(fēng)起！扣非凈利降9%負(fù)債率漲至50%，安踏棄主品牌保斐樂？

2020年，主品牌實現(xiàn)收益157.49億元，低于FILA品牌174.50億元收益。且隨著安踏持續(xù)不斷的并購，其2020年資產(chǎn)負(fù)債率上漲至50.21%。

受“棉花”事件影響，公眾對國貨品牌的關(guān)注度急速提升。且近一段時間以來，慣常出現(xiàn)在國際知名品牌上的“炒鞋”風(fēng)亦逐漸蔓延至國貨，包括安踏、等品牌部分產(chǎn)品價格飆升。

如一款安踏哆啦A夢聯(lián)名鞋，發(fā)售價格是499元，經(jīng)炒作后價格可高至4599元，上漲8倍之多。又如安踏初弎聯(lián)名款籃球鞋“一念之間”發(fā)售價僅為799元，炒作后售價可達(dá)2599元，漲幅超2倍。
如此大幅的價格上漲果真是品牌溢價在支撐嗎？事實或并非如此。行業(yè)資深人士認(rèn)為，炒鞋帶來的離譜價格，并不利于品牌方維持良性的經(jīng)銷商價格體系，最終會影響到消費者對品牌的評價。從長遠(yuǎn)來看，對國產(chǎn)品牌的形象建構(gòu)弊大于利。

當(dāng)然，個別款式的球鞋價格大幅上漲或有偶然因素推動，與品牌方關(guān)聯(lián)不大。事實上從品牌形象構(gòu)建上來看，《投資時報》研究員注意到，2020年，國貨運動品牌龍頭安踏體育用品有限公司（下稱安踏體育，2020.HK）的業(yè)績數(shù)據(jù)并不高光，且安踏主品牌收入已有所下滑。

數(shù)據(jù)顯示，2020年安踏體育實現(xiàn)營業(yè)收入355.12億元，同比增長4.67%；實現(xiàn)歸母凈利潤51.62億元，同比下滑3.41%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤38.58億元，同比下滑9.16%。從營運能力來看，2020年安踏體育的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從86.03天上升至119.80天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從33.96天上升至38.66天，凈資產(chǎn)收益率（ROE）則從26.61%降至21.50%。

同時，2020年安踏主品牌實現(xiàn)收益157.49億元，同比下滑9.7%；經(jīng)營溢利為44.49億元，同比下滑4.9%。FILA品牌實現(xiàn)收益174.50億元，同比增長18.1%；經(jīng)營溢利為44.94億元，同比增長11.7%。在此情況下，該公司預(yù)計在2021年底縮減安踏品牌店9800—9900家，F(xiàn)ILA品牌店2021年底預(yù)計擴(kuò)增至2050—2150家。

對此，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至安踏體育有關(guān)部門，但截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。業(yè)內(nèi)人士表示，“不能一味通過收購兼并外國品牌去做大業(yè)績規(guī)模，而需要真正思考主品牌滯緩發(fā)展的內(nèi)在因素”。
截至2021年4月1日，安踏體育報收于130.6港元/股，PE（TTM）為57.6，市值為3531億港元。
安踏體育近兩年股價走勢（港元）

兼并收購做大規(guī)模
安踏體育成立于1991年。2007年在香港上市，旗下?lián)碛邪蔡�、斐樂（FILA）等品牌。
整體來看，安踏的發(fā)展歷程離不開持續(xù)的收購兼并。2009年8月，安踏從手中以3.32億元收購旗下意大利品牌FILA在中國的業(yè)務(wù)，除FILA以外，近年來安踏還陸續(xù)收購了英國品牌斯潘迪（Sprandi）、高端滑雪品牌迪桑特（Descente）以及戶外品牌可�。╧olonsports）、童裝品牌小笑牛等等。

憑借著一系列國外品牌的加持，安踏體育2017年—2019年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為166.92億元、241.21億元和339.26億元，同比增長25.08%、44.50%和40.65%；實現(xiàn)歸母凈利潤30.88億元、41.03億元和53.44億元，同比增長29.44%、32.87%和30.25%。
但與此同時，安踏的存貨分別為33.57億元、44.05億元和50.04億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為24.71%、32.22%和48.90%；流動比率分別為3.43、2.55和1.88。
從以上數(shù)據(jù)來看，安踏體育在實現(xiàn)規(guī)模不斷增長的同時，其存貨及負(fù)債也在不斷攀升。

其最近一次最大規(guī)模收購發(fā)生在2019年3月12日，彼時安踏體育宣布公司已經(jīng)完成收購亞瑪芬（Amer Sports，擁有Atomic、Arc teryx和Wilson等知名品牌）。按收購價計算，亞瑪芬的市值約為46億歐元，再加上9.5億歐元債務(wù)，這一次收購案合計花費超53億歐元，折算成人民幣超400億元。而此次收購也被眾多市場人士認(rèn)為是安踏走向國際市場的關(guān)鍵一步。

不過有業(yè)內(nèi)人士表示，將越來越多品牌收入囊中之后，如何使得各個品牌在中國和國際市場擁有各自清晰的消費對象和市場，不與自家已有的品牌形成競爭，是安踏需要面臨的挑戰(zhàn)。以kolon sport（可隆戶外）和salomon（薩洛蒙）為例，前者定位為中高端時尚戶外服飾，后者定位為中高端戶外服飾及專業(yè)越野鞋具，不僅在功能上有所交叉，價位也存在著重疊。安踏如何協(xié)調(diào)不同品牌間的同質(zhì)化情況值得持續(xù)關(guān)注。
安踏主品牌收縮

時至2020年，安踏體育實現(xiàn)營業(yè)收入355.12億元，同比增長4.67%；實現(xiàn)歸母凈利潤51.62億元，同比下滑3.41%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤38.58億元，同比下滑9.16%。

從單品銷售情況來看，服裝類實現(xiàn)營業(yè)收入216.71億元，同比增長1.28%；鞋類實現(xiàn)營業(yè)收入127億元，同比增長11.31%；配飾實現(xiàn)營業(yè)收入11.41億元，同比增長1.88%。

不過，值得注意的是，2020年安踏主品牌錄得收益首次低于FILA品牌。年報顯示，2018年—2020年，安踏品牌收益分別為143.27億元、174.50億元、157.49億元；FILA品牌分別錄得收益84.92億元、147.70億元、174.50億元。安踏品牌與FILA品牌錄得收益趨勢逐漸呈反向變動。

不僅如此，安踏體育還在縮減安踏品牌店，不斷增加FILA品牌店。安踏品牌店（包括安踏兒童獨立店）在2018年、2019年和2020年分別有10057家、10516家和9922家，截至2021年底，安踏品牌店預(yù)計將縮減至9800—9900家；FILA品牌店（包括FILA KIDS和FILA FUSION獨立店）在2018年、2019年和2020年分別有1652家、1951家和2006家。FILA品牌店2021年底預(yù)計擴(kuò)增至2050—2150家。

值得一提的是，在利潤增速下滑的2020年，安踏體育的存貨上漲至54.86億元，是歸母凈利潤的1.06倍，資產(chǎn)負(fù)債率上漲至50.21%。
與此同時，2020年安踏體育的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從86.03天上升至119.80天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從33.96天上升至38.66天，凈資產(chǎn)收益率則從26.61%降至21.50%。
不過為提升主品牌產(chǎn)品力，近些年安踏體育的研發(fā)費用也在不斷增加，2017年—2020年，其研發(fā)費用分別為4.79億元、5.99億元、7.89億元和8.88億元，2020年研發(fā)費用約占總營收的2.5%。