【中國鞋網(wǎng)-戰(zhàn)略管理】1998年Keith D、Brouthers等(1998)提出：企業(yè)并購是一個(gè)復(fù)雜多元化的過程，很難用一種理論或者方法解釋清楚。并購公司的動(dòng)機(jī)大多是希望通過并購可以使自身公司的在短期內(nèi)得到飛速的發(fā)展，例如提高市場份額、降低成本等的目的。然而大多數(shù)的并購是由不同的目的所驅(qū)動(dòng)的，現(xiàn)有的理論從多個(gè)角度闡釋了并購的內(nèi)在動(dòng)因，但不難發(fā)現(xiàn)沒有一個(gè)理論能全面概括并購現(xiàn)象，可以認(rèn)為企業(yè)并購的動(dòng)因表現(xiàn)為多因素的共同作用這一特征。
1.從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度出發(fā)
從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度出發(fā)協(xié)同效應(yīng)理論、投機(jī)理論和交易費(fèi)用理論都包含于并購動(dòng)機(jī)理論。
協(xié)同效應(yīng) (Synergy effect) 就是“1+1>2”的效應(yīng)，是指兩家公司合并后的產(chǎn)出大于他們合并前之和。這種“1+1>2”效應(yīng)理論主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。差別效率假說——管理協(xié)同效應(yīng)。財(cái)務(wù)協(xié)同理論，也就是就是避稅假說。如果一個(gè)企業(yè)有累計(jì)稅收損失和稅收減免那么可以與一個(gè)贏利的企業(yè)進(jìn)行合并從而實(shí)現(xiàn)合法避稅的目的。還有一種理論是規(guī)模經(jīng)濟(jì) 。規(guī)模經(jīng)濟(jì)指企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的改變對產(chǎn)量從而對收益的影響。該理論20世紀(jì)70年代的西方和我國目前較為流行。
投機(jī)理論——基于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值被低估的假設(shè)。該理論假設(shè)的基礎(chǔ)是目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值沒有被完全的挖掘出來，其自身存在很大的潛力和價(jià)值。目標(biāo)企業(yè)被低估的原因有如下兩個(gè)：目標(biāo)企業(yè)的高管能力有限沒有挖掘出目標(biāo)企業(yè)的潛力和價(jià)值;并購能夠通過自身整合的力量給目標(biāo)企業(yè)帶來更深層次的發(fā)展。該理論認(rèn)為，如果主并企業(yè)發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)存在被低估的可能，那么實(shí)施并購取得目標(biāo)企業(yè)的管理權(quán)是最優(yōu)的。評估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值往往是通過價(jià)值比率或者托賓比率這兩種方法實(shí)現(xiàn)的。
2.從管理學(xué)角度出發(fā)的并購動(dòng)機(jī)理論
從管理學(xué)角度研究并購動(dòng)機(jī)的理論，即指代理成本理論。Jensen，Meckling[5]最早對代理問題進(jìn)行研究，通過管理層不是公司的完全擁有者，只是擁有公司部分所有權(quán)，那么代理問題就會發(fā)生。但是現(xiàn)在企業(yè)的一個(gè)最根本的特征就是經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離，即股東和管理者之間是一種委托和代理關(guān)系。其產(chǎn)生的根本原因是股東和管理層存在著利益的不統(tǒng)一，他們之間的委托代理關(guān)系所產(chǎn)生的成本包括：合約成本、監(jiān)督和控制的成本、契約簽訂成本以及由于代理人和委托人福利最大化的決策偏差造成的福利損失(即剩余損失)。代理問題理論對公司收購的含義可從以下三個(gè)理論研究：
并購接管理論。該理論認(rèn)為通過外部的市場機(jī)制和內(nèi)部的有效控制可以解決公司內(nèi)部的代理問題。Fama，Jensen(1983) [6]認(rèn)為如果企業(yè)存在控制權(quán)和所有權(quán)分離的現(xiàn)象，限制代理者侵蝕所有者的方法可以通過管理和決策分離的方法來實(shí)現(xiàn)。Manne(1965)[7]認(rèn)為，外部的收購手段同樣也是解決代理問題重要方法。
管理主義。管理主義由1969年的Mueller [8]提出。Mueller的觀點(diǎn)認(rèn)中假設(shè)代理認(rèn)得報(bào)酬是和公司的規(guī)模正相關(guān)的是其正向的應(yīng)變量，那么公司的代理人就有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)實(shí)施并購以擴(kuò)大公司的規(guī)模。但是隨后1970年Lewellen and Huntsman 通過實(shí)證證明代理人的報(bào)酬與公司規(guī)模無關(guān)，但是與公司的收益有關(guān)。
自大假說。Roll, 1986[9]的觀點(diǎn)認(rèn)為，主并企業(yè)在對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估的時(shí)候往往都是過于自信的�；谶@個(gè)觀點(diǎn)就可以解釋收購存在一個(gè)正的估值誤差的情況下代理人為什么做出收購的決策。
從不同于經(jīng)濟(jì)學(xué)的戰(zhàn)略角度來講的并購動(dòng)機(jī)理論
多元化戰(zhàn)略假說。這種假說是基于資產(chǎn)組合理論，該假說認(rèn)為由于不可預(yù)測的市場，企業(yè)為了降低風(fēng)險(xiǎn)多選擇混合并購的方式來實(shí)施并購。這就意味著公司在若干不相關(guān)的領(lǐng)域同時(shí)經(jīng)營，更有甚者在兩個(gè)效用相反的領(lǐng)域經(jīng)營。此理論曾經(jīng)風(fēng)靡一時(shí)，但是隨著20世紀(jì)90年代專業(yè)化經(jīng)營模式的興起此觀點(diǎn)開始沒落。
市場勢力假說。該假說認(rèn)為市場競爭的需要是企業(yè)實(shí)施并購的動(dòng)機(jī)。通過并購活動(dòng)一方面可以實(shí)現(xiàn)協(xié)同價(jià)值的增加，可以有效的降低成本，通過兩個(gè)公司的整合可以實(shí)現(xiàn)銷售渠道和產(chǎn)品研發(fā)等部門的有效整合。另一方面并購活動(dòng)可以有效地提高自身實(shí)力降低競爭對手實(shí)力或者減少競爭對手。這種假說是從市場競爭的角度對并購動(dòng)機(jī)進(jìn)行的解釋。此理論的假設(shè)前提是并購行為都是由市場結(jié)構(gòu)引起的，但是現(xiàn)實(shí)的并購務(wù)實(shí)告訴我們不能只用一個(gè)市場變量來解釋所有的問題。(中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心)
