2005年天膠期貨行情展望分析

影響因素： 　　核心觀點(diǎn)：看淡天然橡膠市場(chǎng)明年行情 　　供需因素：天然橡膠期貨行情在經(jīng)過(guò)兩年多的牛市行情后，價(jià)格定位相對(duì)高企導(dǎo)致供需狀況發(fā)生內(nèi)在的根本性轉(zhuǎn)變。國(guó)際與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)自去年開(kāi)始，結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存開(kāi)始呈現(xiàn)明顯的增加。 供應(yīng)角度：兩年牛市行情，天然橡膠價(jià)格定位呈現(xiàn)高位狀態(tài)，過(guò)高的價(jià)格一方面會(huì)引發(fā)產(chǎn)區(qū)的種植熱情使供應(yīng)在未來(lái)幾年內(nèi)，呈現(xiàn)不斷增加的態(tài)勢(shì)。國(guó)際市場(chǎng)，東亞越南、緬甸、老撾等國(guó)將是國(guó)際市場(chǎng)主要增產(chǎn)國(guó)，預(yù)計(jì)明年天然橡膠產(chǎn)量將會(huì)呈現(xiàn)成倍增長(zhǎng)的趨勢(shì)，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，第二大產(chǎn)區(qū)云南大量開(kāi)拓種植面積，以期實(shí)現(xiàn)增產(chǎn)的目的。 　　需求角度：與供應(yīng)預(yù)期增加的判斷有所本質(zhì)區(qū)別的是需求在未來(lái)幾年將受到抑制，一方面過(guò)高天然橡膠牛市行情的主要原因是中國(guó)因素，對(duì)天然橡膠需求的大增，自2002年開(kāi)始，由于經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持高速增長(zhǎng)，汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展導(dǎo)致整個(gè)輪胎行業(yè)尤其是子午線輪胎產(chǎn)能的擴(kuò)張，加大了對(duì)橡膠的需求。自4月份作為本輪牛市的最大需求國(guó)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展開(kāi)始出現(xiàn)拐點(diǎn)：國(guó)家緊急出臺(tái)宏觀調(diào)控政策采取嚴(yán)控銀行信貸、緊縮根銀，防止通貨膨脹，是導(dǎo)致國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)行情整體暴跌的根因所在，包括天膠在內(nèi)。國(guó)家宏觀調(diào)控制一系列政策的出臺(tái)，將在今后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，抑制中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持旺盛的發(fā)展勢(shì)頭，連續(xù)行駛在快車(chē)道上的中國(guó)經(jīng)濟(jì)在緊急剎車(chē)后已經(jīng)開(kāi)始步入慢車(chē)道。不僅僅是天然橡膠，銅、鋁包括大豆、小麥等品種都將受到?jīng)_擊，牛市行情連續(xù)上漲所形成的高價(jià)位，都將面臨巨大下調(diào)壓力，作為重要的戰(zhàn)略資源的天然橡膠也不例外。 　　事實(shí)上，商品市場(chǎng)牛熊拐點(diǎn)已經(jīng)在今年4月份出現(xiàn)。展望天然橡膠行情運(yùn)行是一件比較困難的事情，但筆者大膽預(yù)言，拋去不確定的關(guān)稅因素，國(guó)內(nèi)天然橡膠的價(jià)格將在10000-12000元/噸之間運(yùn)行，這一區(qū)間如果擴(kuò)大的話，上下限相應(yīng)調(diào)整至9000-13000之間，今年的高點(diǎn)將很難再見(jiàn)到。 　　第二專題：天膠現(xiàn)貨與期貨的互動(dòng)與影響 　　天然橡膠市場(chǎng)，期貨與現(xiàn)貨之間基本上保持相互制約相互聯(lián)動(dòng)的影響，當(dāng)期貨市場(chǎng)脫離現(xiàn)貨市場(chǎng)而獨(dú)立運(yùn)行或者上漲與下跌幅度超過(guò)正常價(jià)差水平，勢(shì)必會(huì)引發(fā)大量實(shí)盤(pán)入市交割或者導(dǎo)致現(xiàn)貨買(mǎi)盤(pán)入市承接。這兩年天然橡膠牛市行情決定了橡膠期貨行情在更多時(shí)間里，以上漲為主，因此期貨價(jià)格超漲于現(xiàn)貨形成大量的交割，從而導(dǎo)致上海期貨交易所期貨倉(cāng)庫(kù)水平連續(xù)遞增，最終大量庫(kù)存囤積 　國(guó)內(nèi)上海期貨交易所天然橡膠期貨合約交割標(biāo)地是進(jìn)口三號(hào)煙片膠與國(guó)產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)五號(hào)膠，因此滬膠期貨行情的漲跌與國(guó)產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)五號(hào)膠相互之間的聯(lián)動(dòng)作用是非常明顯的。自去年以來(lái)，由于國(guó)際市場(chǎng)三號(hào)煙片叫價(jià)格始終處于高于國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)五號(hào)膠狀態(tài)，當(dāng)期貨行情上漲時(shí)，國(guó)際市場(chǎng)上可供期貨交割的三號(hào)煙片膠在完稅入關(guān)后價(jià)格水平處于偏高位置，因此入市交割比例很小，更多的是國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)（主要是海南、云南農(nóng)墾電子商務(wù)中心市場(chǎng)）標(biāo)準(zhǔn)五號(hào)膠的入市交割。 　　在暴跌之前行情運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)時(shí)，期現(xiàn)之間的價(jià)差對(duì)比參考意義更大一些。（圖例7）時(shí)間：2004年1月5日至3月5日，滬膠RU407合約與海南農(nóng)墾電子商務(wù)中心市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)五號(hào)膠的價(jià)差對(duì)比，長(zhǎng)時(shí)間保持1500-2000元/噸的升水價(jià)差，在準(zhǔn)確計(jì)算資金成本交割費(fèi)用后，如此的期現(xiàn)升水價(jià)差也正是期貨市場(chǎng)提供給現(xiàn)貨商創(chuàng)造最佳的套利機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的投資收益，在牛市中期現(xiàn)價(jià)差往往成先升水狀態(tài)，而在熊市中期現(xiàn)價(jià)差則往往呈現(xiàn)貼水狀態(tài)。 　　第三專題：中國(guó)天然橡膠市場(chǎng)特點(diǎn)及感想 　　第一：現(xiàn)貨市場(chǎng)：架起原料生產(chǎn)企業(yè)與原料使用企業(yè)橋梁的是貿(mào)易商，這是天然橡膠市場(chǎng)比較有特點(diǎn)的貿(mào)易方式，也就是說(shuō)流通商（貿(mào)易商）是企業(yè)采購(gòu)原料的主要渠道，貿(mào)易商在國(guó)際市場(chǎng)或國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行原料采購(gòu)，在國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)售于用膠企業(yè)（終端用戶）。 　　第二：天然橡膠價(jià)格波動(dòng)劇烈，是一個(gè)重要特點(diǎn)。由于天然橡膠是大宗戰(zhàn)略物質(zhì)，又是重要的工業(yè)原料，生產(chǎn)屬性隸屬于農(nóng)產(chǎn)品，消費(fèi)屬性則屬于工業(yè)品。 　　需求與供應(yīng)的復(fù)雜多變是天然橡膠價(jià)格波動(dòng)劇烈的主要原因，其價(jià)格波動(dòng)受到的影響因素相對(duì)較多，諸如對(duì)供應(yīng)有影響的生產(chǎn)周期、天氣、氣候等因素，對(duì)需求有影響的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境、關(guān)稅政策等因素，同時(shí)國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)膠國(guó)推出的相關(guān)性政策也是決定天然橡膠價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵因素。 　　針對(duì)第一個(gè)特點(diǎn)，我們的感受時(shí)，貿(mào)易商在天然橡膠領(lǐng)域起到舉足輕重的流通作用，這一點(diǎn)我們?cè)谔烊幌鹉z期貨市場(chǎng)，可以看出這股力量已經(jīng)成為參與上海期貨交易所橡膠期貨交易的中堅(jiān)力量。當(dāng)然，我們也希望看到交易所通過(guò)開(kāi)辟新的合約，進(jìn)一步完善品交割標(biāo)的，使用膠企業(yè)，尤其是輪胎生產(chǎn)企業(yè)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行交易。 　　針對(duì)第二個(gè)特點(diǎn)：也正是因?yàn)槲覀兛吹教烊幌鹉z市場(chǎng)一個(gè)非常重要的特點(diǎn)就是價(jià)格波動(dòng)劇烈，對(duì)于生產(chǎn)企業(yè)、用膠企業(yè)而言，需要期貨市場(chǎng)進(jìn)行相應(yīng)的套期保值，但目前來(lái)說(shuō)，對(duì)于期貨市場(chǎng)，尤其是上海期貨交易所橡膠期貨合約的設(shè)置，還是以傳統(tǒng)的三號(hào)煙片膠與國(guó)產(chǎn)五號(hào)標(biāo)膠為主，因此對(duì)于輪胎生產(chǎn)企業(yè)而言，在最近幾年由于子午線輪胎生產(chǎn)主要適用國(guó)際市場(chǎng)20號(hào)標(biāo)膠，由于期貨交割標(biāo)的與其主要原料不一致，因此作為天然橡膠的使用大戶輪胎企業(yè)對(duì)于參與國(guó)內(nèi)上海期貨交易所橡膠期貨交易的積極性不高。今年，受上海期貨交易所就這一問(wèn)題的存在，特意成立20號(hào)標(biāo)膠上是可行性調(diào)研的課題小組，就推出20號(hào)標(biāo)膠期貨合約進(jìn)行了全面的考察調(diào)研，一旦時(shí)機(jī)成熟，推出20號(hào)標(biāo)膠將有利于中國(guó)橡膠期貨市場(chǎng)進(jìn)一步完善，同時(shí)對(duì)于輪胎生產(chǎn)企業(yè)而言，將會(huì)通過(guò)期貨市場(chǎng)做一些套期保值以及通過(guò)期貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，進(jìn)行相應(yīng)的原料采購(gòu)。 　　中國(guó)最終將成為全球最大的天然橡膠消費(fèi)地，同時(shí)隨著期貨市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)與交割標(biāo)的進(jìn)一步完善，全球天然橡膠的定價(jià)權(quán)勢(shì)必在中國(guó)！