全球經(jīng)濟(jì)失衡 發(fā)展中國(guó)家面臨金融風(fēng)險(xiǎn)

世界銀行4月7日首次在北京和巴黎同時(shí)召開記者發(fā)布會(huì)，介紹其年度報(bào)告《2005年全球發(fā)展金融》時(shí)說，雖然近來表現(xiàn)強(qiáng)勁，發(fā)展中國(guó)家仍面臨著來于全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的重大風(fēng)險(xiǎn)�！� 　　世行分析說，全球金融市場(chǎng)中的事件影響發(fā)展中國(guó)家的渠道，反映了發(fā)展中國(guó)家的國(guó)際金融關(guān)系的特征不斷變化，重要性不斷提高。人們不僅擔(dān)心新興市場(chǎng)的金融對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)的周期性變化具有一貫的敏感性，而且對(duì)一些國(guó)家而言，外匯儲(chǔ)備大量增加的持有成本也提出了新的挑戰(zhàn)。從今后來看，全球經(jīng)濟(jì)中對(duì)外部收支失衡進(jìn)行“無序”調(diào)整的可能性給新興市場(chǎng)構(gòu)成了嚴(yán)重的挑戰(zhàn)�！� 　　在報(bào)告中，世界銀行重點(diǎn)從兩個(gè)方面分析了這種金融風(fēng)險(xiǎn)存在形式及爆發(fā)機(jī)制，并提出了一些建議�！� 　　首先，世行認(rèn)為，匯率不穩(wěn)定以及利率提高會(huì)影響獲得資本的成本和機(jī)會(huì)。報(bào)告說，盡管對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的基本展望認(rèn)為，對(duì)全球性外部收支失衡將進(jìn)行有序的調(diào)整，但出現(xiàn)較為不利的結(jié)果是可能的。相對(duì)無序的調(diào)整情形可能給新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體帶來的一種主要的影響是，最近兩年支持資本流入強(qiáng)勁反彈的有利的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境很可能不復(fù)存在。最為可能的后果是擴(kuò)大新興市場(chǎng)債券的信用利差，這進(jìn)而將對(duì)債務(wù)資本流動(dòng)產(chǎn)生負(fù)面影響�！� 　　在積極的方面，美元走軟能減輕擁有美元債務(wù)的國(guó)家的凈外債負(fù)擔(dān)(以本國(guó)貨幣衡量)。例如，在大約100個(gè)匯率不與美元掛鉤的發(fā)展中國(guó)家中，2002年以來的美元匯率下滑使其債務(wù)與國(guó)民生產(chǎn)總值(GNP)的比率以及債務(wù)償還額與出口額的比率平均都降低了一個(gè)百分點(diǎn)左右�！� 　　在主要工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體的政策姿態(tài)走向中性的同時(shí)，全球性貨幣政策的緊縮將對(duì)市場(chǎng)利率產(chǎn)生影響。利率的上升進(jìn)而很可能將降低全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，原因在于短期政策利率的提高將導(dǎo)致借款成本的上升(雖然迄今為止這方面的效果仍然不是很大，因?yàn)槊绹?guó)的長(zhǎng)期收益率并沒有像以往各次貨幣緊縮一樣出現(xiàn)提高)。　 　　將來貨幣政策的變化將使市場(chǎng)利率發(fā)生什么變化(特別是在美國(guó))，并且這些變化如何波及到新興債券市場(chǎng)，目前這些問題是十分重要的。由于新興債券市場(chǎng)利差處于歷史低位(這表明市場(chǎng)可能低估了信用風(fēng)險(xiǎn))，全球形勢(shì)的意外惡化可能導(dǎo)致其利差隨著投資者調(diào)整其預(yù)期并降低對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度而急劇擴(kuò)大。2004年債券融資總額首次超過了銀行融資，因此債券利差的急劇上升對(duì)新興市場(chǎng)的沖擊可能是很大的�！� 　　世界銀行認(rèn)為，如果這種壓力導(dǎo)致信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)降低新興市場(chǎng)籌資者的信用評(píng)級(jí)，其借款成本就會(huì)上升。譬如，據(jù)估計(jì)，就“典型”的低投資級(jí)的籌資者而言，信用評(píng)級(jí)下降一檔會(huì)使其借款成本平均上升80個(gè)基本點(diǎn)。對(duì)于經(jīng)濟(jì)較為脆弱的國(guó)家，這種影響會(huì)更加嚴(yán)重。比如，對(duì)外債水平偏高的國(guó)家來說，美國(guó)利率提高200個(gè)基本點(diǎn)(世界銀行預(yù)測(cè)的大致上升幅度)將使它們的借款成本額外上升65個(gè)基本點(diǎn)(在200個(gè)基本點(diǎn)的基礎(chǔ)之上)。對(duì)外債水平較低的國(guó)家，這種額外升幅只有大約6個(gè)基本點(diǎn)�！� 　　其次，世行分析說，過多的儲(chǔ)備積累是有成本的。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，如果資本流入的增加沒有全部進(jìn)入生產(chǎn)性的國(guó)內(nèi)投資和消費(fèi)，一部分被轉(zhuǎn)化成了外匯儲(chǔ)備，近來很多發(fā)展中國(guó)家的儲(chǔ)備規(guī)模出現(xiàn)了創(chuàng)記錄的高位，這反映了以下幾種動(dòng)機(jī)：為資本流動(dòng)的突然逆轉(zhuǎn)提供保障；與匯率管理和擔(dān)心信譽(yù)相聯(lián)系的流動(dòng)性方面的考慮；對(duì)有些國(guó)家而言，減輕對(duì)固定匯率的升值壓力，以維持國(guó)際貿(mào)易的競(jìng)爭(zhēng)力。　 　　該報(bào)告說，雖然這些動(dòng)機(jī)在某些條件下是合理的，但實(shí)際結(jié)果是一些國(guó)家目前的儲(chǔ)備水平大幅度超過了儲(chǔ)備充足性的常規(guī)指標(biāo)。儲(chǔ)備的超常規(guī)模引起了對(duì)目前政策的成本和可持續(xù)性的擔(dān)心，其中尤其是：1、與中央銀行的沖銷干預(yù)措施有關(guān)的準(zhǔn)財(cái)政成本，而沖銷是為抵消儲(chǔ)備增加所帶來的貨幣擴(kuò)張的影響。2、美元儲(chǔ)備資產(chǎn)潛在的資本損失。　 　　這種準(zhǔn)財(cái)政負(fù)擔(dān)體現(xiàn)為外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)賺取的收益和中央銀行為抵消貨幣擴(kuò)張影響而發(fā)行的國(guó)內(nèi)債券所必須支付的成本之間的差額。這一負(fù)擔(dān)可能很大，在通常的市場(chǎng)條件下兩方面收益率的差別能高達(dá)6-8%，而每一個(gè)百分點(diǎn)將使中央銀行為每100億美元的儲(chǔ)備每年額外花費(fèi)1億美元。此外，在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)的國(guó)家，中央銀行進(jìn)行沖銷市場(chǎng)操作的能力受到體制性的限制。印度在進(jìn)行沖銷操作時(shí)缺少可利用的金融工具，韓國(guó)已經(jīng)突破了它能夠發(fā)行債券數(shù)量的上限，中國(guó)的國(guó)有銀行進(jìn)一步以低于市場(chǎng)的收益率購(gòu)買債券的能力也達(dá)到了極限。　 　　資本損失的成本涉及中央銀行的儲(chǔ)備資產(chǎn)組合的估價(jià)和管理。盡管大多數(shù)中央銀行在使用職業(yè)的資產(chǎn)經(jīng)理人，但據(jù)估計(jì)有70%的儲(chǔ)備資產(chǎn)是美元資產(chǎn)(一般來說，無法獲得單個(gè)國(guó)家的估計(jì)數(shù)據(jù))，這意味著美元的急劇下跌會(huì)轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)備資產(chǎn)的國(guó)內(nèi)價(jià)值的相應(yīng)下降�！� 　　報(bào)告展望未來，分析正在大量積累過量?jī)?chǔ)備的國(guó)家，需要統(tǒng)籌儲(chǔ)備增長(zhǎng)的利益同潛在的資本損失及準(zhǔn)財(cái)政的持有成本上升這兩個(gè)方面的關(guān)系。在國(guó)家沖銷大量?jī)?chǔ)備積累的能力達(dá)到極限的情況下，即使有時(shí)其成本是隱性的(比如，要求銀行以低于市場(chǎng)收益率的條件持有國(guó)內(nèi)資產(chǎn))，但對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)造成的后果是實(shí)際存在的�！� 　　最后，世行在報(bào)告中建議：對(duì)發(fā)展中國(guó)家而言，最大的挑戰(zhàn)就是繼續(xù)利用目前有利的金融形勢(shì)，謀求必要的宏觀經(jīng)濟(jì)和結(jié)構(gòu)性改革，以提高其外部融資來源的長(zhǎng)期穩(wěn)定性。這包括以下方面：　 　　采取新的措施，加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性和推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革(宏觀穩(wěn)定和結(jié)構(gòu)性改革為2002年以來資本流入的恢復(fù)和強(qiáng)勁增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ))�！� 　　高儲(chǔ)備國(guó)家應(yīng)該從國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)管理的角度，根據(jù)更容易受到外環(huán)境變化的影響的情況，對(duì)快速的儲(chǔ)備積累的可持續(xù)性及其成本進(jìn)行重新評(píng)估。這些國(guó)家需要考慮如何處理其貨幣相對(duì)主要貨幣升值的問題，以及如何分擔(dān)全球調(diào)整的負(fù)擔(dān)等問題�！� 　　繼續(xù)采取措施來改善資產(chǎn)和債務(wù)的管理，特別是通過延長(zhǎng)借款期限，提前償還高成本的債務(wù)，債務(wù)貨幣構(gòu)成多元化，以及盡可能對(duì)沖貨幣風(fēng)險(xiǎn)敞口等手段�！� 　　通過加強(qiáng)審慎的監(jiān)管、提高銀行資本充足率、發(fā)展國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)以及消除過度干預(yù)外匯的激勵(lì)機(jī)制等措施，進(jìn)一步強(qiáng)化國(guó)內(nèi)金融體系的穩(wěn)健性和安全性。