天膠投資報告：高位震蕩 蓄勢待發(fā)

   第一部分 市場分析
 　2005年對于我國橡膠種植業(yè)可謂多災(zāi)多難的一年。上半年海南產(chǎn)區(qū)遭遇了百年不遇的干旱天氣，導(dǎo)致上半年天膠減產(chǎn)。國慶長假前，32年以來最大的臺風(fēng)"達(dá)維"襲擊海南導(dǎo)致天膠種植業(yè)遭受嚴(yán)重破壞，令海南的橡膠種植業(yè)雪上加霜。海南農(nóng)墾統(tǒng)計處公布了此次臺風(fēng)災(zāi)情的情況：全墾區(qū)橡膠樹受災(zāi)率100%，其中開割膠樹報廢477萬株，斷主干210萬株，半倒樹1305萬株，斷主枝3134萬株，預(yù)計今年干膠損失5萬噸以上；另外，未開割膠樹報廢466萬株。因為橡膠樹一般要經(jīng)過5-7年的培育方可開始割膠，這也就意味著本次臺風(fēng)不僅導(dǎo)致今年橡膠生產(chǎn)大幅減產(chǎn)，同時使海南橡膠種植業(yè)在未來5-7年內(nèi)將受到影響。據(jù)初步估計，本次臺風(fēng)可能導(dǎo)致海南橡膠業(yè)40%--50%的產(chǎn)量受損，預(yù)計今年全年干膠產(chǎn)量勉強(qiáng)維持16萬噸的水平。而據(jù)新華社的報道，"達(dá)維"臺風(fēng)導(dǎo)致海南干膠損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于節(jié)前市場普遍預(yù)期的5萬噸水平。
　我國是世界橡膠消費(fèi)第一大國，但資源相對有限。2004年，我國天然膠產(chǎn)量僅56萬噸，進(jìn)口量卻達(dá)128萬噸，臺風(fēng)造成的減產(chǎn)加上橡膠工業(yè)不斷發(fā)展，未來幾年國內(nèi)天然膠供需矛盾會越來越嚴(yán)重。近年來，我國天然橡膠自給率不斷下降，由1999年的50%下降到2004年的32%。按照明年需求增長6%，國產(chǎn)膠產(chǎn)量50萬噸計算，明年我國天然橡膠自給率將下降到20%附近，缺口達(dá)到200萬噸左右。經(jīng)歷了銅的瘋狂之后，天然橡膠對于進(jìn)口依賴的大幅增加，會不會是另外一個危險信號？
　據(jù)國際橡膠研究組織（IRSG）預(yù)測， 2005年世界橡膠消耗量仍將保持較高增速，而合成膠增長將會放慢。2005年世界橡膠消耗量可望突破2000萬噸，達(dá)到2073萬噸，增速為4.1%，其中天然膠5.6%，合成膠3.0%；產(chǎn)量預(yù)計為2100萬噸，增幅降為1.9%，其中天然膠1.7%，合成膠2.1%。橡膠產(chǎn)銷比可能降至101.3%，即消耗量接近生產(chǎn)量。因此即使年內(nèi)庫存尚為充裕，下一年的儲備量必將進(jìn)一步減少，2006年市場供應(yīng)的壓力增大。IRSG預(yù)測，得益于亞洲經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁成長，全球2006年天然及合成橡膠消費(fèi)量預(yù)計將達(dá)到2153萬噸，較今年的2073萬噸增長3.8%。全球2006年天然及合成橡膠產(chǎn)量預(yù)估為2169萬噸，高于今年的2103萬噸。
　第二部分 市場展望
　1、 進(jìn)口成本受關(guān)稅和匯率影響
　當(dāng)前國內(nèi)天膠進(jìn)口存在多種渠道，一是加工貿(mào)易，進(jìn)口關(guān)稅為零；二是復(fù)合膠進(jìn)口，稅率為5%；三是邊貿(mào)方式進(jìn)口，關(guān)稅為10%；四是一般貿(mào)易，稅率為20%。近年來國內(nèi)天膠進(jìn)口絕大部分是加工貿(mào)易和復(fù)合膠進(jìn)口，實(shí)際上通過一般貿(mào)易的20%進(jìn)口的數(shù)量非常之少。因此，關(guān)稅放開對市場的影響在心理的層面更大一點(diǎn)。相對來說，人民幣的匯率問題對天膠的進(jìn)口價格就更加直接一點(diǎn)。央行11月在銀行間進(jìn)行了60億美元的貨幣掉期操作，用以置換商業(yè)銀行過多的人民幣。按照此次掉期約定，一年后央行將以1美元兌7.85元人民幣回購本次向市場投放的美元，這一信號引發(fā)市場對人民幣匯率一年后將上升到7.85左右水平的猜測。從實(shí)際操作角度來看，如果按照中美兩國現(xiàn)行的1年期利率水平和當(dāng)前美元對人民幣的匯率，央行本次貨幣掉期的報價幾乎無利可圖。那么，我們可以這樣認(rèn)為，人民幣在06年將至少保持緩慢升值。
　2、 汽車行業(yè)有望回暖
　在經(jīng)歷了前期的低迷以后，汽車行業(yè)已連續(xù)7個月效益景氣保持正增長,其中轎車特別是經(jīng)濟(jì)型轎車的表現(xiàn)尤為突出。在內(nèi)外需求同時拉動下,2005年1-9月份全國累計生產(chǎn)轎車211.31萬輛，比上年同期增長17.7%。在銷售升溫的帶動下，生產(chǎn)商庫存、經(jīng)銷商庫存壓力漸小，產(chǎn)能利用水平也有所回升，2006年有望繼續(xù)保持快速回升勢頭并帶動汽車行業(yè)走出周期性谷底。
　3、 輪胎生產(chǎn)快速增長勢頭不減
　據(jù)中國石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，輪胎產(chǎn)量達(dá)2.24億條（含部分摩托車胎），同比增長29.0%，其中子午胎1.02億條，同比增長39.5%，占輪胎總產(chǎn)量的45.56%。據(jù)此推算，全年輪胎產(chǎn)量將達(dá)3億條，其中子午胎產(chǎn)量將達(dá)1.3億條。據(jù)國家海關(guān)總署統(tǒng)計，今年1-9月進(jìn)口輪胎143.4萬條，同比下降0.9%；進(jìn)口金額9591萬美元，同比增長11.29%；出口輪胎6861.3萬條，同比增長43.35%；出口金額2.41億美元，同比增長66.2%。
　4、 天膠供應(yīng)狀況堪憂
　天然橡膠生產(chǎn)主要集中在泰國、馬來西亞和印尼三國。受今年罕見干旱天氣的影響，整體減產(chǎn)已成事實(shí)。占全球膠產(chǎn)量40%的泰國減產(chǎn)嚴(yán)重，由于受干旱天氣以及暴亂的影響，泰國今年上半年膠產(chǎn)量同比下降了20%。主產(chǎn)區(qū)的減產(chǎn)已使今年全球天膠減產(chǎn)成為事實(shí)。當(dāng)前泰國持續(xù)的洪水不僅是短期供應(yīng)方面的最大不確定因素，更加有可能造成明年的產(chǎn)量繼續(xù)下滑。
　當(dāng)前現(xiàn)貨商持幣等待膠價下跌，完全是建立在對于1月份供應(yīng)的恢復(fù)的預(yù)期之上，因為一旦東南亞三國同時進(jìn)入供應(yīng)恢復(fù)時間段，將有效的緩解供應(yīng)緊張的狀況。但是今年直到12月底，割膠工作才緩緩展開。有報告顯示，泰國的大雨將持續(xù)到明年1月初，如果雨季在1月延長，無論從長期還是短期來看，天然橡膠的供應(yīng)都將受到很大的影響，對于高位徘徊的膠價來說，突破快速上漲的可能性完全存在。
　5、 原油寬幅震蕩
　國際能源機(jī)構(gòu)在公報中預(yù)測，2005年全球日均原油需求量為8340萬桶，而明年全球日均原油需求量將達(dá)到8520萬桶，比今年多出180萬桶。OPEC 11月報告顯示2005年和2006年的全球原油日需求為8330萬桶和8490萬桶，比今年多出160萬桶。預(yù)計06年非OPEC國家原油日產(chǎn)量將由05年的5030萬桶數(shù)字增至5160萬桶，加上OPEC的每日3000萬桶以及200萬桶左右的備用產(chǎn)能，06年的全球原油仍然處于供求平衡狀態(tài)。但是全球經(jīng)濟(jì)增長率的降低將不再支持原油像05年這樣大幅飆升，高位震蕩可能是06年油價的主旋律。原油作為合成膠的原料，其價格的穩(wěn)定將有助于降低合成膠的價格，一定程度上抑制終端消費(fèi)者對于天然橡膠的需求。
　6、 東京膠走勢
　從月線上來看，東京膠當(dāng)前運(yùn)行在第三浪中，回顧92年到05年的行情，除了1994年，2002年和2005年，膠價大都會在每年年初達(dá)到階段性高點(diǎn)，然后逐步回調(diào)，于9-11月達(dá)到階段性低點(diǎn)。這和產(chǎn)割膠以及2月的采購高峰時間完全吻合。
   結(jié)合之前的分析來看，06年大幅下挫的可能性較小。如果產(chǎn)量不出太大問題，全年最低點(diǎn)大概在170-180之間。反之，很有可能以橫盤的形式完成調(diào)整，將四年的牛市進(jìn)行到底。
　7、 滬膠后市預(yù)測
　從文華財經(jīng)提供的滬膠連續(xù)來看，滬膠相對日本膠的走勢疲軟一些。這和05年匯率調(diào)整以及關(guān)稅調(diào)整的傳聞不無關(guān)系。當(dāng)前來看，月線圖上MACD有背離的可能，技術(shù)上存在調(diào)整的要求。展望06年，供應(yīng)問題絕對是最不確定但是卻最重要的，尤其是一月份的數(shù)據(jù)特別值得關(guān)注，因為它將直接決定06年全年的走勢。